业绩符合预期，光伏玻璃龙头地位不断夯实

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 福 莱 特（601865）\电力设备与新能源 业绩符合预期，光伏玻璃龙头地位不断夯实 事件： 公司于2022年3月21日正式披露2021年年报，2021年实现总营收87.13亿元，同比增长39.18%，归母净利润21.2亿元，同比增长30.15%，基本EPS为0.99元。 点评：  上游大宗涨价及价格低点已过，毛利率迎来拐点 2021年公司综合毛利率35.5%，同比减少11pct，受玻璃供需关系及上游原材料涨价影响，Q1-Q4毛利率逐季下降，分别为58.2%、37.4%、31.7%、17.9%，21Q4毛利率达到历史最低。3.2mm光伏玻璃在21Q4降到近期低点25元/平米，库存、上游纯碱等原材料价格涨至近期高点。22Q1开始玻璃价格已反弹至26元/平米，库存逐渐下降，3月起纯碱价格开始回落，光伏玻璃基本面好转迎来盈利拐点，预计毛利率将呈现回升态势。  产能持续扩张夯实光伏玻璃龙头地位 公司光伏玻璃窑炉产能已经由2020年的6400t/d，提升至2021年底的12200t/d，并且公司计划2022年再投放7座1200t/d的光伏玻璃产能，至2022年底产能达到20600t/d。由于公司产能的规模化效应，以及在大窑炉领域技术优势，实现了领先行业的成本控制能力，能够跨越行业价格周期进行扩产。公司与隆基股份、晶科能源、东方日升、晶澳科技等头部组件企业已签订超过387亿元的长单销售协议，需求端确定性叠加供给端不断规模提升，公司行业龙头地位不断夯实。  受益于大基地项目建设量实现量价齐升 在2022年政府工作报告中，明确要推进大型风光电基地和配套调节性电源规划建设。目前第一批97GW风光大基地项目已经陆续开工，第二批455GW风光大基地项目方案已出炉，十四五、十五五期间大基地项目将成为重要增量。大基地项目明确鼓励使用双面组件，对光伏玻璃有25%用量、50%价值量的潜在提升空间。2022年国内、全球装机预计同比增长50%，光伏玻璃增长确定性极高，公司作为龙头将充分受益。  一体化布局提升长期成本控制能力 公司于2022年3月1日以33.4亿元完成了对安徽凤砂集团旗下大华东方矿业和三力矿业100%股权收购，截止2021年这两个矿石英砂保有量分别为1648/3278万吨，共4926万吨。我们认为公司向上游石英砂矿布局，可以大幅提升石英砂自供比例，降低石英砂采购成本，强化公司成本优势。  盈利预测及投资建议 公司是光伏玻璃龙头企业，由于上游纯碱等原材料价格上涨，我们对2022、2023年净利润预期略有下调。我们预计公司2022-2024年营收分别为140.5/188.2/229.3亿元，归母净利润分别为30.1/39.7/48.7亿元，对应PE为33/25/20倍，我们给予公司22年50倍PE，目标价70元，维持“买入”评级。  风险提示 光伏装机不及预期、光伏玻璃产能扩张过快、上游原材料价格大幅上涨 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 03 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 46.39 元 目标价格： 70 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2147/1693 流通 A 股市值（百万元） 78538 每股净资产（元） 5.50 资产负债率（%） 41.19 一年内最高/最低（元） 60.18/23.44 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 分析师 吴程浩 执业证书编号：S0590518070002 邮箱：wuch@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 黄程保 邮箱： huangcb@glsc.com.cn 联系人 袁澎 邮箱： yuanp@glsc.com.cn 联系人 梁丰铄 袁邮箱： liangfs@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《福 莱 特（601865）\电气设备行业》一2021.08.09 2、《光伏玻璃产能持续释放，业绩快速增长》一2021.07.09 3、《福莱特（601865）\化工行业》一 2021.05.04 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6260.42 8713.23 14053.83 18815.84 22925.20 增长率（%） 30.24% 39.18% 61.29% 33.88% 21.84% EBITDA（百万元） 2420.72 2977.46 4324.70 5503.87 6493.23 归母净利润（百万元） 1628.78 2119.92 3006.28 3973.62 4872.22 增长率（%） 127.09% 30.15% 41.81% 32.18% 22.61% EPS（元/股） 0.76 0.99 1.40 1.85 2.27 市盈率（P/E） 61 47 33 25 20 市净率（P/B） 13.8 8.4 6.8 5.5 4.4 EV/EBITDA 10.12 8.92 5.40 3.57 2.32 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 3 月 22 日收盘价 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1590 2843 4733 8923 13932 营业收入 6260.42 8713.23 14053.83 18815.84 22925.20 应收账款+票据 2620 2577 5018 6719 8186 营业成本 3346.64 5620.39 9308.53 12603.04 15346.35 预付账款 363 692 735 984 1199 营业税金及附加 61.08 48.47 78.17 104.66 127.52