专注内生突破，高质量稳健成长为世界级矿山

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 专注内生突破，高质量稳健成长为世界级矿山 ■事件：洛阳钼业发布 2021 年度报告，2021 年公司总营收和总利润创历史新高，毛利增厚显著。实现营业收入 1,738.63 亿元，同比+53.89%；归母净利润 51.06 亿元，同比+119.26%；归母扣非净利润 41.03 亿元，同比+276.24%。2021Q4 单季度营业收入 473.04 亿元，同比+44.77%，环比+13.32%；归母净利润 15.48 亿元，同比+115.19%，环比+34.65%；归母扣非净利润 21.89 亿元，同比+549.86%，环比+326.70%。 ■铜钴量价齐增，贡献业绩释放：公司矿业生产板块表现亮眼：1）量：2021 年 TFM 铜产量为 209,120 吨，创四年新高，同比上升 14.53%；钴全年产量为 18,501 吨，创三年新高，同比上升 19.86%，巴西磷肥产量创巴西建厂以来新高，同比增长 2.41%。此外钼、钨、铌产量分别同比变动+18%、-0.25%和-7.68%。。2）价：公司的主要产品价格均有 20%以上的增长，其中铜年均价为 9,317 美元/吨，同比增加 50.61pct；钴产品均价为 23.98 美元/磅，同比增加 56.02pct；氧化钼年均价为 15.9 美元/磅，同比增长 82.76pct；钨（APT）产品均价为 15.38 万元/吨，同比增长 20.53pct；铌铁均价为 42.54 美元/公斤，同比增长 71.6pct；磷酸一铵产品均价为 694 美元/吨，同比增长 105.93pct。量价齐增贡献业绩释放。 ■降本增效成果显著，三费费率持续改善同时加大研发投入：公司继2020 年提前完成 5 亿美元三年降本目标之后，继续在各运营单元开展降本增效活动。2021 年，公司矿山采掘及加工板块生产运营成本实现同口径同比降本增效超 16 亿元人民币。2021 年公司三费费用为 27.4 亿元，三费费率 1.58%，同比下降 34.69%。其中管理费用率改善程度最为突出，同比下降 23.99%。此外 2021 年公司研发费用 2.7 亿元，占营业收入的 0.16%，提升 1.97pct。支出主要投入三道庄矿区生产工艺改进提升及矿区环境治理改善研究、上房沟高滑石型钼矿生产工艺改进研究等项目。公司还运用 5G 技术实现无人采矿，大幅提升矿区安全生产的保障能力和生产效率，夯实高质量发展路线。 ■现金流保持充裕，加速推进刚果金 TFM 混矿与 KFM 开发，稳健成长为领先世界级铜钴矿山：公司坚持保持流动性以支撑建设年所需资本开支。2021 年公司货币资金余额人民币 243 亿元，剔除 IXM 后的资产负债率为 55.45%，财务结构仍然稳健。2021 年剔除贸易业务影响后经营活动产生的现金流量净额为 118.03 亿元。公司将 2022 年定位为建Table_Tit le 2022 年 03 月 28 日 洛阳钼业（603993.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 稀有金属 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价： 9.00 元 股价（2022-03-24） 5.44 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 117,499.87 流通市值（百万元） 95,837.89 总股本（百万股） 21,599.24 流通股本（百万股） 17,617.26 12 个月价格区间 4.62/8.47 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.6 8.66 6.01 绝对收益 -5.23 -1.45 1.1 雷慧华 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 Tabl e_Report 相关报告 -13%-3%7%17%27%37%47%57%2021-032021-072021-11洛阳钼业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 设年，将加快刚果金两个世界级矿山建设。公司 TFM 与 KFM 两大铜钴矿合计矿产资源 1216.9 百万吨，已超越嘉能可四座矿山资源量 1120.9百万吨。其中，KFM 开发后，预计公司刚果铜、钴金属资源量可达到3098.3/557.3 万吨，超过全球最大的钴原料供应商嘉能可的储量2194.4/466.2 万吨。TFM 混矿项目完成后产能有望新增铜、钴 28.85/2.43万吨，项目完全建成后公司有望实现铜产能 53 万吨，钴产能 4.4 万吨，为全球最大在产钴矿。 ■华越 MHP 项目或贡献可观投资收益：公司持有华越项目 30%股权及31%的包销权，项目设计产能为年产 6 万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴（MHP），含钴 0.78 万吨。据华越官方公众号，该项目于 2020 年 3 月开始开工建设，2021 年 11 月 17 日投料成功，于同年 11 月 28 日正式投产。据钢联，2022 年 3 月 25 日四套高压酸浸核心装臵已具备满负荷生产能力。项目有望贡献可观投资收益。 ■投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 1791、1959、2209 亿元，实现净利润 78.3、90.2、122.12 亿元，对应 EPS分别为 0.36、0.42、0.57 元/股，目前股价对应 PE 为 15.1、13.1、9.7倍。首次覆盖给予“增持-A”评级，6 个月目标价 9 元/股。 ■风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格大幅波动风险，境外经营政策环境风险等。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 112,981.0 173,862.6 179,076.9 195,900.9 220,858.9 净利润 2,328.8 5,106.0 7,829.7 9,021.4 12,212.0 每股收益(元) 0.11 0.24 0.36 0.42 0.57 每股净资产(元) 1.80 1.84 3.25 3.58 4.06 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 50.7 23.1 15.1 13.1 9.7 市净率(倍) 3.0 3.0 1.7 1.5 1.3 净利润率 2.1% 2.9% 4.4% 4.6% 5.5% 净资产收益率 6.0% 12.8% 11.2% 11.7% 13.9% 股息收益率 0.6% 0.0% 1.8% 1.5% 1.6% ROIC 6.6% 11.5% 17.5% 18.8% 24.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/洛阳钼业 本报告版