新兴装备业务积极成长，功率及电驱持续放量

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 时代电气（688187）\电子 —新兴装备业务积极成长，功率及电驱持续放量 事件： 公司发布2021年年报，2021年实现营业收入151.21亿元，同比下降5.69%；归母净利润20.18亿元，同比下降18.49%；扣非后归母净利润15.25亿元，同比下降18.56%。 点评：  铁路投资缩减导致轨道交通业务下滑，新兴装备业务快速增长 2021年公司整体业绩出现下滑，主要原因是国铁集团移动装备新造投资下降，导致轨道交通业务规模缩减，该业务2021年收入122.52亿元，同比下降11.80%。而新兴装备业务强势增长，2021年收入25.72亿元，同比增长35.31%，其中功率半导体和新能源汽车电驱受益于新能源汽车行业蓬勃发展，2021年分别取得收入10.68/4.56亿元，同比分别增长33.26%/171.32%，是占比最大的两个新兴装备子业务。  乘新能源东风，IGBT、碳化硅、电驱等业务不断突破 2021年半导体子公司收入约13亿元，其中IGBT收入约9亿元。公司IGBT在轨交、电网领域批量交付，占有率国内第一。同时受益于新能源整体领域的迅速发展，公司在新能源汽车和新能源发电领域全年交付的IGBT器件数量大幅增长。2021年中国新能源汽车销量达到352万辆，同比增长约1.6倍，且未来几年预计仍将处于快速增长通道。公司依托IGBT一二期产线和碳化硅产业基地，IGBT、碳化硅器件、电驱系统等业务将持续受益于碳达峰碳中和的长期国家战略。  盈利预测与投资建议 考虑到轨道交通业务低迷，我们预计22-23年营收分别为161.85/181.07亿元(原值为171.59/192.72亿元)，归母净利润分别为21.50/22.99亿元（原值为26.26/29.66亿元），同时增加24年盈利预测营收为198.57亿元，净利润为24.60亿元，EPS分别为1.52/1.62/1.74元/股，对应PE分别为36/34/32倍。考虑到公司在功率半导体长期竞争优势，对应2022年盈利预测给予约45倍PE，目标价68.43元，上调至“买入”评级。  风险提示 轨道交通下游需求持续低迷、IGBT产能建设不及预期、竞争加剧等风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16033.9 15121.2 16185.2 18107.2 19857.1 增长率（%） -1.66% -5.69% 7.04% 11.88% 9.66% EBITDA（百万元） 3426.9 2651.8 3310.9 3627.7 3916.9 净利润（百万元） 2475.5 2017.7 2149.8 2298.5 2460.4 增长率（%） -6.91% -18.49% 6.55% 6.92% 7.04% EPS（元/股） 1.75 1.42 1.52 1.62 1.74 市盈率（P/E） 31 38 36 34 32 市净率（P/B） 3.3 2.4 2.2 2.1 2.0 EV/EBITDA 20.7 38.8 18.7 16.7 15.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 3 月 31 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 03 月 31 日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 买入 上次建议： 增持 当前价格： 54.75 元 目标价格： 68.43 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1416/168 流通 A 股市值（百万元） 9227 每股净资产（元） 23.03 资产负债率（%） 24.59 一年内最高/最低（元） 88.06/46.00 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 王晔 分析师 执业证书编号：S0590521070004 电话：0510-85613163 邮箱：wye@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《时代电气（688187）\电子行业》 《Q3 业绩下滑符合预期，IGBT 长期优势突出》 2021.10.31 2、《时代电气（688187）\电子行业》 《轨道交通业务稳定，IGBT 助力新增长》 2021.09.29 请务必阅读报告末页的重要声明 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表 1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 5129 8219 11330 12675 13900 营业收入 16033.9 15121.2 16185.2 18107.2 19857.1 应收账款+票据 12143 12525 12817 14339 15725 营业成本 10066.7 10019.4 10273.7 11471.5 12689.9 预付账款 359 345 351 393 431 营业税金及附加 112.0 116.4 129.1 144.4 158.4 存货 4258 4921 4426 4941 5466 营业费用 1107.8 1050.3 1118.5 1249.4 1350.3 其他 4536 8633 8422 8522 8613 管理费用 2447.6 2503.1 2769.5 3168.8 3415.4 流动资产合计 26425 34643 37346 40871 44135 财务费用 3.0 -73.8 -0.6 -3.1 -27.1 长期股权投资 551 612 587 562 538 资产减值损失 -234.4 -161.9 -165.0 -184.6 -202.4 固定资产 2831 4094 4304 4288 4127 公允价值变动收益 2.3 71.1 0.0 0.0 0.0 在建工程 1644 921 768 614 461 投资净收益 43.2 33.6 57.3 57.3 57.3 无形资产 804 713 645 567 47