公路铁路行业交运高股息标的绝对收益深度分析：低估值叠加高股息赋能防风险，关注公路铁路稳健龙头

http://research.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 深度报告 公路铁路行业 报告日期：2022 年 2 月 11 日 低估值叠加高股息赋能防风险，关注公路铁路稳健龙头 ──交运高股息标的绝对收益深度分析 行业公司研究｜公路铁路行业｜ ：匡培钦 执业证书编号：S1230520070003 ：021-80106013 ：kuangpeiqin@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 铁路运输 看好 高速公路 看好 [Table_relate] 相关报告 1《2022 年度交运物流行业投资策略：快递物流底部反转高弹性，公路铁路稳健增长高股息》2021.11.28 2《高速公路行业分析报告：回调后公路估值短期触底，中报乐观稳健特性凸显》2021.07.27 3《高速公路行业点评：盈利拐点向上，2021 年或迎业绩估值双修复》2021.02.26 4《高速公路成长性框架研究：守正出奇，源远流长》2021.01.19 5《大秦铁路深度报告：运量跳出周期之外，高分红带来绝对收益》2020.06.08 6《对铁路公路行业投资机会的专题思考：利率下行周期内，铁路公路高股息标的投资价值更优》2020.05.14 7《高速公路行业深度报告：投资价值或有增厚，超跌后长期仍是优质避险资产》2020.04.07 [table_research] 报告撰写人： 匡培钦 联系人： 冯思齐 报告导读 本报告梳理铁路及公路行业绝对收益属性的体现与根本逻辑，强调关注稳增长大环境下的“低估值+高股息”投资机会。 投资要点  铁路货运及公路龙头各有驱动，整体业绩表现稳健 铁路货运受益大宗“公转铁”持续推进。2017 年起我国开始推进大宗货物“公转铁”，铁路货运量 2016-2021 年累计增长 43.3%，铁路货物周转量 2016-2021年累计增长 39.5%。根据交通运输部《综合运输服务“十四五”发展规划》，我国铁路货物周转量将于 2025 年达到 17%（2021 年为 15.2%），货物运输结构性改革的推进将带来铁路货运的稳健增长。 高速公路车流以客车为主，同样具备稳健性。对于海外经济，一方面高速公路不涉及跨境车辆流通，没有直接相关性；另一方面，公路集疏港货运量占公路货运量比例相对较低，物流层面相关性较低。对于国内经济，复盘 2000-2019年，高速公路板块利润增速平滑，在经济下行期高速公路板块业绩更具稳定性。从 2022 年春运数据看，前 25 天高速公路网平均车流量较 2021 年同期增长7.5%，较疫情前 2019 全年日均增长 8.0%，整体车流处于稳步恢复中。  高现金流赋能高股息，复盘过去流动性宽裕期大概率跑出超额收益 铁路公路行业稳健现金流对高股息形成有力支撑。铁路货运及高速公路“贷款投资-建设-经营”的模式决定了相关标的公司拥有稳定的经营现金流，近年来大秦铁路盈利现金比率维持在 0.9-1.3 之间，高速公路板块盈利现金比率维持在 1.4-1.9 之间。基于稳定的现金流，标的公司能够以高分红积极回报股东。 分红或有税收优势，此外高股息标的以往流动性宽松期大概率有超额收益。从税收角度看，股票派息分红与债券利息收入在增值税、个人所得税等方面有所差异，股票分红税后收益相对债券利息收入更高。从股价相对收益角度看，我们选取高速板块 5 个高分红龙头标的及铁路货运龙头大秦铁路构建等权重股票组合，以 2011 年 1 月为时间起点进行回测，发现在以往流动性宽松期往往能够跑出正累计超额收益。  “低估值+高股息”是公路铁路防风险的根本逻辑 一方面，公路铁路头部高股息标的估值普遍处于历史相对低位，招商公路、山东高速、宁沪高速、粤高速 A、深高速、皖通高速、大秦铁路当前 PB 分别处于历史 55%、26%、14%、61%、26%、32%、10%百分位；另一方面，我们构建的铁路公路高股息标的 2020 年平均分红比例 65%，高出 A 股分红比例算术均值 25 个百分点。建议关注头部高速及铁路货运高股息标的的绝对收益价值。  风险提示：宏观经济大幅波动；高速公路车流量增长不及预期；公转铁政策进度不及预期。 证券研究报告 [table_page] 行业深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 相对经济稳健性：铁路货运及公路龙头各有驱动，整体业绩表现稳健 .................................... 4 1.1. 运输结构调整持续推进，铁路货运具备韧性 ............................................................................................................ 4 1.2. 高速公路车流稳定，相对海内外经济敏感度低 ........................................................................................................ 5 2. 相对市场稳健性：现金流赋能股息，复盘流动性宽松期大概率跑出超额收益 .......................... 9 2.1. 宽信用加宽货币保障稳增长，高股息权益标的投资或更优 .................................................................................... 9 2.2. 现金流稳健支撑股息分配 .......................................................................................................................................... 11 3. 低估值高股息是板块防风险的根本逻辑 ................................................................................. 12 3.1. 头部标的多处估值低位，安全边际充足 .................................................................................................................. 12 3.2. 头部标的股息收益具备吸引力 .................................................................................................................................. 13