大北农首次覆盖报告：农业高科技企业，多点开花全面发展

http://research.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 大北农(002385) 报告日期：2022 年 3 月 21 日 农业高科技企业，多点开花全面发展 ──大北农首次覆盖报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜农林牧渔｜ ：分析师：孟维肖 执业证书编号：S1230521120002 ：联系人：孟维肖 13811259124 ：mengweixiao@stocke.com.cn 报告导读 农业高科技企业，多点开花全面发展。 投资要点 ❑ 现代农业高科技企业，饲料、养殖、种业全面发展 公司以饲料业务起家，近年布局生猪养殖和转基因种子业务，打造当下和未来的利润增长曲线。公司天生具备创新基因，创始人农学博士邵根伙高度重视科技研发，公司在早年发展壮大的过程中就在不断尝试农业领域的新产业，以动保和植保帮助发展饲料和种子。 ❑ 行业：饲料与猪周期共舞，种业迎转基因新机遇 （1）饲料行业总体增长稳健，进入大鱼吃小鱼的存量竞争阶段，结构性机会突出，包括与生猪养殖周期高度相关的猪饲料，以及水产品消费升级带来景气需求的特种水产饲料。（2）生猪行业产能不断去化，进入 2022 年，生猪供应呈趋势性增长，加之消费需求不振，我们认为猪价或开启二次探底。（3）种子行业经过 2016-2020 年的震荡回调之后，迎来新的上行周期，其中高价格+低库存+旺盛需求有望提升玉米种子景气度，国内转基因商业化落地确定性增强。 ❑ 公司：业务产业协同互补，未来成长动能充足 公司以饲料业务为现金牛，将生猪养殖和种子业务定位成明星业务，产业间高度协同互补。（1）饲料方面，公司远期目标为市占率翻倍，我们认为公司在收购九鼎之后，在饲料规模、区域布局、产品优势方面得以全面加强，战略目标达成可行性较高，预计 2022、2023 年销量有望增长至 800、1000 万吨。（2）生猪方面，公司母猪存栏达到 40 万头，按照 PSY20 计算可贡献 800 万头商品猪的产能，我们认为本轮猪价或于 2022 年二季度探底，公司生猪出栏量或在 2023年释放；成本端，新厂投产之后固定费用将得到摊薄，目前中南局部区域成本已经达到 14 元/公斤，养殖成本有望进一步降低，且公司饲料配方以高氨基酸低蛋白为特色，可避免豆粕涨价的不利影响。（3）种子方面，公司转基因性状储备全行业第一，我们认为转基因商业化落地之后，以双抗玉米种子为代表的转基因产品将为全行业带来利润增量，且转基因育种门槛较高，品种性状获得审批相当于 10 年左右的先发优势，公司作为国内转基因龙头，有望在国家转基因政策的放开之后，迅速提高市场占有率，成为新技术的种业巨头。 ❑ 盈利预测及估值 我们认为公司饲料业务稳健增长，生猪养殖业务伴随猪价回升贡献利润增量，种子业务受益于转基因商业化落地迎来巨大机遇。预计 2021-2023 年营收分别为 289.29、420.17 和 660.30 亿元；归母净利润分别为-4.28、24.37、37.56 亿元；对应 PE 分别为-75、13、9 倍。相较可比公司，大北农业务成熟互补+成长性低估，公司战略目标明确，市值空间巨大。我们给予公司 2022 年利润 20 倍 PE，对应目标股价 11.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 饲料需求不及预期，生猪出栏和猪价回升不及预期，转基因商业化进程不及预期。 [table_invest] 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥7.70 单季度业绩 元/股 3Q/2021 -0.09 2Q/2021 0.03 1Q/2021 0.09 4Q/2020 0.11 [table_stktrend] 公司简介 农业高科技企业，多点开花全面发展 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 孟维肖 联系人： 孟维肖 证券研究报告 [table_page] 大北农(002385)首次覆盖报告 http://research.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 22814 28929 42017 66030 (+/-) 37.62% 26.80% 45.24% 57.15% 归母净利润 1956 (428.04) 2436.86 3756.29 (+/-) 281.02% -121.88% -669.31% 54.14% 每股收益（元） 0.47 (0.10) 0.58 0.90 P/E 17.65 -75.47 13.26 8.60 [table_page] 大北农(002385)首次覆盖报告 http://research.stocke.com.cn 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 现代农业高科技企业，饲料、养殖、种业全面发展 ................................................................. 5 1.1. 饲料起家，近年发力生猪养殖和转基因种子 ............................................................................................................ 5 1.2. 营收稳步增长，利润比翼齐飞，费用持续下降 ........................................................................................................ 6 2. 行业：饲料与猪周期共舞，种业迎转基因新机遇 ..................................................................... 9 2.1. 饲料行业：大鱼吃小鱼，猪饲料或与猪周期共舞 .................................................................................................... 9 2.2. 生猪行业：产能不断去化，猪价反转在即 .............................................................................................................. 11 2.3. 种子行业：附加值提升+转基因商业化，行业迎来景气上行 ................................