高铁传媒龙头企业，迈入业绩高增长快车道

兆讯传媒（301102） 证券研究报告·公司研究·文化传媒 1 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 高铁传媒龙头企业，迈入业绩高增长快车道 投资评级（暂无） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 619 821 1,047 1,308 同比（%） 27% 33% 27% 25% 归母净利润（百万元） 241 307 407 511 同比（%） 16% 28% 33% 25% 每股收益（元/股） 1.20 1.54 2.04 2.55 P/E（倍） 33 26 20 16 投资要点  高铁数字媒体先行者，业绩稳健增长。公司成立于 2007 年，依托高铁数字媒体网络，从事高铁数字媒体资源的开发、运营和广告发布业务，现已发展为全国高铁站点布局广度、数字媒体资源数量领先的高铁数字媒体运营商。高铁站点覆盖数量增长及媒体设备升级优化助推下，2018-2021 年公司营业收入年复合增长率达 18.21%，2021 年公司营业收入及归母净利润分别为 6.19、2.41 亿元。由于成本端较为稳定，公司业务具备显著的规模效应，毛利率及净利率均维持较高水平，2018-2021年公司毛利率分别为 64.81%、66.28%、61.30%、59.52%，净利率分别为 42.45%、44.05%、42.66%、38.87%。我们认为随着高铁传媒价值释放，公司媒体运营网络以及销售团队逐步搭建完善，公司毛利率及净利率仍有提升空间。  高铁客运量持续增长，高铁数字媒体价值凸显。截至 2020 年末，中国高铁营业里程自 2008 年的 672 公里增长至 3.8 万公里，客运量达到 15.57亿人（主要系疫情影响，2019 年为 23.58 亿人），占铁路旅客发送量的70.7%。相比于其他广告形式，高铁数字媒体广告具有四大优势：高增速、高触达率、定位清晰和网络化，我们认为随着高铁营业里程和客运量持续增长，高铁作为亿万级流量的入口，传媒价值日益凸显，高铁数字媒体行业正处于广告主行业及数量的扩容阶段。  全国性媒体运营网络优势突出，“量价效”齐升助推业绩增长。公司已形成高覆盖、强渗透的全国性高铁媒体网络，截至 2021 年 12 月，公司已与国内 18 家铁路局集团中的 17 家签署媒体资源使用协议，签约铁路客运站达 558 个，开通运营的铁路客运站达 432 个（其中高铁站点 396个、普通车站点 36 个），运营的数字媒体屏幕达 5607 块，市占率超 70%。由于个站或局部站点传播价值有限，同时公司与各铁路局集团签订的多份协议到期时间不同，新进入者难以撼动公司的竞争地位。展望未来，我们认为公司将步入业绩高增长快车道：1）“量”：截至 2021 年，公司仍处于站点铺设阶段，尚未发力销售端。随着销售端搭建完善，在行业需求提升背景下，公司套餐销售量有望持续提升；2）“价”：持续优化媒体设备，叠加站点数量增加，公司刊例价及套餐刊例价将迎来提升，我们预计 2022-2023 年单媒体设备贡献收入将达到 12.92/14.73 万元；3）“效”：持续加深数字化布局，有望提升运营效率及广告转化率，我们预计公司运营人员数量及成本将维持在低水平，驱动营收及利润增长。  盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为3.07/4.07/5.11 亿元，同比增长 28%/33%/25%，公司发行价为 39.88 元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 26/20/16 倍，我们认为公司于高铁数字传媒领域具备垄断性优势，并已进入业绩高增阶段，建议积极关注。  风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争加剧风险，数字媒体资源流失风险，新冠疫情等突发公共卫生事件风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 基础数据 每股净资产(元) 5.76 资产负债率(%) 30.97 总股本(百万股) 200.00 流通 A 股(百万股) 50.00 [Table_Report] [Table_Author] 2022 年 03 月 14 日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证号：S0600521070001 13585749232 zhangjiaqi@dwzq.com.cn -23%-17%-11%-6%0%6%2021-032021-072021-112022-03沪深300 2 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 新股研究报告 F 内容目录 1. 公司概况：深耕铁路媒体领域，高铁数字媒体先行者 .............................................................. 4 1.1. 发展历程：高铁传媒蓝海第一股，步入媒体数字 2.0 时代 ............................................. 5 1.2. 股权结构：实际控制人为苏氏家族，本次发售 5000 万股 .............................................. 6 1.3. 财务概况：营收持续稳健增长，规模效应增强盈利能力 ................................................ 6 2. 行业概况：高铁时代已来，行业增量空间可期 .......................................................................... 9 2.1. 广告行业：维持良好增长态势，户外广告渐受青睐 ........................................................ 9 2.2. 高铁数字媒体：客运量持续增长，广告价值日益凸显 .................................................. 10 3. 站点资源构筑稳固护城河，量价效齐升助推业绩增长 ............................................................ 13 3.1. 搭建全国性高铁媒体网络，竞争地位难以撼动 .............................................................. 13 3.2. “量”：高铁媒体价值凸显，发力销售端提销量 ................................................................ 16 3.3. “价”：三重增长驱动力下，套餐刊例价提升空间大 ............