创新、投资和资产处置贡献业绩

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 复星医药（600196）\医药生物 创新、投资和资产处置贡献业绩 事件： 公司发布2021年年报，全年实现收入390.05亿（同比+28.70%），实现归母净利47.35亿（同比+29.28%），实现扣非归母净利32.77亿（同比+20.60%），业绩符合预期。公司拟每10股派5.6元。 点评：  创新、投资、资产处置贡献业绩 公司2021Q4实现收入119.57亿（同比+45.74%），延续此前的快速增长。全年业绩增长，一是创新驱动，新品和次新品在制药业务收入占比超25%，新上市的复必泰销售超10亿，奕凯达成为国内首个获批的CAR-T产品，汉利康/汉曲优/苏可欣分别实现收入16.90/9.30/4.26亿，同比分别增长125%/564%/204%；二是投资，此前持股BioNTech对应价值增加2.8亿美元；三是资产处置，本期资产处置（主要是亚能股权）带来约22亿的损益。  创新、国际化有望持续推动业绩增长 制药业务中，PD-1单抗MSI-H适应症有望于今年获批，贝伐珠单抗21年11月获批、奕凯达21年年中获批，有望贡献增量，松江产能后续投产打开产能瓶颈；新冠相关业务中，疫苗复必泰有望延续增长，公司已获得MPP授权生产默沙东和辉瑞的新冠药物仿制药，后续有望带来增量。达芬奇手术机器人契合微创诊疗，复锐医疗科技产品线延伸，带动医疗器械业务增长。  维持“增持”评级 复星医药创新、投资、国际化方面均有成果，契合现有的国内医改方向，看好公司长期发展。暂不考虑持有的BioNTech的股价变动，我们预计公司22-24年净利润分别为50.69/58.42/66.22亿，PE分别为27/24/21倍，维持“增持”评级。  风险提示 新冠疫苗和药物审批不及预期；BioNTech股价波动超预期；创新药销售不及预期 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 30,306.98 39,005.09 45,885.35 52,043.87 58,421.18 增长率（%） 6.02% 28.70% 17.64% 13.42% 12.25% EBITDA（百万元） 7,130.25 8,466.34 10,786.55 11,662.19 12,572.34 净利润（百万元） 3,662.81 4,735.27 5,069.18 5,842.06 6,622.19 增长率（%） 10.27% 29.28% 7.05% 15.25% 13.35% EPS（元/股） 1.43 1.85 1.98 2.28 2.58 市盈率（P/E） 38 29 27 24 21 市净率（P/B） 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 EV/EBITDA 21.6 16.8 14.0 12.6 11.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 3 月 22 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 03 月 23 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 增持 上次建议： 增持 当前价格： 54.21 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,563/2,563 流通 A 股市值（百万元） 109,014 每股净资产（元） 15.19 资产负债率（%） 46.40 一年内最高/最低（元） 91.69/36.67 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 郑薇 执业证书编号：S0590521070002 电话：0510-82832787 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 分析师 夏禹 执业证书编号：S0590518070004 电话：0510-82832787 邮箱：yuxia@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《复星医药（600196）\医药生物行业》一业绩持续增长，创新和合作逐步落地 2021.10.27 2、《复星医药（600196）\医药生物行业》一业绩符合预期，单抗上市产品逐步丰富 2020.10.30 3、《复星医药（600196）\医药生物行业》一业绩符合预期，二季度改善明显 2020.08.27 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%复星医药 沪深300 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 9,961.80 10,308.16 4,588.54 6,283.04 9,768.58 营业收入 30,306.98 39,005.09 45,885.35 52,043.87 58,421.18 应收账款+票据 5,435.94 6,473.34 7,985.40 9,057.16 10,167.00 营业成本 13,431.18 20,228.27 23,844.05 26,516.46 29,297.38 预付账款 1,495.18 1,738.13 1,658.57 1,881.17 2,111.68 营业税金及附加 217.34 234.46 340.66 386.38 433.72 存货 5,162.80 5,472.32 7,918.48 8,805.97 9,729.50 营业费用 8,463.94 9,098.89 9,796.52 11,626.60 13,553.71 其他 3,029.08 6,432.69 6,172.35 6,431.55 6,699.97 管理费用 5,757.99 7,050.31 7,677.56 8,890.16 10,067.16 流动资产合计 25,084.80 30,424.63 28,323.33 32,458.90 38,476.74 财务费用 724.27 464.06 720.09 373.44 190.06 长期股权投资 22,309.47 22,683.71 24,673.71 26,893.71 29,443.71 资产减值损失 -148.25 -829.87 -180.00 -180.00 -