主营饲料再创新高，生猪养殖拖累盈利

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 海大集团（002311）\农林牧渔 主营饲料再创新高，生猪养殖拖累盈利 事件： 公司发布2021年报，显示公司全年实现营收859.99亿元，同比增长42.56%；实现归母净利润为15.96亿元,同比减少36.73%；实现扣非净利润15.19亿元，同比减少38.22%。 点评：  销量创新高，产能提升，原材料涨价传导毛利率小幅下降. 2021年，公司饲料销量1963万吨，约占全国饲料总产量的6.69%，其中对内销售86万吨，对外销售1877万吨，同比增长28%。禽饲料、猪饲料、水产饲料销售量分别为944/460/467万吨，同比增长分别为11%/100%/21%。2021年公司新投资建设产能近500万吨，新增饲料工厂超30个，增加产能约370万吨。2021年，饲料原材料价格快速上涨，同期养殖端于周期价格低位，公司上下两端承压，饲料业务毛利率为9.08%，同比下降1.24%。  产业链上下游布局，增加人才和研发投入，打造科技化农牧企业。 公司以饲料为核心，开展大宗原材料贸易业务，凭借规模采购、原料替代优势降低原材料采购成本以应对未来原材料价格高位运行趋势；下游凭借饲料端向生猪养殖、水产养殖、禽产业链进行扩张。公司21年研发投入6.53亿元，同比增加36.24%。公司研发团队突破3000人，计划在饲料、养殖、生物制品方面研发创新，将公司打造为科技化农牧企业。  盈利预测、估值与评级 预计公司22-23年营收分别为1061.62/1295.11亿元（原值975.41/1201.24亿元），归母净利分别为24.25/48.70亿元（原值27.19/40.10亿元），同时增加24年盈利预测营收为1586.26亿元，归母净利为64.19亿元，EPS分别为1.46/2.93/3.86元/股，对应PE分别为40/20/15倍，参考公司历史估值中枢，给予公司2022年27xPE,目标价79.11元，上调至“买入”评级。  风险提示 动物疫情；极端天气；猪价长期低点；消费恢复不及预期。 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 60323.9 85998.6 106162.0 129511.1 158625.6 增长率（%） 26.70% 42.56% 23.45% 21.99% 22.48% EBITDA（百万元） 4418.1 4319.9 6440.9 9853.1 11772.2 净利润（百万元） 2522.7 1596.0 2424.9 4870.2 6419.5 增长率（%） 53.01% -36.73% 51.93% 100.84% 31.81% EPS（元/股） 1.52 0.96 1.46 2.93 3.86 市盈率（P/E） 38 61 40 20 15 市净率（P/B） 6.9 6.7 5.9 4.7 3.8 EV/EBITDA 23.3 24.9 17.7 11.3 9.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 13 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 04 月 14 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 增持 当前价格： 58.15 元 目标价格： 79.11 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,661/1,658 流通 A 股市值（百万元） 96,420 每股净资产（元） 8.83 资产负债率（%） 55.29 一年内最高/最低（元） 87.24/52.52 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 陈安宇 邮箱：chenay@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《海大集团（002311）\农林牧渔行业》一2021.10.20 2、《海大集团（002311）\农林牧渔行业》一2021.08.13 3、《海大集团（002311）\农林牧渔行业》一2018.04.09 请务必阅读报告末页的重要声明 -40.00%-20.00%0.00%20.00%海大集团 沪深300 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020AA 2021A 2022EE 2023E 2024E 货币资金 2056 1740 10616 12951 15863 营业收入 60324 85999 106162 129511 158625.6 应收账款+票据 1085 1303 1940 2367 2899 营业成本 53292 78699 95778 114309 139673.4 预付账款 1871 2551 2484 3030 3711 营业税金及附加 69 103 128 156 191.1 存货 7255 8923 11341 13535 16539 营业费用 1343 1808 2693 3286 4024.2 其他 1997 1587 2303 2809 3440 管理费用 2038 2882 3576 4362 5342.6 流动资产合计 14264 16103 28684 34692 42451 财务费用 236 403 567 608 443.9 长期股权投资 59 301 301 301 301 资产减值损失 -57 -72 -100 -122 -150.0 固定资产 7990 14112 12116 10081 8005 公允价值变动收益 -12 47 0 0 0.0 在建工程 1592 1531 1276 1021 766 投资净收益 2 385 0 0 0.0 无形资产 1257 1490 1243 995 747 其他 68 4 8 -10 -31.1 其他非流动资产 2364 2111 2039 196