5G“投入期”转为“收获期”，运营商龙头业绩与估值有望双升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 通信运营Ⅱ [Table_ReportDate] 2022 年 04 月 07 日 [Table_Title] 公司深度报告模板 5G “投入期”转为“收获期”，运营商龙头业绩与估值有望双升 [Table_StockCode] 中国移动(600941) [Table_InvestRank] 推荐(维持) 核心观点： [Table_Summary]  2021 年度业绩超预期，CHBN 业务全面发展。中国移动全年营收达8482.58 亿元，同比增长 10.4%，其中主营业务收入达 7514.09 亿元，同比增长 8.0%，增速较 2020 年提升 4.8 个百分点，归母净利润为1159.37 亿元，同比增长 7.5%。CHBN 客户规模、收入规模实现全面增长，HBN 收入占通信服务收入比达到 35.7%，同比提升 4.3%，收入结构进一步优化。个人市场（C），深入实施“5G+”计划，ARPU 同比增长。家庭市场（H），量价齐升，继续保持良好发展势态。政企市场（B），移动云业务不断加大投入，未来发展可期。新兴市场（N），布局创新业务初见成效。  数字化转型不断突破，5G 转入收获期助力公司未来业绩超预期。公司 2021 年数字化转型收入达到 1594 亿元，同比增长 26.3%，对通信服务收入增量贡献达到 59.5%，是推动公司收入增长的第一驱动力。在整体资本开支企稳的背景下，5G、算力网络建设及产业数字化投资不断增强，考虑 5G 基础网络重点投入已有三年，公司作为运营商龙头，业务陆续进入 5G“收获期”，公司有望乘 5G 通信技术变革之大潮，迎来业绩的边际改善。  业绩高成长带来估值有望修复，给予“推荐”评级。公司财务状况良好，盈利能力、现金流状况不断改善，持续大力给予分红回馈股东。我们看好公司未来高成长趋势，运营商板块高景气有望复苏，公司作为市占率约 50%的龙头，未来业绩与估值有望双升。结合公司 2021 年度业绩报告，我们给予公司 2022E-2024E 年归母净利润预测值 1253.34亿、1361.40 亿、1488.85 亿，对应 EPS 为 5.87、6.37、6.97 元，对应 PE 为 11.90 倍、11.52 倍、10.58 倍，给予“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；5G 商用推进不及预期；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 8482.58 9415.66 10498.47 11758.28 收入增长率% 10.44% 11.00% 11.50% 12.00% 归母净利润（亿元） 1159.37 1253.34 1361.40 1488.85 利润增速% 7.51% 8.11% 8.62% 9.36% 毛利率 28.81% 29.40% 29.50% 29.80% 摊薄 EPS(元) 5.66 5.87 6.37 6.97 PE 12.53 11.90 11.52 10.58 PB 1.23 1.11 1.00 0.91 PS 31.94 28.78 25.81 23.04 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_Authors] 分析师 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 特此鸣谢: 赵中兴 [Table_Market] 市场数据 2022-04-06 A 股收盘价(元) 67.38 股票代码 600941 A 股一年内最高价(元) 68.38 A 股一年内最低价(元) 57.58 上证指数 3,282.72 市盈率 1.18 总股本（万股） 2,136,283 实际流通 A 股（万股） 40,060 流通 A 股市值(亿元) 270 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河通信】行业深度：“东数西算”持续推进，光网络景气上行 【银河通信】行业点评：华为业绩符合预期，转型升级力争突破 【银河通信】行业周报：运营商二月运营数据增长强劲，通信板块估值低位静待花开 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%22/1/522/1/2322/2/1022/2/2822/3/1822/4/5中国移动沪深300 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、运营商龙头业绩边际向好，资本开支企稳 ...................................................... 3 二、盈利预测与投资建议 ....................................................................... 5 三、风险提示 ................................................................................. 5 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、运营商龙头业绩边际向好，资本开支企稳 打造品质一流网络设施，占有全球最大用户规模。中国移动是全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，是我国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者。公司行业领先、覆盖广泛、云网一体的网络基础设施保障了用户高速、安全、稳定的网络体验。 业绩增长动力强劲，边际向好助力估值修复。根据 2021 年年报，中国移动全年营收达8482.58 亿元，同比增长 10.4%，其中主营业务收入达 7514.09 亿元，同比增长 8.0%，增速较2020 年提升 4.8 个百分点，归母净利润为 1159.37 亿元，同比增长 7.5%。整体来说公司的业绩边际改善有望带动估值的不断修复，迎来业绩与估值双升。 图 1. 公司营业收入稳健增长，归母净利润边际向好（单位：%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 CHBN 业务全面增长，收入结构进一步优化。HBN 收入占通信服务收入比达到 35.7%，同比提升 4.3%，收入结构进一步优化。数字化转型收入达到人民币 1594 亿元，同比增长 26.3%，对通信服务收入增量贡献达到 59.5%，是推动公司收入增长的第一驱动力。个人市场方面（C），深入实施“5G+”计划，ARPU 同比增长。个人市场收入 4834 亿元，同