月度宏观经济回顾与展望：在积极看待当下的同时期待两会

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 在 3 月 5 日召开的第十三届全国人民代表大会第五次会议上，《政府工作报告》即将出炉，其中将公布经济增长预期、财政赤字力度、货币政策定调等等广受市场关注的指标，在产业政策方面可能也会有新的提法、做法。今天距离会议还有不到一周时间，应如何在这个数据真空期看待当下的宏观环境？两会相比中央经济工作会议是否会存在边际差异？ 这些问题都会传导到资本市场，是市场风险偏好形成的重要逻辑。 ⚫ 结合 2021 年 12 月中央经济工作会议、2022 年 2 月政治局会议、近期发布的各类稳增长文件、各省两会政府工作报告等信息，我们认为两会释放的信息可能包括： ⚫ 5.5%或将成为 2022 年全国经济增长目标。近年的规律表明北京、上海和广东的GDP 增速目标与全国目标最为接近，其中北京和上海的目标自 2017 年以来与全国同步，广东 2019、2021 年与全国一致。而今年北京的 GDP 目标为“5%以上”（原因可能在于其经济受疫情防控的影响较大以及高基数），上海和广东都定为“5.5%左右”，我们预计今年全国 GDP 增速目标可能在 5.5%左右； ⚫ 赤字率预计为 2.8-3%，专项债规模或维持在去年水平。如前文所述，2021 年中央、地方财政以及专项债都出现较大规模结余，赤字率有望以此为契机，回到疫情之前的正常水平；与此同时，从提高杠杆“质量”的角度考虑，在赤字与专项债之间，我们认为专项债会更加宽裕，对有现金流相匹配的项目给到有力支持； ⚫ 城镇新增就业目标预计维持去年水平不变（1100 万人）。如我们在前期报告《青年就业的瓶颈与抓手》中所提示，2022 年高校毕业生人数首超千万，就业压力相当之大，解决好高校毕业生等青年就业问题、健全灵活就业劳动用工和社会保障政策等将得到进一步强调； ⚫ 通胀目标预计为 3%。猪肉今年或有所上涨但压力不大，即便地缘政治问题导致油价上涨，对国内 CPI 的影响相对有限； ⚫ 单位 GDP 能耗有望较 2021 年放松。去年 9 月双控、缺煤、限电限产出现了超预期的演绎，甚至对民生产生负面影响，四季度开始政策出现明显的边际调整，保供稳价优先级得到提升，在此背景下，叠加今年的稳增长压力，对单位 GDP 能耗的要求可能会有所改变； ⚫ 产业政策方面，我们预计：（1）地缘政治风险快速拉升的背景下，对能源安全、网络安全、国防安全的关注度或将进一步提高；（2）作为稳增长的最直接抓手，两会预计继续聚焦投资，包括新基建、区域合作中的大型基础设施、各地重大项目等等，进一步创新基建投融资机制；（3）重点帮扶线下服务消费（也是疫情后修复最弱的行业）；（4）从最新政治局会议来看，金融领域防风险和金融反腐将贯穿全年。 ⚫ 期待两会进一步夯实稳增长基调的同时，不妨积极看待当前中高频数据所透露的信息。目前一季度已经过去大半，从 1-2 月少数已公布的宏观经济数据以及一些中高频数据来看，虽然天气寒冷、地产景气度较低等因素导致 1-2 月施工数据一般，但配套资金和建筑订单都较为充足，一季度基建仍然有望发挥重要的稳增长作用。考虑到往年一季度基建投资规模较小（不到全年基建投资的 15%），今年提前开工的特征有望提升这一份额，拉动整体投资改善。 风险提示 ⚫ 南方雨季提前阻碍施工进度，影响基建投资增速； ⚫ 基于地方两会内容和历史数据预测两会信息存在一定局限性； ⚫ 使用高频数据跟踪基建投资本身存在一定局限性。 报告发布日期 2022 年 03 月 03 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 在积极看待当下的同时期待两会——月度宏观经济回顾与展望 四季度货币政策执行报告释放了哪些信号？：四季度货币政策执行报告点评 2022-02-21 宏观经济 | 动态跟踪 —— 在积极看待当下的同时期待两会——月度宏观经济回顾与展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 在积极看待当下的同时期待两会 ..................................................................... 4 积极看待基建发力靠前 ....................................................................................................... 4 基建配套融资已经跟进 4 建筑业在手订单充足 4 错峰返乡限制施工数据，天气回暖后有望进一步加速 5 两会政策前瞻：延续稳中求进 ............................................................................................ 6 经济数据回顾与展望 ...................................................................................... 7 全球地缘局势动荡推高大宗商品价格.................................................................................. 7 节后上游复产节奏偏慢 ....................................................................................................... 7 政策密集促进消费修复 ....................................................................................................... 8 地产数据仍在探底过程中 ................................................................................................... 8 疫情复发推高海运价格 ..........................