国内湿电子化学品领军企业，新产能释放未来可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国内湿电子化学品领军企业，新产能释放未来可期 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 投资要点 1、 国内湿电子化学品领军者，国资引入，综合实力提升。 江化微创立于 2001 年，二十余载一直深耕于湿电子化学品，公司是目前国内生产规模大、品种齐全、配套完善的湿电子化学品专业服务提供商。2021 年 11 月份，公司通过“股票转让+定增”的方式，引入淄博星恒途松控股有限公司，淄博市财政局成为公司的实际控制人。国资背景的加入大大提升了公司的信用背书和融资能力，同时，山东省是我国的传统化工大省，淄博有着诸多化工原材料供应商，国资引入有助于解决公司上游原材料价格波动较大的问题，提升公司的盈利能力。 2、湿电子化学品市场空间大，国产替代需求强烈 1）行业空间较大：2020 年全球市场规模达到 50.84 亿美元，中国湿电子化学品市场规模为 100.62 亿元，2011 年到 2022 年湿电子化学品 CAGR达到 15.36%；2）应用广泛：湿电子化学品作为电子工业中的关键性基础化工材料被广泛应用于平板显示、半导体、光伏太阳能领域，行业格局稳固，各项利好政策文件明确了湿电子化学品为国家战略性新兴产业。3）替代空间大：全球湿电子化学品市场主要被欧美及日本企业所控制，与国外湿电子化学品制造商相比，国内制造商在生产技术，生产工艺和配方技术这几个方面都有提升空间，但是在本土化配套和服务方面具有一定的优势。特别在高端市场如 12 英寸晶圆和 G8.5 代以上高世代线平板显示器湿电子化学品要求达到 G5 级别，国产化率仅占 10%左右。按照销售收入规模计算，湿电子化学品龙头公司江化微和格林达，仅占 2020 年中国整个湿电子化学品市场的 5.44%和 5.79%。 3、三大产业基地产能释放，G1-G5 全面覆盖 公司坐拥江苏江阴、四川眉山、江苏镇江三大产业基地。2021 年，公司四川眉山项目和江苏镇江一期项目正式进入投产阶段，四川眉山 6 万吨湿电子化学品项目主要针对西南地区平板显示客户，生产基地紧靠成渝电子产业群有效解决了远距离运输成本问题以及保证了湿电子化学品的安全性；江苏镇江一期 5.8 万吨项目主要针对长三角及安徽等地区的半导体领域客户，产品主要等级以 G4-G5 为主，目标为 12 英寸高端半导体市场，有助于公司提升自身核心竞争力。 ⚫ 投资建议 公司是国内湿电子化学品的领军企业，未来发展空间广阔。我们预计公司 2021/2022/2023 年营业收入 7.70 亿元/11.01 亿元/16.18 亿元，归母净利润为 0.50 亿元/1.31 亿元/2.01 亿元，对应 PE 分别为 98X/37X/24X。首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 江 化 微（603078） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-02-17 [Table_BaseData] 收盘价（元） 25.08 近 12 个月最高/最低（元） 37.53/18.85 总股本（百万股） 196 流通股本（百万股） 196 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 49 流通市值（亿元） 49 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com 联系人：刘体劲 执业证书号：S0010120070037 邮箱：liutj@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -31%-2%27%56%85%2/215/218/2111/21江 化 微沪深300[Table_CompanyRptType1] 江 化 微（603078） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 ⚫ 风险提示 上游原材料价格波动；四川基地和镇江基地产能不及预期；新产品研发不及预期；G5 技术存在不确定性。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 563.79 770.39 1100.69 1618.43 收入同比（%） 14.96% 36.64% 42.88% 47.04% 归属母公司净利润 58.19 49.87 131.29 200.57 净利润同比（%） 68.58% -14.30% 163.26% 52.77% 毛利率（%） 25.82% 21.24% 27.31% 27.72% ROE（%） 5.15% 4.15% 9.99% 13.51% 每股收益（元） 0.30 0.25 0.67 1.02 P/E 84.21 98.26 37.32 24.43 P/B 4.30 3.99 3.65 3.23 EV/EBITDA 38.89 40.40 20.96 14.32 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 江 化 微（603078） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 25 证券研究报告 正文目录 1 国内湿电子化学品领军者 .................................................................................................................................................................. 5 1.1 湿电子化学品龙头，深耕湿电子化学品材料多年 ............................................................................................................................. 5 1.2 引入国资控股，提升公司综合实力 ......................................................................................................................................................... 6 1.3 营业收入增长稳定，盈利能力拐点已现 ...........................................................