深度报告：稀缺低估值空港装备龙头，轻装迎风再启航

1 2022 年 3 月 11 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：邹润芳，S0640521040001 分析师：张 超，S0640519070001 研究助理：孙玉浩，S0640120030010 分析师：邱净博，S0640521110001 联系邮箱：sunyh@avicsec.com 行业分类：专用设备 威海广泰（002111）深度报告： 稀缺低估值空港装备龙头，轻装迎风再启航 公司投资评级 买入 当前股价（22.3.11） 9.35 基础数据（22.3.11） 上证指数 3309.75 总股本（亿股） 5.35 流通 A 股（亿股） 4.74 2021Q3 资产负债率 35.90% 2021Q3ROE（摊薄） 9.01% PE（TTM） 11.10 PB（LF） 1.47 近一年公司与上证指数走势对比图 资料来源：iFind，中航证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%威海广泰上证指数威海广泰深耕高端装备领域三十余年，业务分为空港装备、消防救援装备和军工设备等，提供飞机牵引车、旅客摆渡车、消防救援车和军用无人机等产品，客户覆盖机场、航司、政府消防救援队和空军等军方客户。现阶段，公司重点发展形成六大产业板块，包含：空港装备、消防救援装备、军工装备、无人机装备、移动医疗装备、电力电子装备。公司是中国空港装备稀缺上市龙头，消防救援车头部企业，其业务所在行业均为壁垒高，护城河深，需要严格的准入资质，同时客户粘性较强，成长空间广阔。 ◼ 民航客运量预计快速增长，疫情积压需求有望集中释放 根据“十四五”民用航空发展规划，未来五年民航客运量平均年化复合增速为 20.6%，显著高于 2014-2019 年年化复合增速 11.00%，行业发展进入加速期，疫情期间积累的空港装备配置与更新需求有望集中释放。2022-2023 年中国空港装备市场空间约为 70-80 亿元，威海广泰是中国稀缺空港装备上市龙头，护城河深，产品种类多，客户覆盖广，2020年空港装备业务实现收入 14.97 亿元，同比增长 17.14%。公司在引领全球电动化浪潮同时，进军国际市场和高毛利率的旅客登机桥市场，成长天花板进一步打开。 ◼ 消防救援行业壁垒高，头部企业持续稳健增长 消防救援行业有隐形认证准入门槛，根据中国消防协会，目前有 36家消防装备企业取得最高 AAA 级认证，其中提供消防车辆企业较少，主要为中卓时代（威海广泰全资子公司）、湖北江南、格拉曼国际等，行业格局稳定。我们测算，中国消防车辆 2022-2023 年市场规模约为 130亿元，中卓时代产品种类齐全，涉及 18 个系列 100 多个品种，是华北地区消防车产业领域第一名，2020 年消防装备实现收入 11.07 亿元，同比增长 45.09%，有望保持稳健增长。 ◼ 军品在手订单充足，市场需求旺盛 2021 年 7 月 1 日，公司发布公告称与特殊客户签订 6 份合同，合计金额为 6.56 亿元，涉及 4 型特种产品，占公司 2020 年营收 22.12%，为公司获取的批次金额最大的特殊业务合同。2020 年 12 月 23 日，中央军委发布《军队后勤条例》，重塑军队后勤体系，理顺后勤保障关系，健全后勤工作制度。随着武器装备的不断升级、实战化训练水平和层次的不断提升、后勤工作的不断加强，军用保障装备的需求持续扩大。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 ◼ 军用靶机受益于练兵备战需求增长，工业无人机应用场景不断丰富 公司军用无人机业务主要依托于全资子公司全华时代。自 2015 年加入威海广泰，公司作出 “以军带民”的战略决策，成功签订批量军品订单，营业收入平均以每年 30%的速度增长。“十四五”期间，我国国防建设将迎来规模性快速增长和结构性转型升级，练兵备战的紧迫性提上日程，公司研制的靶机需求将随之增长。民用方面，公司研制的无人机主要涉及消防、公安、特警、航拍等方面，相关业务将受益于我国民用无人机规模化发展，以及工业无人机应用场景的不断丰富和占比持续提升。2021 年 10 月 28 日，公司发布公告，在威海设立全资子公司威海广泰航空产业有限公司，主要从事军用高端大型无人机及工业级应急消防救援无人机的研制开发。 ◼ 计提商誉等大额减值，轻装上阵再出发 根据公告，威海广泰2021年实现营业收入约为29.65-32.61亿元，中值31.13亿元，同比增长约5.00%，2021 年实现归母净利润 4000-6000 万元，中值 5000 万，同比下降约 86.95%，主要原因为 2021 年底公司计提商誉约 3.48 亿元，并冲减部分军品收入。若剔除计提减值等因素，2021 年实现归母净利润约为 3.88-4.08 亿元，中值 3.98 亿元，2017-2021 年复合增长率约为 36.99%。本次计提的商誉主要由此前收购山鹰报警和全华时代所形成，计提后公司商誉预计约为 9200 万元，此外，公司 2021Q1-3 计提信用减值损失5108 万元，主要原因为应收账款增加和海航系相关公司破产重整。 投资建议： 威海广泰深耕高端装备制造领域，是空港装备稀缺上市龙头企业，消防救援装备头部企业，国内市占率高，不断拓展布局新领域，发展规划方向明确，维持买入评级。我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为 30.73 亿元、36.73 亿元和 44.21 亿元，归母净利润分别为 0.48 亿元、4.74 亿元和 5.66 亿元，EPS分别为 0.09 元、0.89 元和 1.06 元，对应 PE 分别为 104、11 和 9。 盈利预测： 单位/百万 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,551.44 2,964.98 3,072.91 3,673.36 4,421.25 增长率（%） 16.65% 16.21% 3.64% 19.54% 20.36% 归属母公司股东净利润 331.70 382.86 48.09 473.59 565.88 增长率（%） 41.26% 15.42% -87.44% 884.76% 19.49% 每股收益 EPS(元) 0.87 1.00 0.09 0.89 1.06 PE 18 15 104 11 9 数据来源：wind，中航证券研究所 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 目 录 一、立足空港地面装备，专注高端保障装备制造 ............................................... 6 二、技