深度报告：光伏铝边框头部企业，受益集中度提升

[Table_Stock] 鑫铂股份（003038） 证券研究报告 公司深度 光伏铝边框头部企业，受益集中度提升 ——鑫铂股份（003038）深度报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 鑫铂股份：铝边框头部企业，发展提速 公司最早成立于2007年，最早从事建筑铝型材业务，2017年开始涉及工业铝型材深加工，下游重点转向光伏等行业，产品结构上，从铝型材为主逐渐变为深加工产品铝部件为主。公司目前是国内铝边框头部企业，下游客户包括隆基股份、晶科能源等多家一线光伏组件企业。 ◼ 铝边框：赛道成长，格局优化 边框是光伏组件的辅材之一，用于增强组件强度，便于组件安装和运输，材质以铝合金为主。从价值量看，铝边框单W价值量0.14元，高于胶膜、玻璃等常见辅材。铝边框市场空间较大，目前市场空间400亿以上，随着光伏需求增长，预计到2025年市场空间达到540亿以上。定价模式为“铝价+加工费”，对营运资金依赖较高，因此限制了单个企业做大，行业目前集中度偏低，龙头市占率不到10%。随着行业发展，头部企业凭借资金和融资优势进一步提升规模和市占率，铝边框市场集中度有望提升。 ◼ 几个重点问题探讨 （1）铝边框是否会被其他材料替代？我们认为，在可预见的未来，其他材料不具备替代铝材的基础，铝边框仍将是光伏组件首选。（2）铝边框壁垒在哪里？我们认为，铝边框壁垒主要体现在两方面：资金壁垒&技术壁垒（挤压精度、表面处理工艺）。（3）铝价上涨的影响？综合铝棒加工费变化趋势及鑫铂2021年单吨盈利变化，我们认为铝价上涨对于单吨盈利影响不大，毛利率受铝价基数影响可能会有所下滑。 ◼ 资金优势+快速扩产，步入良性发展快车道 公司上市后，资金实力和融资能力大幅增强，融资成本也将进一步降低。同时配合产能扩张规划，公司未来销量和市占率将迎来快速提升。公司持续高研发投入，2021年研发费用率4.33%，研发队伍扩张至252人，有望进一步构建公司长期竞争优势。 ◼ 盈利预测 产能释放+铝边框占比提升带动收入利润增长：预计公司2022-2024年实现营业收入46.71、67.32、89.59亿元，同比分别+79.9% 、+44.1%、+33.1%；分别实现归母净利润2.42、4.02、5.15亿元，同比分别+100%、+66.3%、+27.9%。当前股价对应2022-2024年PE估值分别为29x、17x、13x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 光伏需求不及预期、扩产进度不及预期、产品替代、铝价快速上涨。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2597 4671 6732 8959 年增长率 101.7% 79.9% 44.1% 33.1% 归母净利润 121 242 402 515 年增长率 33.0% 100.0% 66.3% 27.9% 每股收益（元） 1.19 2.27 3.78 4.84 市盈率（X） 62.16 28.50 17.13 13.40 市净率（X） 8.24 5.76 4.31 3.26 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022 年 03 月 09 日收盘价） [Table_Industry] 行业: 有色金属 日期: 2022 年 3 月 10 日 [Table_Author] 分析师: 开文明 Tel: 021-53686172 E-mail: kaiwenming@shzq.com SAC 编号: S0870521090002 分析师: 丁亚 Tel: 021-53686149 E-mail: dingya@shzq.com SAC 编号: S0870521110002 联系人: 刘清馨 Tel: 021-53686152 E-mail: liuqingxin@shzq.com SAC 编号: S0870121080027 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 64.79 12mth A 股价格区间（元） 91.46-26.75 总股本（百万股） 106.44 无限售 A 股/总股本 36.58% 流通市值（亿元） 25.22 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -16%14%43%72%101%131%160%189%218%03/2105/2108/2110/2112/2103/22鑫铂股份沪深300公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 铝边框头部企业，发展提速 ........................................................ 4 2 铝边框：赛道成长，格局优化 .................................................... 8 2.1 边框是光伏组件重要辅材，材质以铝为主 ........................ 8 2.2 价值量较高，成长空间广阔 .............................................. 9 2.3 “铝价+加工费”模式，重营运资金 ................................... 11 2.4 看好铝边框市场集中度提升 ............................................ 15 3 几个重点问题 ............................................................................ 17 3.1 铝边框会被其他材料替代吗？ ........................................ 17 3.2 铝边框的壁垒在哪里？ ................................................... 19 3.3 铝价上涨的影响？ .......................................................... 22 4 资金优势+快速扩产，步入良性发展快车道 .............................. 24 4.1 上市后公司资金优势明显 ............................................... 24 4.2 产能加速释放.................................................................. 25 4.3 持续研发投入构建竞争优势 ............................................ 26 5 盈利预测与投资建议 ...................................