21年收入同增18%稳步增长，营销投入及线上业务增加，新电商及团购表现亮眼

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 良品铺子（603719） 证券研究报告 2022 年 03 月 24 日 投资评级 行业 食品饮料/休闲食品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 28.03 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 401.00 流通 A 股股本(百万股) 223.70 A 股总市值(百万元) 11,240.03 流通 A 股市值(百万元) 6,270.22 每股净资产(元) 5.35 资产负债率(%) 60.33 一年内最高/最低(元) 57.06/27.88 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 董懿夫 联系人 dongyifu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《良品铺子-季报点评:21Q3 归母净利润同增 20%，全渠道布局满足多场景消费需求，产品矩阵定位精准业绩持续创收》 2021-10-22 2 《良品铺子-半年报点评:21H1 归母净利润同增 19.29%，新品牌培育持续发展，全 渠 道 布 局 业 务 稳 定 均 衡 增 长 》 2021-08-20 3 《良品铺子-季报点评:21Q1 增长稳健符合预期，毛利率有所提升，线上强运营及线下先发优势有望助力 21 年业绩 持续增长》 2021-04-25 股价走势 21 年收入同增 18%稳步增长，营销投入及线上业务增加，新电商及团购表现亮眼 公司发布 2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入 93.24 亿元，同增18.11%；实现归母净利润 2.82 亿元，同变-18.06%。其中 2021Q4 公司实现营业收入 27.55 亿元，同增 16.53%，归母净利润为-0.34 亿元，同减 142.17%。 收入端：2021 年公司实现营业收入 93.24 亿元，同增 18.11%。其中21Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入 25.74/18.47/21.48/27.55 亿元，分别同增 34.83%/8.55%/11.89%/16.53%，公司聚焦核心品类研发，加大全渠道融合经营。分渠道看，主营业务收入为 91.44 亿元，较去年同期上升 18.97%。 毛利率：公司 2021 年度毛利率为 26.77%，同减 3.7pct，分季度看，2021年 Q1-Q4 毛利率分别为 31.16%/32.95%/24.58%/20.25%。分渠道看，公司线上 / 线 下 加 盟 / 线 下 直 营 / 团 购 业 务 的 毛 利 率 分 别 为23.48%/22.22%/47.96%/25.82%，分别变动-1.25%/0.63%/0.29%/0.37%。 费用端：公司 2021 年期间费用率为 23.06%，同增 1.85pct。其中，①2021Q1-Q4 销售费用率为 21.10%/23.07%/13.14%/15.27%，分别同比变动 0.95pct/2.24pct/-8.85pct/-1.96pct ； ② 2021Q1-Q4管 理 费 用 率 为 4.33%/5.42%/5.22%/5.57%；③财务费用率为-0.42%，较去年同期变动-0.1pct；④研发费用率为 0.43%，较去年同期变动 0pct。 利润端：公司 2021 年度实现归母净利润 2.82 亿元，同降 18.06%。分季度看，2021 年 Q1-Q4 公司分别实现归母净利润 1.02/0.90/1.23/-0.34 亿元，分别同比变动+16.06%/+23.19%/+20.00%/-142.17%。 产品端：公司持续产品全覆盖，打造品牌化高端零食。截至报告期末，公司全渠道 SKU 共有 1,555 个，2021 年全年上新产品 565 个 SKU。公司聚焦核心品类研发，细分市场产品创新，2021 年公司重塑产品上新流程共计 49 款，全渠道终端销售额 1.83 亿元。 渠道端：截止 2021 年底，共有门店 2974 家，新开门店 619 家，其中直营门店 185 家，加盟门店 434 家，净增加门店 273 家。线上方面，公司 2021年线上业务营业总收入为 48.58 亿元，营业收入较同期增长 21.42%。公司持续探索大客户团购业务，布局拓展社区电商、流通渠道，多渠道创新突破，推动业务规模增长。 投资建议：受疫情影响、原材料价格波动、公司新品推广等因素影响，我们调整22/23 年公司预计实现归母净利润 3.5/4.5亿元（前值5.5/6.7亿元），对应 PE 倍数分别为 33x/26x，维持“买入”公司评级。 风险提示：产品推广不及预期；营收增长不及预期；线上新电商业务拓展不及预期；食品安全风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,894.08 9,323.61 11,374.81 14,218.51 18,484.06 增长率(%) 2.32 18.11 22.00 25.00 30.00 EBITDA(百万元) 475.98 339.43 475.68 579.29 761.02 净利润(百万元) 343.58 281.53 349.53 451.95 604.78 增长率(%) 0.95 (18.06) 24.15 29.30 33.82 EPS(元/股) 0.86 0.70 0.87 1.13 1.51 市盈率(P/E) 33.71 41.13 33.13 25.62 19.15 市净率(P/B) 5.56 5.40 4.65 4.05 3.43 市销率(P/S) 1.47 1.24 1.02 0.81 0.63 EV/EBITDA 44.93 44.18 17.07 14.70 8.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-31%-22%-13%-4%5%14%2021-032021-072021-11良品铺子沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入 93.24 亿元，同增 18.11%；实现归母净利润 2.82 亿元，同变-18.06%。其中 2021Q4 公司实现营业收入 27.55 亿元，同增16.53%，归母净利润为-0.34 亿元，同减 142.17%。 图 1：2021 营收同增 18.11% 图 2：2021 归母净利同变-18.06% 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2. 点评 2.1. 收入端 2021 年公司实现营业收入 93.24 亿元，同增 18.11%。其中 21Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入 25.74/18.47/21.48/27.55 亿元，分别同增 34.83%/8.55%/11.89%/16.53%，公司聚焦核心品类研发，加大全渠道融合经营。其中，坚果炒货、糖果糕点增长突出