传媒行业深度研究报告：民办国际学校行业，解码三千亿空白市场，善扩者终成王

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告行业深度研究报告 传媒 民办国际学校行业：解码三千亿空白市场，善扩者终成王 行业评级 中性 评级变动 维持主要观点 1. 国际学校是留学桥梁，民办国际学校是办学主力中国 50%的国际学校为民办国际学校、33%为公立学校国际部、17%为外籍人员子女学校。民办国际学校受益于：（1）可承受国际教育开支的中高收入群体持续扩大（2）2013 年教育部出台《高中阶段国际项目暂行管理办法》严格限制公立学校国际部的申办和招生，预计新增数量将持续快速增长。 2. 国际学校行业供小于需：560 亿市场规模<3300 亿市场空间截止 2017 年，我国获得国际课程认证的国际学校共有 734 所、在校学生总数约为 48.4 万人，全国范围内的平均学费约为 11.6 万元/年，目前中国国际学校的市场规模约为 560 亿。 仅考虑留学群体，我国约有 200 万高净值人群、1 亿中产阶级人群，对应超过 500 万人的低龄留学群体，假设国际学校的渗透率为 56%、平均学费为 12 万元/年，国际学校的市场空间超过 3300 亿。 3. 国际学校集团运营具备规模优势，首要关注学生数量的成长性考虑单体国际学校的运营，行业进入门槛高，且国际学校集团具有规模优势：（1）成长性高：国际学校集团具备已被验证的新校扩建模式；（2）营利性强：国际学校集团能有效降低办校的土地使用成本和招生成本。 考虑国际学校集团的运营，由于国际学校行业整体供小于需且进入门槛高，因此国际学校集团的首要运营目标是抢占空白的市场空间，对应的首要运营指标是集团在校学生人数的增长速度，核心指标是运营模式和学校利用率。 4. 投资建议（1）枫叶教育：公司通过与政府和企业合作轻资产办学、收购学校等方式快速扩大学校网络，同时通过提供自营超市、校服等办学配套相关服务提升生均消费额。我们预测，公司 2018/2019FY 的归母净利润为 5.15/6.23亿元，对应的 EPS 为 0.35/0.42 元，对应的 PE 为 24/20 倍，维持“推荐”评级。 （2）博实乐：公司与碧桂园具有牢固的战略合作关系，与地产公司合作持续扩张学校网络。由于集团内仍然存在员工冗余、老生收费水平过低、新校利用率较低等历史遗留问题，预计未来几年净利率将持续提升。我们预测，公司 2018FY/2019FY 的归母净利润为 2.80/4.21 亿元；对应的 EPS为 2.39/3.59 元，对应的 PE 为 41/27 倍，维持“推荐”评级。 5. 风险提示招生人数不及预期；公司品牌声誉受损；民办教育政策监管风险；宏观经济风险。 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-20572533 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：徐呈隽 电话：021-20572562 邮箱：xuchengjun@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 枫叶教育 1317.HK 推荐 博实乐 BEDU.N 推荐 《【华创传媒】视频行业深度报告：渠道形成囚徒困境，内容望可持续高增长》 2018-03-12 《华创传媒互联网行业周报 2018 年第 7 期》 2018-03-18 《传媒互联网行业周报 2018 年第 8 期》 2018-03-25 -27%-9%8%26%17/04 17/06 17/08 17/10 17/1218/022017-04-05～2018-03-30 沪深300 传媒 相关研究报告 行业表现对比图(近 12 个月) 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 传媒 2018 年 04 月 01 日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、国际学校：出国留学的桥梁，民办国际学校是新阶段的办学主体 ................................................................... 7 （一）国际学校的概念：采用外国教育模式，剑指国外名校 .......................................................................... 7 （二）国际学校的分类：民办国际学校的招生范围最自由 .............................................................................. 7 （三）国际学校的发展历程：中产崛起+政策双重利好，民办国际学校成为新阶段办学主力 ........................... 8 1、第一阶段（1980-1999 年）：外籍学生刚需打开国际学校市场................................................................ 9 2、第二阶段（2000-2009 年）：消费升级推动公办学校国际部迅速发展 ................................................... 10 3、第三阶段（2010 年至今）：消费升级叠加政策利好，民办国际学校迅猛增长 ........................................11 （四）国际课程：五类主流课程内容各异，收费标准较高 ............................................................................ 12 1、全球广泛认可的 IB 课程 ...................................................................................................................... 13 2、多数英语国家认可的 A-Level 课程 ...................................................................................................... 14 3、美国、加拿大等认可的 AP 课程 .......................................................................................................... 14 4、加拿大、美国等认可的加拿大课程 ...................................................................................................... 15 5、澳大利亚等国认可的澳洲课程 .................................................................................