2021年年报点评：受疫情影响军贸下滑，看好无人机国内业务带来增量

1 中航证券研究所 分析师：张超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：邱净博 证券执业证书号：S0640521110001 邮箱：qiujb@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 航天彩虹（002389）2021 年年报点评： 受疫情影响军贸下滑，看好无人机国内业务带来增量 中航证券研究所发布 证券研究报告 行业分类：国防军工 2022 年 4 月 5 日 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 公司投资评级 买入 当前股价(2022.3.31) 18.93 元 目标价格 27.60 元 基础数据（2022.3.31） 上证指数 3252.20 总股本（亿股） 9.97 流通 A 股（亿股） 9.08 资产负债率（2021） 17.09% ROE（加权，2021） 3.32% PE（TTM） 82.93 PB（LF） 2.46 近一年公司与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.00成交金额航天彩虹沪深300(可比)➢ 事件：公司 2021 年实现营业收入 29.14 亿元（-2.49%），归母净利润 2.28 亿元（-16.93%），毛利率 24.24%（-1.02pcts），净利率 8.28%（-1.73pcts）。 ➢ 投资要点： ⚫ 业绩下滑受军贸影响：报告期内，公司整体营收规模和盈利能力出现下滑，实现营业收入 29.14 亿元（-2.49%），归母净利润 2.28 亿元（-16.93%），扣非归母净利润 1.74 亿元（-14.70%），毛利率 24.24%（-1.02pcts），净利率 8.28%（-1.73pcts）。主要因无人机军贸市场受疫情等不利条件影响，签约额有所下降。报告期内，公司国外业务主要为军贸业务，实现营收 5.48 亿元（-33.19%）。对此，公司已采取多种措施积极应对，加大对外市场开拓力度，向十余个用户国进行产品推介，并与多个国外用户达成续订、增订意向。根据公司投资者关系记录，2020 年公司无人机国内与国外营收比例约为 1：1，2021 年接近 5：2，反映了国内需求的快速增长。我们认为，随着公司的积极应对，以及国内业务的持续拓展，公司业绩有望在 2022 年实现回暖。 无人机业务方面，无人机及相关产品实现营收 11.18 亿元（+5.15%），营收占比 38.36%，毛利率 17.85%（-14.83pcts），我们认为，毛利率下滑的原因是国内业务占比提升，根据公司投资者关系记录，因商业模式、交付周期、系统配置等原因，国内产品利润率低于国外市场，但未来随着国内业务量提升，利润率有望进一步改善；技术服务实现营收 3.35 亿元（-18.25%），营收占比11.50%，毛利率 50.87%（+11.20pcts）。报告期内，子公司彩虹公司实现营收12.41 亿元（+16.92%），净利润 1.01 亿元（-32.33%）；神飞公司实现营收 4.13亿元（-10.11%），净利润 0.49 亿元（-21.98%）。 新材料业务分为电容膜、背材膜及绝缘材料和光学膜三个分部。报告期内，背材膜及绝缘材料表现亮眼，实现营收 8.00 亿元（+14.08%），营收占比 27.44%，毛利率 24.84%（+14.83pcts），盈利能力提升幅度较大，我们认为是受光伏行业景气度提升的影响：光学膜实现营收 4.44 亿元（-9.96%），营收占比 15.24%，毛利率 23.55%（-3.53pcts）；电容膜在报告期内已处置，实现营收 1.58 亿元（-47.20%），营收占比 5.42%，毛利率 9.50%（-1.36pcts）。子公司南洋公司生产背材膜等，实现营收 10.80 亿元（-4.49%），净利润 1.57 亿元（扭亏为盈）；杭州南洋公司生产光学膜等，实现营收 0.16 亿元（+79.56%），净利润 0.03 亿元（+35.60%）。 费用方面，三费占比 9.32%（-0.16pcts），其中，财务费用 0.15 亿元（-72.83%），主要因本期汇兑损失减少。研发费用 1.86 亿元(+23.91%)，研发投入包括 CH-4 增强、CH-5 改进型、高性能复合翼无人飞行器 804C、多机协同控制算法、无人倾转旋翼机系统研制项目、隐身无人机系统研制项目等。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [航天彩虹（002389）公司点评报告] 资产方面，货币资金 17.48 亿元（较上年末+137.20%），主要是收到募集资金款；应收账款 19.02 亿元（较上年末+9.92%），存货 7.44 亿元（较上年末+24.48%），均处于近五年同期最高水平，显示出订单和备货的增长。 现金流方面，经营活动产生的现金流量净额 0.38 亿元（-90.68%），主要因支付货款与结算往来款的现金支出增加；投资活动产生的现金流量净额 1.93 亿元（+213.26%），主要因处置电容膜业务，标的总金额 3.18 亿元；筹资活动产生的现金流量净额 7.83 亿元（+516.76%），主要因收到募集资金 9.11 亿元。 关联交易方面，公司关联方包括中国航天科技集团有限公司内部成员单位、航天科技财务公司、杭州永信洋光电材料有限公司和浙江南洋华诚科技有限公司。2022 年度公司拟与关联方发生交易预计金额为 39.89 亿元，较 2021年实际发生金额增长 54.47%，2021 年日常关联交易预计金额合计为 34.28 亿元，完成预计金额的 75.33%。 ⚫ 我国拥有无人机出口用户国数量最多的单位，整机出口数量及金额在国内领先：公司是全球无人机产品型谱较全的制造商，成熟产品包括彩虹 8 系列旋翼机/直升机、彩虹-3 中空多用途无人机、彩虹-4 中空侦察/打击无人机、彩虹-5 中高空长航时无人机、彩虹-804D 复合翼垂直起降无人机等，远销非洲、亚洲的十余个国家，且多款产品装备国内。在研产品包括彩虹-6 大型双发高速多用途无人机、彩虹-7 隐身无人机、彩虹-10 无人倾转旋翼机、彩虹-101 无人自转旋翼机、彩虹-817 微型攻击无人机、智能集群无人机系统以及巡飞弹等具有国际领先水平、填补国内空白的系统。与此同时，公司结合整机研制射手系列空地导弹，形成彩虹-3/4/5 无人机的察打型产品，在与美国、以色列等国竞争中多次胜出。同时牵引供应商开发四合一载荷，完成各类光电设备、高清相机、雷达设备、电子侦察设备等十余种任务载荷。报告期内，台州生产基地已具备中大型无人机整机结构生产能力。 ⚫ 军贸市场稳定发展，国内业务积极开拓：军贸方面，根