乌灵胶囊龙头企业，进入加速增长新阶段

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 01 月 22 日 证 券研究报告•公司研究报告 当前价： 10.47 元 佐力药业（300181） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 乌灵胶囊龙头企业，进入加速增长新阶段 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：马云涛 执业证号：S1250520090001 电话：021-68416017 邮箱：myt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.09 流通 A 股(亿股) 4.94 52 周内股价区间(元) 5.52-13.26 总市值(亿元) 63.72 总资产(亿元) 33.19 每股净资产(元) 3.69 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）乌灵胶囊作为核心产品，一直保持稳健增长，2020 年乌灵胶囊新增进入《新型冠状病毒肺炎疫情应激心身健康援助手册》等多个指南，有望成为过 10 亿大品种；2）2020年公司中药配方颗粒收入已经超过 3000万元。公司进入中药配方颗粒行业较早，品种数量相对较多，产品质量较高，中药配方颗粒有望成为公司新增长点；3）参股科济生物，未来有望贡献投资收益。  乌灵胶囊龙头企业，进入加速增长新阶段。2011-2014 年，公司收入端一直保持较快增长，2015年开始，因主力产品销售调整，加之子公司商誉减值等因素影响，公司利润持续下降，经过几年调整，2019年开始，公司收入利润开始迎来恢复，2021 年开始迎来高增长。  主力产品成长空间较大，中药配方颗粒有望成为新增长点。公司主要产品包括乌灵系列、百令片、中药饮片、中药配方颗粒等产品。乌灵胶囊作为核心产品，一直保持稳健增长，2020年乌灵胶囊新增进入《新型冠状病毒肺炎疫情应激心身健康援助手册》等多个指南，有望成为过 10亿大品种。百令片是公司收购来的品种，市场竞争格局较好，研发生产壁垒较高，一直保持较快增长。整体来看，公司核心产品前期主要在医院端进行推广，目前公司逐步加大在零售端推广力度，预计未来仍将保持较快增长。2017年开始，公司进入中药配方颗粒行业，并成为浙江省的 4家试点企业之一，2020年公司中药配方颗粒收入已经超过 3000万元。公司进入中药配方颗粒行业较早，品种数量相对较多，产品质量较高，预计有望抢占行业先机，中药配方颗粒有望成为公司新增长点。  参股科济生物，未来有望贡献投资收益。科济生物是一家于 2014年在上海成立的临床级生物医药公司，法人代表为李宗海博士，2021年，科济生物登陆港股。目前科济生物研发进展最快的产品是靶向 BCMA 靶点的治疗多发性骨髓瘤的CAR-T 产品 CT053，目前处于关键性Ⅱ/Ⅲ临床阶段，其次靶向 CLAUDIN18.2的 CAR-T 产品 CT041 进度也相对较快。预计随着产品的逐步上市，未来有望为公司贡献一定投资收益。  盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年归母净利润复合增速有望达到52.8%。公司是我国乌灵行业龙头，主力产品乌灵胶囊和百令片有望随着销售力度的加大，继续保持较快增长，同时，公司的中药配方颗粒业务有望成为新增长点，业绩进入加速增长阶段，长期发展值得期待。  风险提示：产品降价风险，研发不及预期风险，医药行业其他政策风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1090.88 1456.59 1895.52 2394.92 增长率 19.72% 33.52% 30.13% 26.35% 归属母公司净利润（百万元） 88.80 163.05 232.81 317.01 增长率 246.98% 83.61% 42.78% 36.17% 每股收益 EPS（元） 0.15 0.27 0.38 0.52 净资产收益率 ROE 5.54% 10.65% 13.77% 16.67% PE 72 39 27 20 PB 3.71 4.01 3.64 3.23 数据来源：Wind，西南证券 -15%9%33%57%82%106%21/121/321/521/721/921/1122/1佐力药业 沪深300 15973 公 司研究报告 / 佐 力 药业（300181） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 佐力药业：乌灵胶囊龙头企业，进入加速增长新阶段..................................................................................................................... 1 1.1 乌灵胶囊龙头企业 ............................................................................................................................................................................... 1 1.2 业绩低点已过，迎来增长新起点 .................................................................................................................................................... 2 2 主力产品成长空间大，中药配方颗粒有望成为新增长点 ................................................................................................................ 4 2.1 乌灵胶囊：公司核心产品，有望成为 10 亿大品种................................................................................................................... 5 2.2 百令片：市场竞争格局好，有望持续稳健增长.......................................................................................................................... 6 2.3 中药配方颗粒有望成为新增长点 .............................