高德红外点评报告：一季度业绩超预期，公司核心型号今年有望放量

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 点评报告 高德红外(002414.SZ) 报告日期：2022 年 4 月 10 日 一季度业绩超预期，公司核心型号今年有望放量 ──高德红外点评报告 行业公司研究ᶙ国防军工行业ᶙ 事件：4 月 7 日晚间，公司发布 2021 年年报及 2022 年一季度业绩预告  公司 21 年归母净利同比增长 11%，预计 22 年 Q1 同比增长 30-50% 公司 2021 年实现营收 35 亿元，同比增长 5%；实现归母净利润 11.1 亿元，同比增长 11%。公司 2022 年一季度预计实现归母净利 3.1-3.6 亿元，同比增长30-50%，主要系公司在手订单充裕，已签合同型号项目持续交货。  公司各项业务扩展顺利，非防疫产品营收保持较快增长 军品领域：公司型号产品收入持续快速增长，诸多新型号实现首次批量订货；外贸业务公司完成多款产品外贸出口立项审批，总体装备系统已实现海外交付；弹药业务公司子公司汉丹机电订单快速增长，2021 年营收同比增长 88%。 民品领域：随着疫情的好转，2021 年公司防疫产品营收出现较大降幅, 但凭借在安防、工业、个人消费等业务上的顺利扩展，填补了防疫产品下滑带来的缺口。我们预计，公司非防疫民品业务的高增长有望延续。  公司在手订单充裕，核心配套型号今年有望放量 截至 2021 年年底，公司存货达到 16.6 亿元，较年初增长 15%，合同负债达到6.6 亿元，较年初大幅增长 185%，表明公司生产饱满订单充裕。同时公司积极参与各兵种型号项目竞标，中标率保持较高水平，未来有望持续转化为订单。 根据 2021 年 12 月 15 日公告, 公司与客户签订某型号产品订货合同 14.5 亿元，系公司某核心配套型号中标后实现集中性大额采购，今年有望放量。  中国红外设备龙头，军品民品双轮驱动 公司为国内红外龙头，已建立起从红外芯片到探测器机芯，再到整机及完整装备系统总体的红外全产业链布局。军品领域公司作为国内唯一的取得装备总体资质的民营企业，从百亿级配套市场跨越至千亿级总体市场，长期成长空间打开。民品领域公司积极布局测温、安防、工业、电子（消费电子、汽车电子）等诸多行业，业务有望实现进一步的扩展。  高德红外：预计未来三年业绩复合增速 29% 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 14.9/19.1/23.7 亿元，同比增长35%/28%/24%，对应 PE 为 27/21/17 倍，维持“买入”评级。  风险提示： 1）总体业务订单进展不及预期；2）贸易环境恶化；3）红外民品推广不及预期；4）产品毛利率下滑风险。 财务摘要 （百万元） 2021A2022E2023E2024E主营收入 3500 4511 5586 6623 (+/-) 5%29%24%19%净利润 1111 1494 1907 2368 (+/-) 11%35%28%24%每股收益（元） 0.47 0.64 0.81 1.01 P/E 37 27 21 17 ROE 19%19%22%24% 评级 买入上次评级 买入当前价格 ￥17.38 单季度业绩 元/股4Q/2021 0.083Q/2021 0.102Q/2021 0.191Q/2021 0.15 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：刘村阳 邮箱：liucunyang@stocke.com.cn 相关报告 1《【高德红外】深度：中国红外龙头，军 民 品 双 轮 驱 动 【 浙 商 国 防 】》2021.06.14 证券研究报告 [table_page] 高德红外(002414.SZ)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 2021 年全年/Q4 单季度公司业绩同比增长 11%/-6.4% 2021 年公司共实现营收 35 亿元，同比增长 5%；实现归母净利 11.1 亿元，同比增长11%。单季度看，公司 Q4 季度实现营收 10.6 亿元，同比减少 25%；实现归母净利 1.9 亿元，同比减少 6.4%。 公司军民业务协同并进，充分受益下游需求。军品领域：公司型号产品收入持续快速增长，诸多新型号实现首次批量订货；外贸业务公司完成多款产品外贸出口立项审批，总体装备系统已实现海外交付；弹药业务公司子公司汉丹机电订单快速增长，2021 年营收同比增长 88%。民品领域：随着疫情的好转，2021 年公司防疫产品营收出现较大降幅, 但凭借在安防、工业、个人消费等业务上的顺利扩展，填补了防疫产品下滑带来的缺口。 图 1：公司 2021 年全年/Q4 单季度营收同比增长 5%/-25% 图 2：公司 2021 年全年/Q4 单季度利润同比增长 11%/-6% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 盈利能力：2021 年公司整体毛利率达到 55.9%，同比下滑 3.3 个百分点，主要系公司毛利较低的弹药业务增长较快带来的结构变化所致；净利率达到 31.8%，同比提升 1.8 个百分点，主要系公司期间费用率下降所致。从长期看，随着未来公司产能不断提升、规模效应的显现，公司盈利水平有望实现进一步的提升。 期间费用：2021 年公司研发费用达到 3.7 亿元，同比减少 18.6%，主要系上年公司502B 及 TN-2 项目前期成本一次性费用化、基数较高所致；销售费用达到 0.88 亿元，同比减少 22.2%，主要系受国际环境影响境外客户代理费用下降所致；管理费用达到 2.1 亿元，同比增长 23.7%；财务费用达到-0.04 亿元，同比减少 296%。2021 年全年公司期间费用率 19.1%，同比下降 3.2 个百分点。 图 3：公司 2021 年毛利率下降 3.3 pct、净利率提升 1.8 pct 图 4：公司 2021 年期间费用率 19.1%，同比下降 3.2 个百分点 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -50%0%50%100%150%200%051015营收（亿元）yoy（%）-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%-1012345归母净利（亿元）yoy（%）0%10%20%30%40%50%60%70%20172018201920202021毛利率(%)净利率(%)-5%0%5%10%15%20%2018201920202021销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） [table_page] 高德红外(002414.SZ)点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司在手订单充裕，核心配套型号今年有望开始放量。截至 2021 年年底，公司存货达到 16.6 亿元