券商行业周报（2022年第五期）：稳增长方向不变，风险偏好边际改善

1 券商行业周报（2022 年第五期）： 稳增长方向不变，风险偏好边际改善 行业分类：非银 2022 年 2 月 12 日 中航证券研究所 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 电话：010-59219557 邮箱：shimz@avicsec.com 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 推荐评级 中性 基础数据（2022.2.11） 沪深 300 指数 4601.40 券商Ⅱ（申万） 6622.55 保险Ⅱ（申万） 1169.46 行业总市值（亿元） 30700.44 证券板块市净率（%） 1.65 保险板块市净率（%） 1.30 近一年行业表现 数据来源：Wind，中航证券研究所 ➢ 市场表现： 本期（2022.2.7-2022.2.11）非银（申万）指数+5.60%，行业排名9/31，券商Ⅱ指数+3.14%，保险Ⅱ指数+11.13%； 上证综指+3.02%，深证成指-0.78%，创业板指-5.59%。 个股涨跌幅排名前五位：亚联发展（+24.91%）、中国人寿（+14.66%）、拉卡拉（+14.09%）、九鼎投资（+12.40%）、湘财股份（+11.87%）； 个股涨跌幅排名后五位：*ST 绿庭（-22.68%）、*ST 绿庭 B（-20.86%）、*ST 西水（-2.77%）、*ST 易见（-2.51%）、新力金融（-2.41%）。 ➢ 核心观点 券商：市场方面，本周证券板块累计上涨 3.14%，小幅优于大市。本周涨幅居前的券商仍然是以业绩驱动为主，国联证券、国海证券、东方证券、中原证券等均公布了业绩快报或业绩预告，业绩向上确定性高。此外，流动性宽松预期也对金融板块有一定提振作用。本周五央行公布最新社融数据显示，社融增速超预期，稳增长政策得到验证，提振了市场信心。同时，2 月 11 日，央行发布《2021年第 4 季度中国货币政策执行报告》，基本稳增长的大方向不变，我国货币政策有望进一步转松，房地产调控政策有望松动，市场流动性有望进一步充裕。 从板块表现来看，财富管理仍为券商的重点发力方向。2 月 10日，中信建投对中信建投基金的持股比例由 75%增加至 100%。自此，中信建投基金成为公司全资子公司。据中基协统计的 2021 年四季度基金销售机构公募基金销售保有规模前 100 的机构中，券商股票+混合公募基金保有规模达到 9392 亿元，环比下降 0.36%，占比 14.54%, 非货币市场公募基金保有规模达到 10157 亿元，环比上升 0.75%，占比 13.16%，分别较上一季度下降 0.77pct、0.96pct。四类机构中，银行和券商市场占比均有所下滑，第三方机构上述两项保有规模分别环比增长了 10.08%和 16.69%，市场占比分别上升了 1.23pct 和 2.37pct。证券公司中，排名前五的券商为中信证券、华泰证券、广发证券、中信建投、招商证券，这五家券商已连续两个季度稳居前五，中信、广发、中信建投保有规模均出现环比下滑。 2 【非银行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 由于券商之前主营业务以提供交易通道和场所为主，因此与银行和第三方机构的客户相比，券商的客户更加关注市场变化，对行情更加敏感，在市场行情偏弱的时候，券商财富管理规模相对波动更大。虽有短期扰动，但长期来看，随着资本市场的扩容，以及居民财富逐渐转向权益市场，财富管理长坡厚雪，仍是券商重点发力方向。同时，券商持股公募基金子公司规模扩张较快的公募基金业务是重要转型突破口，券商通过持股公募基金子公司一方面有利于推动券商代销金融业务的发展，另一方面也可以有利于研发金融产品研发，拓展新的业务，推动财富管理转型。 建议持续关注业绩超预期的低估值券商，以及财富管理实力较强的券商，如中信证券、华泰证券、广发证券，东方证券等。 保险：本周保险板块上涨 11.13%，跑赢沪深 300 10.30pct,跑赢上证指数 8.11pct，中国平安、中国人保、新华保险、中国太保和中国人寿的股价的涨幅分别为 11.25%、7.03%、8.86%、9.79%和 14.66%，本周保险板块在整个市场中表现相对亮眼。 其原因我们认为有两方面： 第一，地产政策边际转松，预计后续地产风险可控，保险资产端预期触底反弹。近日相关部门下发了关于城市商品房预售资金监管的相关意见，明确预售资金达到监管额度之后的剩余资金则可以由房企提取使用。该意见对过往政策进行了纠偏，有利于缓解房企的流动性压力，对于目前中资美元债集中到期的压力和国内房地产交易的陡峭下滑状况，无疑是一个利好。自 2021 年地产市场风险逐步暴露，政策不断发力，提振市场信心，一定程度上修复了保险板块资产端的安全边际，但目前来看地产的风险未出清，流动性压力仍然比较明显，保险板块资产端的恢复进度仍有待观望。 第二，市场风格转换，市场当前偏好低估值、高股息的价值股。加之目前板块的估值比较安全，可以重点关注。 另外，2021 年上市险企寿险保费增速分别为：中国太平（3.0%），新华保险（2.5%），中国人寿（1.2%），中国人保（0.7%），中国太保（0.6%），中国平安（-4.0%），上市险企财险原保险保费收入分别为：人保财险（3.8%），太保财险（3.4%），太平财险（2.1%），平安财险（-5.5%），基于 2021 年上市险企负债端的表现，虽然保险板块本周表现较好，市场情绪有所改善，但是我们认为行业目前尚未迎来反转时点。 风险提示：监管加强、外部市场风险加剧、市场波动、疫情反复 3 【非银行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、券商周度数据跟踪 1、经纪业务 本周（2.7-2.11）A 股日均成交额 9133 亿元，环比+7.61%；日均换手率 2.60%，环比+0.09pct。本周，两市日成交额小幅回升，但本周连续五日的单日成交额仍未超过万亿。日均换手率为 2.69%，较上周小幅回升，市场交易热情尚未完全恢复。 图 1：A 股各周日均成交额（千亿元） 图 2：A 股各周日均换手率（%） 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究