2022年4月6日国常会公告点评

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年 04 月 07 日 宏观类●证券研究报告 2022 年 4 月 6 日国常会公告点评 事件点评 投资要点 ◆ 2022 年 4 月 6 日国务院常务会议，决定对特困行业实行阶段性缓缴养老保险费政策，加大失业保险支持稳岗和培训力度；部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。 ◆ 会议认为，造成当前国内经济下行压力加大的主要原因在于内外部环境不确定性加大、粮食能源等商品大幅波动、国内疫情近期多发等。稳经济的主要思路是通过保市场主体的方式稳定就业、通过保障物流和产业链的方式来稳定物价，保粮食能源安全。具体来看： ◆ 一、宏观政策实施节奏提前和加快。稳增长方面强调加快提前实施：抓紧落实中央经济工作会议精神和《政府工作报告》举措，有的可提前实施。统筹稳增长、调结构、推改革，稳住宏观经济大盘；稳主体方面以保为主：对于受疫情冲击的行业（对餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输等）暂缓缴纳养老保险、保持失业保险保障扩围、提高中小微企业失业保险返还比例等。 ◆ 二、货币政策结构化宽信用的要求更丰富。要求央行充分利用货币政策工具在总量和结构方面的灵活性，加大实体直达的效果。具体包括： ◆ 1、场内流动性充裕有保障。公告称“加大稳健的货币政策实施力度，保持流动性合理充裕”。这意味着央行将继续通过公开市场操作和 MLF 等场内操作工具，保持货币市场的价格稳定和流动性充裕； ◆ 2、定向直达成为政策关注点。公告称“增加支农支小再贷款，用市场化法治化办法促进金融机构向实体经济合理让利”。考虑到央行 2021 年 9 月增加 3000 亿支农支小再贷款额度、并于 2021 年 12 月下调利率 0.25 个百分点，可以预期央行将等量扩大这一定向工具的额度。此外，还要求设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款，人民银行对贷款本金分别提供再贷款支持。 ◆ 3、围绕新市民购房和保障房出台刺激措施。公告要求“研究采取金融支持消费和有效投资的举措，提升对新市民的金融服务水平，优化保障性住房金融服务” ◆ 4、项目建设将在疫情缓解后快速好转。公告要求“保障重点项目建设、推动制造业中长期贷款较快增长”，考虑到项目开工和用资的节奏、以及商业银行授信前置。而在当前经济数据受疫情冲击而出现迟滞的情况下，如要求商业银行加大信贷投放，势必出现大量提前放款，金融数据或将出现超量超前的扰动，可能对市场预期造成不必要的扰动。 ◆ 5、通过专项债补充资本的方式，增强中小银行信贷能力。做好用政府专项债补充中小银行资本等工作，增强银行信贷能力。 ◆ 策略建议：货币政策转向利率友好，利率下行预期转浓，建议适当提高配置。 ◆ 风险提示：财政托底政策超预期、外部环境好转 分析师 崔晓雁 SAC 执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 相关报告 2022 年 3 月 PMI 数据点评 2022-04-06 2022 年 3 月宏观月度报告 2022-03-31 3 月 LPR 利率与前持平 2022-03-21 2 月经济金融数据点评 2022-03-17 2022 年 2 月物价数据点评 2022-03-10 事件点评 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、宏观政策实施节奏提前和加快 2022 年 4 月 6 日国务院常务会议，决定对特困行业实行阶段性缓缴养老保险费政策，加大失业保险支持稳岗和培训力度；部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。 会议认为，造成当前国内经济下行压力加大的主要原因在于内外部环境不确定性加大、粮食能源等商品大幅波动、国内疫情近期多发等。稳经济的主要思路是通过保市场主体的方式稳定就业、通过保障物流和产业链的方式来稳定物价，保粮食能源安全。具体来看： 稳增长方面强调加快提前实施：抓紧落实中央经济工作会议精神和《政府工作报告》举措，有的可提前实施。统筹稳增长、调结构、推改革，稳住宏观经济大盘。 稳主体方面以保为主：对于受疫情冲击的行业（对餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输等）暂缓缴纳养老保险、保持失业保险保障扩围、提高中小微企业失业保险返还比例等。 图 1：国内疫情快速爬坡 图 2：制造业和非制造业 PMI 回落 资料来源：ourWorldData.org，华金证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，华金证券研究所 图 3：出口订单和新订单景气度回落 图 4：大中小型企业的 PMI 分项指标 资料来源：同花顺 iFind，华金证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，华金证券研究所 事件点评 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 二、货币政策结构化宽信用的要求更丰富 要求央行充分利用货币政策工具在总量和结构方面的灵活性，加大实体直达的效果。具体包括： 1、场内流动性充裕有保障。公告称“加大稳健的货币政策实施力度，保持流动性合理充裕”。这意味着央行将继续通过公开市场操作和 MLF 等场内操作工具，保持货币市场的价格稳定和流动性充裕； 2、定向直达成为政策关注点。公告称“增加支农支小再贷款，用市场化法治化办法促进金融机构向实体经济合理让利”。考虑到央行 2021 年 9 月增加 3000 亿支农支小再贷款额度、并于2021 年 12 月下调利率 0.25 个百分点，可以预期央行将等量扩大这一定向工具的额度。此外，还要求设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款，人民银行对贷款本金分别提供再贷款支持。 3、围绕新市民购房和保障房出台刺激措施。公告要求“研究采取金融支持消费和有效投资的举措，提升对新市民的金融服务水平，优化保障性住房金融服务” 4、项目建设将在疫情缓解后快速好转。公告要求“保障重点项目建设、推动制造业中长期贷款较快增长”，考虑到项目开工和用资的节奏、以及商业银行授信前置。而在当前经济数据受疫情冲击而出现迟滞的情况下，如要求商业银行加大信贷投放，势必出现大量提前放款，金融数据或将出现超量超前的扰动，可能对市场预期造成不必要的扰动。 5、通过专项债补充资本的方式，增强中小银行信贷能力。做好用政府专项债补充中小银行资本等工作，增强银行信贷能力。 图 5：主要货币政策工具走势 资料来源：华金证券研究所 策略建议 事件点评 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 此次国常会公告表明，高层对经济数据已有评估并认可了经济下行压力，叠加 PMI 数据走弱预示经济活力走弱，托举政策出台的及时性强于必要性。考虑到货币政策被较多提及，市场对降息降准的预期再度转浓。 事件点评 http://www.huajinsc.cn/5 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 分析师声明 崔晓雁声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保