2021年年报点评：业绩符合预告，产品SKU近4000种

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 28 日 公司研究 业绩符合预告，产品 SKU 近 4000 种 ——华致酒行（300755.SZ）2021 年年报点评 买入（维持） 公司 2021 年营收同比增长 50.97%,归母净利润同比增长 81.03% 3 月 28 日，公司公布 2021 年年报：2021 年实现营业收入 74.60 亿元，同比增长 50.97%，实现归母净利润 6.76 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 1.62 元，同比增长 81.03%，实现扣非归母净利润 6.58 亿元，同比增长 92.06%。 单季度拆分来看，4Q2021 实现营业收入 14.88 亿元，同比增长 18.04%，实现归母净利润 0.95 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.23 元，同比增长 79.20%，实现扣非归母净利润 0.93 亿元，同比增长 93.14%。 公司 2021 年综合毛利率上升 1.88 个百分点，期间费用率下降 0.34 个百分点2021 年公司综合毛利率为 20.96%，同比上升 1.88 个百分点。单季度拆分来看，4Q2021 公司综合毛利率为 20.13%，同比上升 2.93 个百分点。 2021 年公司期间费用率为 9.66%，同比下降 0.34 个百分点，其中，销售/管理/ 财务费用率分别为 7.72%/1.76%/0.18%，同比分别变化+0.11/ -0.32/-0.13 个百分点。4Q2021 公司期间费用率为 12.36%，同比上升 0.92 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 10.00%/2.11%/0.26%，同比分别变化+0.83/ +0.24/ -0.15 个百分点。 线下渠道不断拓展，产品矩阵进一步完善 2021 年公司积极推进品牌门店全国布局，截至 2021 年末公司门店范围已覆盖全国，同时公司加大了 KA 的渠道建设，截至 2021 年末公司产品已进入 20 多家大型商超。此外，公司持续进行仓储物流建设，截至 2021 年末，公司在全国共拥有 36 个仓库，覆盖 23 个省份、3 个直辖市。在产品端方面，2021 年公司与贵州习酒联合开发并独家代理习酒·窖藏 1988【琉金】、与酒鬼酒联合开发并独家代理金酒鬼。截至 2021 年末公司共经营近 4,000 种产品。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩符合公司于 2022 年 1 月 10 日发布的业绩预告（预计实现归母净利润67,396.89 万元–69,096.89 万元）。但鉴于 2022 年 3 月多地出现疫情反复且未来疫情恢复进程尚不明朗，我们下调对公司 2022/2023 年 EPS 的预测 7%/12%至 1.97/2.34 元，新增对公司 2024 年 EPS 的预测 2.75 元。公司与上游酒厂关系密切，竞争优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,941 7,460 9,357 11,626 14,226 营业收入增长率 32.20% 50.97% 25.43% 24.24% 22.37% 净利润（百万元） 373 676 823 976 1,148 净利润增长率 16.82% 81.03% 21.83% 18.61% 17.59% EPS（元） 0.90 1.62 1.97 2.34 2.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.25% 19.79% 20.08% 19.89% 19.59% P/E 44 24 20 17 14 P/B 5.8 4.8 4.0 3.4 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-28 当前价：39.50 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.17 总市值(亿元)： 164.64 一年最低/最高(元)： 22.63/55.18 近 3 月换手率： 44.65% 股价相对走势 -25%14%53%93%132%02/2105/2108/2112/21华致酒行沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.73 -9.79 87.77 绝对 -12.18 -26.09 70.62 资料来源：Wind 相关研报 业绩基本符合预期，深化线上业务布局——华致酒行（300755.SZ）2021 年年报业绩预告点评（2022-01-10） 业绩符合预告，产品矩阵不断完善——华致酒行（300755.SZ）2021 年三季报点评（2021-10-21） 业绩超预期，定制精品酒发展迅猛——华致酒行（300755.SZ）2021 年三季报业绩预告点评（2021-10-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华致酒行（300755.SZ） 表 1：公司 2021 年分产品情况 分产品 2021 年收入（元） 占 2021 年营业收入比重（%） 2020 年收入（元） 占 2020 年营业收入比重（%） 同比增减（%） 白酒 6,529,474,799.76 87.53% 4,295,785,262.01 86.93% 52.00% 葡萄酒 470,908,895.73 6.31% 357,440,095.77 7.23% 31.74% 进口烈性酒 306,300,708.87 4.11% 199,766,514.45 4.04% 53.33% 其他 153,310,646.56 2.05% 88,449,684.20 1.80% 73.33% 资料来源：公司公告 表 2：公司 2021 年分地区情况 分地区 2021 年收入（元） 占 2021 年营业收入比重（%） 2020 年收入（元） 占 2020 年营业收入比重（%） 同比增减（%） 华东地区 2,504,765,539.63 33.58% 1,670,583,672.01 33.81% 49.93% 华中地区 1,058,414,753.69 14.19% 835,601,970.79 16.91% 26.66% 华南地区 991,750,309.36 13.29% 505,960,099.31 10.24% 96.01% 华北地区 895,618,364.61 12.01% 630,652,489.37 12.76% 42.01% 西南地区 741,119,503.52 9.93% 4