合同负债彰显增长潜力，OMO平台提供成长新动能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月21日增 持行动教育（605098.SH）合同负债彰显增长潜力，OMO 平台提供成长新动能核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值不适用收盘价50.49 元总市值/流通市值4241/1060 百万元52 周最高价/最低价64.48/33.10 元近 3 个月日均成交额33.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2021 年归母净利润同增逾 6 成，在手订单充足。2021 年，公司实现营业收入 5.6 亿元，同增 46.6%；归母净利润 1.7 亿元，同比增长 60.1%，与前期业绩快报一致，符合预期。疫情影响减弱线下培训业务得以开展，公司收入与业绩实现稳健增速。2021Q4，公司实现营收 2.0 亿元，同比增长 30.4%；归母净利润达 6169 万元，同比增长 26.2%。合同负债方面，公司 2021 年底合同负债为 7.8 亿元（2021 年 9 月底为 7.1 亿），同比增长 21%，表明管理培训与咨询在手订单充足。管理培训业务增速靓丽，带动整体毛利率上行。2021 年，核心业务管理培训业务营收 4.9 亿元，同比增长 48.9%，收入占比 88.6%，系公司主要收入业绩来源。业务毛利率为 83.6%，同比+0.6pct；管理咨询业务实现收入 5883万元，同比增 35.0%，毛利率为 44.3%，同比-6.6pct；图书销售收入 379 万元，毛利率为 30.1%，同比-0.2pct。公司整体毛利率为 79.1%，同比+0.3pct，依靠高毛利率管理培训业务占比的提升，公司业务毛利率稳步上行。费用控制相对良好，净利润率稳步提升。2021 年，公司期间费用率 47.6%，同 比 +1.7pct ； 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为29.0%/15.9%/5.9%/-3.2%，分别同比-1.4/1.2/1.2/0.7pct，整体而言控制良好。公司 2021 年净利率为 31.2%，同比+2.5pct，净利润率稳步提升。OMO 数字化商学院模式积极创新，探寻新成长。公司公告数据显示，管理培训业务未来 5 年市场规模 CAGR 达到 17%，其中占中国企业数量 99.8%的中小企业的需求占整个企业管理培训市场总量的 95%以上，中小企业需求仍然占据市场的绝对主体。2021 年 10 月，公司推出 OMO 数字化商学院,帮助专、精、特、新的中小企业建立职业人才培养体系，有望进一步助力管理培训业务成长。风险提示：疫情扰动线下停课、讲师流失、行业竞争加剧、业务拓展低预期。投资建议：依托自身的口碑与品牌效应，公司管理培训与咨询业务规模与学员数量稳步提升，增长态势良好。2021 年 10 月推出的 OMO 新平台有望为公司注入成长新动能，我们预计 2022-2024 年收入分别为 7.2/9.4/11.9 亿元，分别同增 30%/30%/28%；归母业绩分别为 2.2/2.9/3.6 亿元，分别同增29%/30%/27%，公司作为实效商业培训引领者，业务基本盘稳固，新产品有望贡献成长新动能，首次覆盖给与“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3795557229361,194(+/-%)-13.7%46.6%30.0%29.7%27.5%净利润(百万元)107171221287365(+/-%)-9.5%60.1%29.4%29.7%27.3%每股收益（元）1.692.032.623.404.33EBITMargin28.2%27.6%34.3%34.2%33.6%净资产收益率（ROE）23.9%15.8%18.2%20.6%22.6%市盈率（PE）29.924.919.314.911.7EV/EBITDA33.631.821.016.814.3市净率（PB）7.153.953.513.062.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021 年归母净利润同增 6 成，符合业绩快报指引。2021 年，公司实现营业收入5.6 亿元，同比增长 46.6%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比增长 60.1%，收入、净利润与前期业绩快报一致，符合预期。疫情影响减轻线下培训业务得以开展，且公司上市后品牌影响力提升，公司收入与业绩取得稳健增速。2021Q4，公司实现营收 2.0 亿元，同比增长 30.4%；归母净利润达 6169 万元，同比增长 26.2%。合同负债方面，2021 年底公司合同负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）达 7.8 亿元，同比增长 21%，公司商业模式为要求客户全额预付管理培训或管理咨询服务款，并在服务完成后公司确认相关劳务服务收入，表明管理培训与咨询在手订单充足。图1：行动教育营业收入、归母净利润及同比增速图2：行动教育合同负债情况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务板块来看，2021 年，管理培训业务实现收入 4.9 亿元，同比增长 48.9%，营业收入占比为 88.6%，系公司最主要收入业绩来源，毛利率为 83.6%，同比增0.6pct；实现管理咨询业务 5883 万元，同比增 35.0%，毛利率为 44.3%，同比下滑 6.6pct；图书销售收入 379 万元，毛利率为 30.1%，同比下滑 0.2pct。公司整体毛利率为 79.1%，同比增 0.3pct，依靠高毛利率管理培训业务占比的提升，公司业务毛利率稳步提升。图3：公司主营业务分产品收入情况图4：公司主营业务分产品毛利率情况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理费用控制相对良好，利润率稳步提升。2021 年，公司期间费用率 47.6%，同比增请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3长 1.7pct。具体来看，销售费用率 29.0%，同比-1.4pct，系销售人员人数及工资上涨+政策变动社保费增加+上市宣传力度所致，但业务规模增加带动费率有所摊薄；管理费用率为 15.9%，同比增长+1.2pct，系管理人员职工薪酬增加及 IPO 上市服务费的支付；研发费用率为 5.9%，同比增长+1.2pct，主因研发人员数量及工资提升+课程制作费用随业务规模增加；财务费用率为-3.2%，同比增 0.7pct。2021 年，公司毛利率为 79.1%，同比增 0.3pct，净利率为 31.2%，同比增 2.5pct。图5：行动教育期