智能座舱及智能驾驶订单充裕，保障盈利增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 德赛西威 002920.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩符合预期。2021 全年营收 95.69 亿元，同比增长 40.7%，归母净利润 8.33 亿元，同比增长 60.7%，扣非归母净利 8.21 亿元，同比增长 77.7%；4 季度营收32.67 亿元，同比增长 30.6%，环比增长 47.1%；归母净利润 3.42 亿元，同比增长70.9%，环比增长 180.6%；扣非归母净利 3.41 亿元，同比增长 45.9%，环比增长188.0%。随着汽车“新四化”发展，公司业务增长迅速，营收及订单规模加速提升，2021 全年获得年化销售额超 120 亿元的订单，同比增长超过 80%。2021 年公司拟向股东分红每股 0.45 元。 ⚫ 毛利率改善，现金流大幅增长。2021 年 4 季度毛利率 24.8%，同比提升 0.7 个百分点，环比提升 0.9 个百分点；全年毛利率 24.6%，同比提升 1.2 个百分点。2021 全年期间费用率同比下降 0.4 个百分点，其中销售费用率同比下降 0.7 个百分点，财务费用率同比增加 0.4 个百分点，主要系汇兑收益减少。2021 全年经营活动现金流净额 8.43 亿元，同比增长 91.9%，主要系报告期内销售增加。 ⚫ 智能座舱业务订单充裕。2021 年公司智能座舱业务营收 78.93 亿元，同比增长33.5%，各项智能座舱产品项目定点持续推进。公司第三代座舱域控制器获得长城、埃安、奇瑞、理想等车企定点，第四代座舱系统基于高通骁龙第四代座舱平台开发，支持多屏联动、多维交互、AR 等领先技术；信息娱乐系统获得上汽大众、一汽大众、广汽、长城、吉利、奇瑞等客户订单，显示模组及系统突破小鹏、东风等新客户，液晶仪表获得比亚迪、吉利、长城、广汽等车企定点。 ⚫ 智能驾驶及网联服务营收迅速增长，新一代自动驾驶域控制器有望成为增长支柱。2021 年公司智能驾驶业务营收 13.87 亿元，同比增长 94.8%，新获订单年化销售额超 40 亿元；网联服务及其他产品营收 2.89 亿元，同比增长 65.1%。公司智能驾驶摄像头获得多家车企定点，77GHz 毫米波雷达已在多款车型上实现量产，新一代AK2 超声波雷达开发完成；域控制器方面，公司第一代自动驾驶域控制器平台已在小鹏 P5、P7 上量产，新一代自动驾驶域控制器基于英伟达高算力芯片 Orin 打造，支持冗余设计及高级别自动驾驶，已获得多家自主车企及新势力定点，有望成为智能驾驶业务快速增长的重要支柱。网联服务领域，公司实现整车级 OTA、网络安全、蓝鲸 OS 终端软件、智能进入、座舱安全管家、信息安全等网联服务产品商业化落地，获得一汽大众、长安福特、广汽丰田等多个车企订单。 ⚫ 21 年智能座舱及智能驾驶收入超预期，调整收入及毛利率预测等，预测 2022-2024年 EPS 为 2.11、2.82、3.61 元（原 22-23 年 1.64、2.04 元），按 22 年 PE 估值，可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2022 年 PE 平均估值 58 倍，目标价122.38 元，维持买入评级。 风险提示 车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS 业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,799 9,569 12,140 15,325 18,378 同比增长(%) 27.4% 40.7% 26.9% 26.2% 19.9% 营业利润(百万元) 536 857 1,234 1,652 2,111 同比增长(%) 112.0% 60.0% 44.1% 33.8% 27.8% 归属母公司净利润(百万元) 518 833 1,171 1,567 2,003 同比增长(%) 77.4% 60.7% 40.5% 33.9% 27.8% 每股收益（元） 0.93 1.50 2.11 2.82 3.61 毛利率(%) 23.4% 24.6% 25.7% 25.9% 26.7% 净利率(%) 7.6% 8.7% 9.6% 10.2% 10.9% 净资产收益率(%) 11.7% 16.7% 19.8% 21.9% 23.1% 市盈率 115.0 71.5 50.9 38.0 29.7 市净率 12.8 11.2 9.2 7.6 6.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月15日） 107.28 元 目标价格 122.38 元 52 周最高价/最低价 165.5/71.96 元 总股本/流通 A 股（万股） 55,527/54,985 A 股市值（百万元） 59,570 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022 年 04 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.67 -10.75 -28.01 15.61 相对表现 -1.05 -27.6 -16.26 40.88 沪深 300 -1.62 16.85 -11.75 -25.27 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 芯片供给拖累盈利，预计 4 季度盈利将环比改善 2021-10-29 业绩符合预期，智能座舱及智能驾驶业务持续增长 2021-08-23 芯片供给短缺拖累 2 季度盈利，智能化新品陆续放量 2021-08-17 智能座舱及智能驾驶订单充裕，保障盈利增长 买入（维持） 德赛西威年报点评 —— 智能座舱及智能驾驶订单充裕，保障盈利增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 表 2：盈利预测对比表 数据来源：WIND、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2022年4月15日2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E华阳集团 00290632.670.380.610.941.2285.6653.6534.5826.71四维图新 00240513.01(0.13)0.050.170.27(99.85)262.8378.3347.33中科创达 30049688.701.041.522.162.9585.0258.2541.1330.07思瑞浦688536521.502.295.536.6811.64227.6794.3478.0844.80复旦微电 6883854