OLED有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 机械设备 专用设备 OLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 一年该股与沪深 300 走势比较 报告摘要 引言：奥来德是一家非常典型的高科技材料类企业，在 OLED 有机发光和功能材料领域有非常深厚的造诣，同时还专精于应用于蒸镀机的关键部件蒸发源，是国内 OLED 材料与应用部件细分领域当之无愧的龙头企业。OLED 行业过去基本被少数海外企业所垄断，下游终端更是曾经被三星等韩国企业掌控九成以上份额，在如此闭塞的行业生态中，在没有任何海外厂商支持的背景下，国内材料制程厂商不得不一步一个脚印自己摸索。奥来德不仅成功实现蒸发源部件国内面板厂大比例自主化替代，而且在各面板厂的份额还在逐年提升。同时，在 RGB 有机发光材料，以及各类 OLED 功能层材料领域，公司的产品开发一直在不断推进，销售额也在逐年增长。 市场有一种观点，认为奥来德的成长主要依赖蒸发源，而且随着国内面板厂建线逐渐饱和将成长趋缓。我们认为这种观点是很狭隘的：首先蒸发源的成长空间还很大，趋缓的观点用一叶障目来形容非常贴切，这个我们后文再展开聊；其次，奥来德并非只有蒸发源，OLED 这个市场足够大，三四十种有机材料全球近百亿的市场空间，下游终端领域我国的面板厂的份额与话语权也在逐渐抬升，在此背景下，奥来德能做的材料并不会仅仅局限于 RGB 发光材料（就算只是发光材料，也有数代不同种类迭代），而是会逐渐在各功能层、应用层都有所突破。这些突破将使奥来德未来的营收结构中，有机材料类的占比逐渐超过蒸发源，进而把成长的天花板彻底打开。 国内 AMOLED 产业链逐步完善，国产替代空间广阔。近年，中国显示面板出货量攀升，据赛迪智库数据，截止 2020 年中国已建成的 AMOLED生产线 13 条，占全球 AMOLED 产线的 52%。2023 年全球 AMOLED 面板营收达 374 亿美元，中国市场规模约 843 亿元，2019~2023 年复合增速分别为 9.74%和 46%；足以说明，AMOLED 行业国产替代空间足够大，且中国的增长速度全球领先。在下游消费电子竞争白热化降本诉求愈发强烈的背景下，AMOLED 国产替代方案便成了中游面板厂的最优选择。但由于我国进入 OLED 行业较晚，在上游材料及设备两大关键领域话语权较弱，相关技术和专利几乎长期被垄断在韩日美德等海外企业手中， 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 73/45 总市值/流通(百万元) 4,440/2,728 12 个月最高/最低(元) 90.40/49.83 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 奥 来 德（688378）《蒸发源国产化担当，有机发光材料进阶空间明确》--2020/11/05 [Table_Author] 证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL：wanglt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519110001 研究助理：欧佩 电话：021-58502206 E-MAIL：oupei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190121090001 (19%)0%20%39%59%78%21/3/2521/5/2521/7/2521/9/2521/11/2522/1/25奥 来 德沪深300[Table_Message] 2022-03-25 公司深度报告 买入/维持 奥 来 德(688378) 目标价：110 昨收盘：60.71 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 OLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 我国严重依赖进口。因此，提升我国 OLED 上游材料及设备领域的国产化是完善产业链健康的必然选择。奥来德作为同时拥有有机发光材料制备和蒸发源量产能力的本土头部企业，有望在 OLED 国产替代的热潮中进一步扩增市场份额，巩固在强者恒强道路上的领军地位。 蒸发源维系公司高增基础，有机材料不断拓延扩增成长边际： 1.蒸发源打破国际垄断，迎来高速成长期。有机发光材料通过蒸镀工艺受热升华从而沉积成膜在基板上。蒸发源即为蒸镀工艺中关键设备蒸镀机的“心脏”部件，目前全球主要供应商有韩国 YAS、SNU，日本爱发科和中国奥来德，公司是唯一的线性蒸发源中国厂商。截至 2020年底 2021 年初，中国规划/在建的 6 代 AMOLED 产线合计产能约为 35.4万片/月，可预估的这几年的蒸发源部件需求量在 472 套左右。以奥来德过去几年年蒸发源约 443 万元/套的平均销售单价测算，中国蒸发源市场规模约 21 亿元，而未来如有新的 AMOLED 产线投资落地，蒸发源市场规模还将持续成长。 2.RBG 发光材占据先发优势，是未来进阶的坚实基础。有机发光材料在OLED 面板成本中占比 12%，系产业链中技术壁垒最高的子板块之一。为了满足面板最优的发光效率、最佳的性能以及较高的良品率，有机发光材料从原材料的选择研发、生产工艺到厂商认证等一系列环节，厂商所需投入的时间、资金成本颇高。与国内 OLED 大部分材料制造厂商集中于前端材料和中间体的生产相比，奥来德不仅实现了技术壁垒最高的终端材料的量产，且具备 OLED 各类功能层材料的研发和生产能力。奥来德坚持以市场为导向，以自研为驱动力，积极储备下一代发光材料技术；同时加速推进产能扩张，预计上海新建的终端材料产线 2023年达产，有望新增 10000kg/年产能，将为公司未来有机发光材料的持续成长打下坚实基础。 3.围绕 OLED 有机材料不断延伸创新，在薄膜封装、PI 膜等关键材料领域不断开疆扩土。薄膜封装材料是有机发光像素蒸镀后隔绝水汽不良接触、改善发光效率、延长器件发光效果与寿命的重要材料。而 PI薄膜在柔性基板以及 AMOLED 发光面板中有广域的应用，这两大产品目前都已经在公司多年的研发推广下小有所成。除此之外，公司近年来已完成了多种 OLED 有机发光与功能关键材料的研发和量产，并陆续进入供应成长期。奥来德在国内 AMOLED 面板企业的通力支持与协作下，在自身于有机发光材料、功能层材料、封装材料、基板材料，甚至阻隔材料的多年储备与积累下，是能够持续围绕 OLED 产业，不断去扩大自身在新兴有机材料品类的覆盖的，而这样的不断创新与开拓，会为公司未来的成长，提供有力的支撑。 公司深度报告 P3 OLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 盈利预测与评级：我们看好公司在 OLED 有机发光和功能材料领域的不断突破与进阶空间，也坚定认为蒸发源的成长瓶颈绝不在当下，还有非常明确的