高镍布局一体化扩张，技术工艺原料筑成本优势

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 高镍布局一体化扩张，技术工艺原料筑成本优势 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 长远锂科脱胎于中国五矿集团，定位集团新能源材料的核心单位 背靠实控人中国五矿资源优势，目前已形成以三元正极为主，钴酸锂正极和球镍为辅的业务格局，拥有麓谷、铜官、高新三大生产基地。 ⚫ 产品结构优化，高镍占比不断提升，绑定头部客户，拓展海外 补贴影响减弱后，市场竞争造就车厂电池厂合理选择，不同材料特性对应不同应用领域从而决定了材料占比变化，高镍三元和磷酸铁锂并行发展。公司紧跟趋势，从钴酸锂快速切换到三元正极，2017-2020 年三元正极营收占比从 42%提至 85%；更进一步积极布局高镍三元，产品结构逐步优化，预计 2021 年高镍出货占比提至 40%左右。同时公司绑定国内头部客户宁德时代比亚迪亿纬锂能等，积极拓展海外市场，与丰田、村田、三星 SDI 和 LG 化学等企业开展合作，有效保障公司订单质量。 ⚫ 材料及加工成本低，凸显管控能力，一体化布局优势显著 2018-2020 年公司较三家竞争对手的平均水平相比，单吨三元正极材料成本分别低 1.46/1.5/1.21 万元，单吨三元正极加工成本分别 低0.27/0.75/0.7 万元，展现较强的材料和加工成本管控能力。子公司金驰材料曾处于三元前驱体行业第一梯队，重组后公司掌握核心环节，主动收缩外售，2020 年全部转为自供，且 2021 年技改提升至 3 万吨前驱体产能，自供率 60%，成本优势显著，对正极产品质量更稳定可控。 ⚫ 公司产能迅速提升，业绩持续兑现 2021 年公司高新基地一期三元正极第一条线投产，有效产能达 5 万吨。随后续产能逐步落地，预计公司 2022/2023 年有效产能将达到 8/12 万吨，同时 6 万吨磷酸铁锂正极在建设中，形成有效供给，业绩持续兑现。 ⚫ 投资建议 预计公司 21/22/23 归母净利润分别为 7/12.9/19.46 亿元，EPS 分别为0.36/0.67/1.01，对应 P/E 为 52x/28x/19x，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2011 6841 14082 21402 收入同比（%） -27.3% 240.2% 105.8% 52.0% 归属母公司净利润 110 700 1290 1946 净利润同比（%） -46.8% 538.0% 84.1% 50.9% 毛利率（%） 14.5% 16.8% 17.2% 16.8% ROE（%） 3.5% 10.6% 16.3% 19.8% 每股收益（元） 0.08 0.36 0.67 1.01 P/E 0.00 52.41 28.47 18.87 P/B 0.00 5.56 4.65 3.73 EV/EBITDA -0.98 37.47 22.79 14.42 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 长远锂科（688779） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-03-21 [Table_BaseData] 收盘价（元） 19.03 近 12 个月最高/最低（元） 34.43/17 总股本（百万股） 1,929.2 流通股本（百万股） 366 流通股比例（%） 18.97% 总市值（亿元） 367 流通市值（亿元） 70 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com -20%0%20%40%长远锂科沪深300[Table_CompanyRptType1] 长远锂科（688779） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 正文目录 1 总论 ....................................................................................................................................................................................................... 5 2 公司深耕三元正极多年，技术储备深厚 ........................................................................................................................................ 8 2.1 扎根于五矿集团，资源禀赋强，专注三元正极材料 ...................................................................................................................... 8 2.2 加快产品迭代，业绩高增长 .................................................................................................................................................................... 9 2.3 客户绑定国内一线厂商，进军海外市场 ........................................................................................................................................... 11 2.4 公司经营稳健，财务指标健康，盈利能力前列 ............................................................................................................................. 13 3 新能源市场景气度高涨，高镍三元趋势明显 ........................................