2021年业绩增长47%，鞋履制造龙头成长确定性强

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月10日买 入华利集团（300979.SZ）2021 年业绩增长 47%，鞋履制造龙头成长确定性强核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价73.98 元总市值/流通市值86335/6066 百万元52 周最高价/最低价117.50/62.34 元近 3 个月日均成交额81.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《客户、产品、效率优化，2021 全年业绩增长 47%》 ——2022-03-04《华利集团-300979-重大事件快评-订单旺盛，2021 年业绩同比增长 40%-55%》 ——2022-01-27《华利集团-300979-重大事件快评：高质量快速增长持续，看好公司成长确定性》 ——2021-10-29《华利集团-300979-2021 年中报点评：业绩出色，看好成长确定性》 ——2021-08-23《华利集团-300979-重大事件快评：产能释放效果显著业绩超预期，看好成长潜力》 ——2021-07-29下游需求旺盛推动全年业绩提升 47%，第四季度势头强劲。2021 全年实现营收 174.7 亿元，同比增长 25.4%，主要由前五大客户（占比 92%）收入强劲增 28.3%推动；归母净利润 27.7 亿元，同比增长 47.3%，主要由于各产品利润率的提升和效率改善。公司 2021 年发生会计准则变动，对毛利率及销售费用率产生接近 1%的减少；毛利率为 27.2%，可比口径下提升 3.4 个百分点，主要由于产品结构优化、各产品利润率提升；四项费用率下降 2.2 个百分点至 5.4%，主要是由于会计准则变动以及年内产生汇兑收益。第四季度收入业绩增长势头良好，收入为 48.4 亿元，同比提升 33.5%；归母净利润 7.7 亿元，同比提升 37.4%，增速环比有所加快。客户旺盛需求、产能释放、效率提升将持续推动公司成长，2 月疫情影响轻微。全球供应链紧张的情况持续，客户需求旺盛，原有大客户如耐克在 2022年仍将面临缺货，新客户亚瑟士、On、New Balance 订单已量产出货，有望持续放量。公司积极扩产、提升效率以满足客户旺盛需求，2021 年越南有 3间新工厂（合计产能 3600 万双/年）投产，产能不断爬坡且仍有较大的释放空间，此外公司还将通过普及自动化设备提升生产效率。此外，公司将在越南北部和印尼新建工厂，预计将于 2022 年以后投产。公司的产能有序扩张、生产效率持续提升，中期来看产能增长较快、确定性强。2022 年 2 月越南疫情影响短期出勤率，对全年业绩影响轻微。风险提示：产能扩张不及预期、疫情持续时间过长影响下游需求、国际政治经济风险投资建议：业绩出色成长确定性强，维持 “买入”评级。公司 2021 年实现高质量快速增长，经营能力强、竞争优势突出。未来随新产能爬坡、核心品牌份额持续提升和新品牌的放量，看好公司充足的成长潜力与高质量的投资回报率。由于公司产品结构升级、单价提升好于此前预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年净利润分别为 36.5/46.7/57.5 亿元（原为 35.5/44.4 亿元），分别同比增长31.9%/27.8%/23.1%，EPS 分别为 3.13/4/4.92 元，当前股价对应 PE 为23.6x/18.5x/15x，公司中期成长确定性强，维持合理估值 107-110 元(对应 2022 年 34-35x PE)，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)13,93117,47022,47827,95233,657(+/-%)-8.1%25.4%28.7%24.4%20.4%净利润(百万元)18792768365146665746(+/-%)3.2%47.3%31.9%27.8%23.1%每股收益（元）1.792.373.134.004.92EBITMargin17.6%21.6%20.9%21.1%21.3%净资产收益率（ROE）32.7%25.3%27.3%28.3%28.2%市盈率（PE）40.130.322.918.014.6EV/EBITDA27.621.217.213.911.5市净率（PB）13.137.676.265.084.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩提升 47%，第四季度势头强劲大客户需求强劲提升推动收入增长 25.4%，产品利润率改善和效率提升推动业绩提升 47.3%。2021 全年实现营收 174.7 亿元，同比增长 25.4%，剔除汇率影响增长 34.1%，主要由大客户收入的强劲增长推动；归母净利润 27.7 亿元，同比增长47.3%，剔除汇率影响增长 57.6%，主要由于各产品利润率的提升、费用和效率改善；扣除非经常性损益后的净利润为 27.7 亿元，同比增长 47.5%。分客户看，前五大客户收入 160.1 亿元，同比增长 28.3%，合计占比 91.7%。具体看：第一大客户收入 61.8 亿元，同比增长 34.5%；第二大客户收入 37.6 亿元，同比增长 47.7%；第三大客户收入 32.1 亿元，同比增长 6.2%；第四大客户收入 18.9 亿元，同比增长 18.0%；第五大客户收入 9.6 亿元，同比增长 35.6%。（以上收入增速包括 6-10 个百分点的汇率不利影响）分产品看，运动休闲鞋和凉拖鞋增长较快。具体看：运动休闲鞋收入 142.1 亿元，同比增长 25.9%；户外鞋收入 14.9 亿元，同比增长 6.2%；凉拖鞋收入 16.4 亿元，同比增长 46.6%，主要是由于 UGG 拖鞋产品的增加。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品结构改善推动全年毛利率提升 3.4 个百分点至 27.2%。2021 年公司会计准则发生变动，原本计入销售费用的运输费（占比接近 1%）开始计入营业成本。2021年销售毛利率为 27.2%，可比口径下同比提升 3.4 个百分点，主要是由产品结构的优化所推动，其中包括会计准则变动约 1 个百分点的负面影响。公司的费用率较低，销售费用率为 0.4%，同比减少 1.0 个百分点，主要受会计准则变动的影响；管理费用率为 3.9%，同比减少 0.3 个百分点；财务费用率为-0.3%，同比减少 0.7请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3个百分点，主要是由于 2021 年产生一定的汇兑收益；研发费用率为 1.3%，同比减少 0.2 个百分点。分产品看，各产品毛利率均有不同程度的提升。具体看：运动休闲鞋毛利率为 28.9%，同比提升 3.4 个百分点；户外鞋