压铸老兵，引领车身一体化发展

[Table_Stock] 文灿股份（603348） 证券研究报告 公司深度 压铸老兵，引领车身一体化发展 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 铝合金压铸老兵，布局全球 公司深耕铝合金压铸行业20余年，侧重高压、低压铸造工艺，产品实现了从壁垒较低的发动机系统等小零件向壁垒较高的车身结构件的拓展，产品结构不断优化。20年通过收购法国百炼，公司完善全球布局，填补重力铸造工艺的空缺。2021Q1-3公司营收约29.7亿元，同比+104%，归母净利润约0.7亿元，同比-7%。 ◼ 轻量化助推单车铝合金使用量提升 轻量化是汽车节能减排的重要途径，乘用车减重10%时，燃油车与电动车能耗分别下降3.3%~3.9%、6.3%。据赛瑞研究数据，2020年轻量化材料市场中铝合金占比为64%。未来铝合金单车用量仍有望进一步提升，据DuckerFrontier数据，2020年北美轻型车单车用铝量为208kg，预计2030年将达到259kg。单车的各系统层面，占车身比重较大的底盘和悬架、车身结构件等部分铝渗透率仍较低，据国际铝业协会预测，2018~2025年电动车底盘和悬架、车身结构件铝用量CAGR分别为19.1%、9.3%。 ◼ 一体化压铸是压铸领域中的蓝海市场 车身结构件为技术、资金密集型行业，竞争格局较优。铝合金车身结构件一般为复杂薄壁零件，对强度、延伸率等都有极高要求，考验厂商的制造工艺、模具开发工艺、材料制备工艺、制造经验等。目前仅文灿、广东鸿图、派生科技、美利信、拓普集团等少数供公司实现规模生产。 一体化压铸车身结构件是蓝海市场。一体化压铸车身结构件具备使用和制造经济性。以特拉Model Y一体化压铸后底板为例，可以减重10%、续航提升14%、制造成本降低40%。目前，除特斯拉以外，蔚来、小鹏、大众、奔驰、沃尔沃等新势力和传统整车厂积极引入一体化压铸技术。我们预计到2025年我国汽车一体化压铸车身结构件市场空间可达167亿，2021~2025年CAGR约147%。目前掌握一体化压铸技术的公司较少，仅特斯拉实现批量生产，以文灿为代表的厂商正积极推动量产。 ◼ 公司有望成长为一体化压铸龙头 1）薄壁件生产经验丰富，技术国内领先。文灿是国内最早进入车身结构件领域的公司之一，实现了产品从小件向大件、厚壁件向薄壁件的拓展。受益于多年的薄壁件压铸，公司积累了丰富的工艺经验，技术处于国内领先水平，收获了奔驰、特斯拉等优质客户。 2）设备、模具、材料深入合作、全面布局。设备，公司和力劲集团签订《战略合作协议》，在超大型压铸件技术方面形成一致行动人，采购多台6000T、9000T大型压铸机。模具，公司于2014年成立子公司文灿模具，具备自主模具设计和开发能力，所有车身结构件的模具均为自主开发制造。材料，目前公司已掌握车身结构件铝合金材料压铸性能优异的配方。 3）一体化压铸订单领先，并购拓宽市场机遇。21H1公司就获得大型一体化车身结构件项目订单，定点时间业内最早。2020年收购的法国百炼进一步完善公司在产品、客户、技术方面的覆盖面，未来有望实现客户渠道互通、产品互导。 [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: 2022 年 2 月 28 日 [Table_Author] 分析师: 开文明 Tel: 021-53686172 E-mail: kaiwenming@shzq.com SAC 编号: S0870521090002 分析师: 王琎 Tel: 021-53686164 E-mail: wangjin@shzq.com SAC 编号: S0870121090013 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 48.25 12mth A 股价格区间（元） 65.09-20.58 总股本（百万股） 262.15 无限售 A 股/总股本 98.20% 流通市值（亿元） 124.21 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -17%7%31%54%78%102%126%150%174%02/2105/2107/2109/2112/2102/22文灿股份沪深300公司深度 ◼ 盈利预测 公司是深耕铝合金压铸，一体化压铸趋势下助力公司营收增速加快、盈利能力改善。我们预计公司2021~2023年营收分别为41.7、53.4、70.9亿元，同比分别+60%、+28%、+33%；归母净利润分别为0.9、3.9、6.1亿元，同比分别+9%、+321%、+59%；当前股价对应PE分别为138、33和21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 铝价格上涨，产能扩张不及预期，芯片供给紧张 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2603 4173 5336 7089 年增长率 69.2% 60.4% 27.9% 32.8% 归母净利润 84 92 385 614 年增长率 18.0% 9.3% 320.7% 59.3% 每股收益（元） 0.36 0.35 1.47 2.34 市盈率（X） 76.11 138.12 32.83 20.61 市净率（X） 2.75 4.79 4.40 3.90 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022 年 02 月 24 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 公司为国内汽车铝压铸行业领先企业 ......................................... 6 1.1 深耕铝合金铸件，实现铝小件向大件、厚壁件向薄壁件的扩展 ........................................................................................ 6 1.2 受需求与原材料影响，盈利水平有所下降 ...................... 10 1.3 文灿本部产品结构逐步优化 ............................................ 12 2 轻量化助推铝合金压铸件需求，一体化压铸是未来重要发展方向 ..................................................................................................... 14 2.1 轻量化是汽车减排的重要途径，2025 年乘用车轻量化系数需降低 10%~15%。 ............................................................... 15 2.2 电动车轻量化需求迫切，经济效益更高 ......................... 17 2.3 铝合金一体化压铸是未来重要发展方向 ...