2021年度海外保险行业业绩综述：寿险业绩有所分化，板块首推中国财险

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 保险行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《海外非银金融行业月报（2022年 3 月 ）》 海 外 行 业 月 报20220406 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC: BMM189 SAC: S0190519060002 ＃assAuthor＃ 联系人： 张忠业 zhangzhongye@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃  投资：投资驱动归母净利润提升。2021 年，险企归母净利润同比增速为：众安（110.3%）>太平（14.7%）>太保（9.2%）>人保（7.2%）>中国财险（7.1%）>新华（4.6%）>国寿（1.3%）>平安（-29.0%）。其中，互联网财险公司众安在线利润大幅增长，原因一是财险综合成本率下降使承保利润扭亏为盈，二是投资表现优秀。内资传统险企在 2021 年人身险新单、车险保费承压背景下，利润增长主要由投资端驱动，整体实现正增长；平安对华夏幸福的减值计提拖累投资收益和利润表现。  人身险：代理人队伍脱落，新业务价值整体下跌。截至 2021 年末，国寿、平安、新华个险代理人分别为 82.0、60.0、38.9 万人，分别同比-40.5%、-41.4%、-35.8%；另有太保 2021 年平均代理人规模同比-29.9%至 52.5 万人。在新单保费及新业务价值率双重压力下，2021 年内资上市险企新业务价值整体降幅在 20%以上，太平增长是由于 2020 年基数低，具体同比增速为：太平（3.6%）>国寿（-23.3%）>平安（-23.6%）>太保（-24.8%）>新华（-34.9%）=人保（-34.9%）。  财险：非车险拉动保费，车险短期承压。2021 年财险综合成本率为：太平（105.9%）>中国财险（99.6%）=众安（99.6%）>太保（99.0%）>平安（98.0%），其中，中国财险综合成本率提升主要由于非车险业务受自然灾害影响大、赔付增加；众安综合成本率显著回落、承保利润扭亏为盈，主要得益于自营渠道建设加强带来渠道费用率下降，规模效应带来运营效率提升。  我们的观点：投资端，资本市场波动，长端利率处于相对低位；负债端，寿险新单短期继续承压，预计 2022Q1-3 车险保费正增长，2022 年财险保费增速有望回升。建议关注规模优势显著、业绩稳健、保费增速回升、2022年赔付情况有望改善的财险龙头中国财险，以及渠道优势显著、持续受益于中高端寿险赛道、NBV 增速高于同业的友邦保险。  估值：截至 2022 年 4 月 6 日收盘，港股上市保险公司平均 PEV 为 0.59倍，中资港股保险公司平均 PEV 仅为 0.3 倍，以财产保险为主的保险公司平均 PB 水平为 0.48 倍。 风险提示：1）、资本市场下行风险；2）、行业政策改变；3）、保费增速放缓；4）、外资进入导致的经营风险。 ＃title＃ 2021 年度海外保险行业业绩综述： 寿险业绩有所分化，板块首推中国财险 ＃createTime1＃ 2022 年 04 月 07 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业跟踪报告 目 录 1、2021 年港股保险公司业绩综述 ......................................................................... - 3 - 1.1、投资：投资驱动归母净利润提升 ................................................................... - 3 - 1.2、人身险：代理人队伍脱落，新业务价值整体下跌 ........................................ - 4 - 1.3、财险：非车险拉动保费，车险短期承压........................................................ - 5 - 2、2022 年港股保险公司保费追踪 ......................................................................... - 6 - 3、投资策略及估值水平 .......................................................................................... - 9 - 4、风险提示 .............................................................................................................. - 9 - 图 表 目 录 图 1、 上市险企归母净利润及同比增速 ............................................................... - 3 - 图 2、 上市险企总投资收益及同比增速 ............................................................... - 3 - 图 3、 上市险企总投资资产及同比增速 ............................................................... - 3 - 图 4、 上市险企总投资收益率及同比变动 ........................................................... - 3 - 图 5、 上市险企代理人规模及同比增速 ............................................................... - 4 - 图 6、 上市险企代理人渠道期缴新单保费及同比增速 ........................................ - 4 - 图 7、 上市险企新业务价值率 ............................................................................... - 5 - 图 8、 上市险企新业务价值及同比增速 ............................................................... - 5 - 图 9、 上市险企财险保费及同比增速 .......................................................