新型电力系统行业深度研究系列一 ：新型电力系统，能源革命的必选项

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 新型电力系统：能源革命的必选项 ——新型电力系统行业深度研究系列一 投资要点： 电力作为能源革命的重点对象，将迎来行业体制变革与技术进步。与其他大宗商品不同的是，电网作为电力的物流环节，不仅体量巨大，而且决定了电能的商品质量，是现代文明最为复杂的体系工程之一。鉴于未来40年中国将构建适应新能源的电力系统，我们认为存在以下几方面投资机遇：  电网结构加强 以特高压直流、交流电网加强与互联为代表的结构建设是未来电网工程的主要建设方向。尤其与直流相关的设备，如换流阀、直流断路器、直流控制保护系统等，将更加受益。  柔性/灵活输电技术 柔性直流与柔性交流输电技术是基于电力电子元器件的先进输电技术，通过半控型或全控型的功率半导体器件，可以灵活调节系统参数，实现精准、大范围、连续控制，提高电能质量，适应双随机系统运行。柔性输电设备及上游晶闸管、IGBT等功率半导体器件的需求将逐渐上升。  电力物联网感知层 台区是电网的终端区域，绝大部分用电设备都接入台区。台区可感知及智能化是数字电网的基础。以台区智能融合终端和智能物联电表为代表的台区智能设备有望加速部署。  新型电网运营商与抽水蓄能 电网运营商和抽水蓄能运营主体充分受益于电力市场化改革。运营商具备设备聚合和配售电功能，未来作为电力现货市场的参与主体，将是灵活性资源价值变现的重要渠道。  节能电网与地下电网 电价作为碳中和成本的重要传导路径，面临较大上涨压力。节能行业将从政策驱动转向需求驱动。非晶合金与铝合金等节能输变电材料有望被更多应用，超高压地下电网将被更多部署。  投资建议 2022年推荐重点关注：国电南瑞，思源电气、四方股份等。 代码 公司 收盘价 2022-02-21 EPS PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 600406 国电南瑞 33.86 1.08 1.26 1.43 31 27 24 002028 思源电气 46.14 1.61 2.04 2.51 29 23 18 601222 四方股份 16.28 0.61 0.85 1.10 27 19 15 来源：同花顺iFind一致预期，国联证券研究所  风险提示 1）电网投资增速不及预期；2）电力市场改革进展缓慢；3）能源需求降低；4）新能源装机不及预期；5）技术发展面临困难。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 02 月 21 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 分析师 吴程浩 执业证书编号：S0590518070002 邮箱：wuch@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 袁澎 邮箱：yuanp@glsc.com.cn 联系人 黄程保 邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人 华庆 邮箱：huaq@glsc.com.cn 联系人 梁丰铄 邮箱：liangfs@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《将成长进行到底》一 2021.12.27 2、《氢燃料电池汽车篇氢风已至，蓄势待发》一2021.10.10 3、《逆变器行业：储能加持的广阔赛道》一2021.09.13 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%4%28%52%2021-022021-062021-102022-02电力设备与新能源 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 投资聚焦 研究背景： 为实现“双碳”国际承诺，2021 年 3 月 15 日，习近平主席在中央财经委第九次会议上指出“要深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统”。作为能源革命的一个主要组成部分，新型电力系统从体制机制、物理结构、主流技术等方面均面临重大边际变化。按照“3060”时间要求，我国将在未来 40 年内实现欧洲 70年能源革命所获成效。综上，新型电力系统将是一项任务重、时间紧的系统性工程。 不同于市场观点： 市场认为新型电力系统约等于特高压+配电网，受制于国南网投资总额，体制僵硬臃肿，行业增速不可能很快。 我们认为新型电力系统作为一个有机整体，是一次从体制机制到物理基础的重大变革。特高压和配电网只是本次系统性工程的组成部分，其主流技术和运行基础均面临改变，各细分领域机会较多。配电网将有更多的社会资本投资运行，而不应只关注国南网投资总额。 核心结论： 我们认为，随着新型电力系统转型不断深入，电力的量、价格、波动给相关上市公司带来明显投资机遇。 量：受政策推动影响明显的上游新能源装机将首先带动高电压等级电网建设需求，如特高压交直流领域；而电能替代驱动下游用电需求上升，带动部分配电网扩容改造、直流配电技术落地应用、城市地下电网建设等。 价：碳中和成本压力将不断通过电力价格疏导，由于价格上升，节能需求得到提振，包括非晶变压器、铝合金线材料、建筑电气节能、甚至超导输电都可以加速发展。同时平均价格上升也会提升国内电力投资建设的意愿和能力，使相关主体进一步获益。 波动：随着电力市场改革的深入和现货市场的开放，电力价格波动即将加大，灵活性资源的价值获得兑现渠道，包括各种形式的储能、电网运营商聚合商会大量呈现，催动电网互联、柔性化改造、直流配电等高成本项目加速发展。 2022 年推荐重点关注国电南瑞、思源电气、四方股份。 代码 公司 收盘价 2022.2.21 EPS PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 600406.SH 国电南瑞 33.86 1.08 1.26 1.43 31 27 24 002028.SZ 思源电气 46.14 1.61 2.04 2.51 29 23 18 601222.SH 四方股份 16.28 0.61 0.85 1.10 27 19 15 来源：同花顺 iFind 一致预期，国联证券研究所 　　　　　 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 投资聚焦 ............................................................. 2 1. 电力系统的定义与现状 .......................................... 5 1.1. 电力系统的基本要素 ................................................................................... 5