跟踪报告之四：收购子公司发挥协同效应，通信+新能源主业再添新翼

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 3 日 公司研究 收购子公司发挥协同效应，通信+新能源主业再添新翼 ——中天科技（600522.SH）跟踪报告之四 增持（维持） 当前价：18.99 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 34.13 总市值(亿元)： 648.12 一年最低/最高(元)： 7.01/20.58 近 3 月换手率： 203.34% 股价相对走势 -30%1%31%61%91%02/2105/2108/2111/21中天科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 17.70 23.01 84.23 绝对 16.50 16.43 69.90 资料来源：Wind 相关研报 21 年通信业务风险已释放，海风业务步入快速成长期——中天科技（600522.SH）跟踪报告之三（2022-01-28） 与三峡电能共建 1GWh 储能电站，储能巨头步入高速成长期——中天科技（600522.SH）跟踪报告之二（2021-12-01） 事件：公司拟收购中天科技集团持有的中天新兴材料 100%股权和中天电气技术100%股权，其中中天新兴材料股权转让价格为 2.02 亿元，中天电气技术股权转让价格为 1.79 亿元，收购价格合计为 3.81 亿元。收购后，公司进一步拓展了新能源及电力产业链布局，进一步发挥规模优势和协同效应，有利于公司提高成本控制力，提高盈利能力。 中天新兴材料主营业务为高性能锂离子电池正极材料的研发、制造与销售，用于锂离子电池的制造。本次收购后，公司将进一步完善新能源产业链，向高性能锂离子锂电池生产所需的上游材料延伸，通过共同研发及规模优势，掌控主要材料环节，提高成本控制力。经中天新兴材料财务部门初步核算，中天新兴材料 2021 年营业收入为 1.09 亿元，同比增长 97.66%；净利润为 591.26 万元，扭亏为盈。 表 1：中天新兴材料资产负债及经营状况表（单位：万元） 项目 2020 年 2021 年 8 月 31 日 资产合计 19,846.08 19,831.72 负债合计 2,085.39 1,815.30 所有者权益合计 17,760.70 18,016.42 项目 2020 年 2021 年 1-8 月 营业收入 5,492.28 5,611.09 净利润 -294.85 255.73 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 中天电气技术主营业务为高低压开关柜及成套设备的研发、制造与销售，公司开发的节能型开关柜 ZTMNS，具备小体积、低能耗的特点。经中天电气技术财务部门初步核算，中天电气技术 2021 年营业收入为 2.41 亿元，同比增长 3.96%；净利润为328.57 万元，扭亏为盈。 表 2：中天电气技术资产负债及经营状况表（单位：万元） 项目 2020 年 2021 年 8 月 31 日 资产合计 34,810.50 32,200.89 负债合计 19,897.71 17,612.58 所有者权益合计 14,912.79 14,588.31 项目 2020 年 2021 年 1-8 月 营业收入 23,199.55 13,710.65 净利润 -1,253.31 -324.48 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 围绕通信、新能源两大战略方向，业务不断破局。中天科技是国内光纤通信、电力线缆龙头企业，业务覆盖通信、电网、海洋装备、新能源、新材料和智能制造等领域。中天科技全力争当“双碳”超长赛道主力军，现已形成以新能源为突破、海洋经济为龙头、智能电网为支撑、5G 通信为基础、新材料为生长点的产业布局。在新能源方面，公司以“3060” 低碳绿色为指引，定位光、储、箔细分领域，以实现“强化光伏产业集成，扩大储能产业优势，加快铜箔产业布局”为发展目标，深度布局新能源产业。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中天科技（600522.SH） 深度布局储能，产业链向上游延伸。公司以大型储能系统为核心，发力电网侧，用户侧及电源侧储能应用。公司已形成含电池正负极材料、结构件、铜箔、锂电池、BMS、PCS、EMS、变压器、开关柜、储能集装箱等核心部件的完整储能产业链，可实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率 95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率 99%以上。被收购企业中天新兴材料于 2021 年 6月已通过公司内部会议确定了扩建 1500 吨/年高性能磷酸铁锂产线计划，公司计划于 2022 年进行扩建，2023 年投入生产，扩建后产能将达到 3500 吨/年。根据公司测算，后期通过技改，物理产能可达 4500 吨/年。 盈利预测、估值与评级：光纤光缆行业景气度攀升、海缆业务快速放量。公司为国内光纤通信、电力线缆龙头企业，不断拓展公司业务，向通信加新能源巨头转型。我们维持 2021-2023 年归母净利润为 1.48 亿元、39.16 亿元、42.30 亿元，对应 21-23 年 PE 分别为 439x、17x、15x，维持“增持”评级。 风险提示：光纤价格景气周期回落，毛利率下滑，海缆景气度下滑，减值计提 表 3：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 38,771 44,066 43,150 43,997 44,208 营业收入增长率 14.29% 13.66% -2.08% 1.96% 0.48% 净利润（百万元） 1,969 2,275 148 3,916 4,230 净利润增长率 -7.18% 15.51% -93.51% 2551.45% 8.02% EPS（元） 0.64 0.74 0.04 1.15 1.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.27% 9.69% 0.63% 14.41% 14.18% P/E 30 26 439 17 15 P/B 2.7 2.5 2.8 2.4 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-02，股本由 20 年 30.66 亿变更为 21 年 34.13 亿 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中天科技（600522.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 38,771 44,066 43,150 43,997 44,208 营业成本 33,802 38,216 35,952 36,314 36,246 折旧和摊销 960 1,104 1,524 1,457 1,489 税金及附加 109 129 151 132 133 销售费用 1,101 690 1,251 1,276 1,282 管理费用 533 620 604 616 619 研发费用 1,101 1,217 1,251 1,307 1,309 财务费用 184 410 20 -54 -120 投