三文鱼价格恢复性上涨，子公司同比大幅减亏

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 佳沃食品（300268）\农林牧渔 三文鱼价格恢复性上涨，子公司同比大幅减亏 事件： 公司发布2021年年度报告：2021年公司营收45.97亿元，同比增长1.6%；归母净利润为-2.89亿元，同比大幅减亏4.24亿元。 点评：  A.S.子公司同比大幅减亏，财务费用显著下降。 2021年公司营收45.97亿元，同比增长1.6%。其中A.S.子公司全年销量8.56万吨，同比下降15%；销售收入31.69亿元，同比增长2%；实现净利润8319.38万元，同比大幅减亏6.04亿元。2021年公司销售毛利率为6.08%，同比提升12.32pct；A.S.公司全年毛利率6.2%，同比增长17.1pct。主要原因是2021年三文鱼价格的恢复性上涨，2021年智利销往美国鱼柳Trim D 行业平均价格同比增长33%。公司期间费用率为12.82%，同比下降3.56pct，其中财务费用率5.75%，同比下降3.33pct，主要原因是银行借款本金减少，财务费用下降。  积极布局3R预制菜，加大品牌露出力度。 公司主要推出专注于家庭消费细分市场品牌“Mama Bear”、“佳沃鲜生”及“馋熊同学”等品牌，2021年增值产品销量同比增加45%。2022年公司将重点发力分销、零售、餐饮、专卖、礼赠5个销售通路。国内的三文鱼市场价格高、增速快。随着中国市场开拓，公司产品毛利率有望提升。  智利12区智能工厂进入试运营，公司将进一步降本增效。 2022年3月底，公司十二区的新加工厂Dumestre建设完成并进入试运营阶段。该工厂是该区域内首座规模化智能加工厂，年加工产能高达7.2万吨，将是十二区首座拥有陆地超纾压暂养池的屠宰厂，同时具备屠宰和深加工能力，公司有望进一步降本增效。  盈利预测、估值与评级。 预 计 2022-2024 年 EBITDA 分 别 为 5.73/9.15/12.14 亿 元 ， EV/EBITDA 为15.8x/9.7x/7.0x；EPS分别为0.57/1.64/2.62元。参考可比公司23年的平均估值水平，维持目标价为34.9元，维持“买入”评级。  风险提示 自然灾害风险；汇率波动风险；食品安全风险 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4525.0 4597.2 5561.6 6746.0 8202.7 增长率（%） 32.01% 1.60% 20.98% 21.29% 21.59% EBITDA（百万元） -434.3 180.1 572.8 915.9 1214.1 净利润（百万元） -713.2 -288.7 100.0 285.3 457.2 增长率（%） -464.20% 59.52% 134.63% 185.33% 60.26% EPS（元/股） -4.09 -1.66 0.57 1.64 2.62 市盈率（P/E） -5 -11 32 11 7 市净率（P/B） -8.6 -4.8 -5.6 -11.3 18.5 EV/EBITDA -16.9 43.8 15.8 9.7 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 04 月 10 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 19.83 元 目标价格： 34.90 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 174/134 流通 A 股市值（百万元） 2,514 每股净资产（元） -2.78 资产负债率（%） 88.78 一年内最高/最低（元） 25.86/9.53 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《佳沃食品（300268）\农林牧渔行业：需求景气上行，大力布局国内市场》2022.02.14 2、《佳沃食品（300268）\农林牧渔行业：净利润改善，三文鱼新品类陆续上市》2021.10.28 3、《佳沃食品（300268）\农林牧渔行业：A 股三文鱼稀缺标的，掘金高成长赛》2021.10.18 请务必阅读报告末页的重要声明 -100%0%100%200%4/117/1110/111/11沪深300 佳沃食品 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 171 184 278 337 410 营业收入 4525.0 4597.2 5561.6 6746.0 8202.7 应收账款+票据 355 385 542 657 799 营业成本 4807.3 4317.9 4589.0 5493.5 6589.5 预付账款 380 130 321 389 473 营业税金及附加 2.2 9.8 25.5 30.9 37.6 存货 2379 2476 2991 3580 4294 营业费用 175.3 176.7 222.5 303.6 369.1 其他 139 158 173 207 248 管理费用 155.1 148.4 166.8 202.4 246.1 流动资产合计 3424 3334 4305 5171 6225 财务费用 410.9 264.3 225.7 241.9 222.7 长期股权投资 0 1 1 1 1 资产减值损失 -19.7 -142.7 -172.7 -27.0 -24.6 固定资产 1475 1740 1837 2028 2301 公允价值变动收益 -16.5 18.9 10.0 10.0 10.0 在建工程 468 688 920 899 744 投资净收益 0.1 0.8