宏观周报：LPR仍有下行可能，下次降息窗口在3月

1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·宏观研究·宏观周报 宏观周报 20220120 [Table_Main] LPR 仍有下行可能，下次降息窗口在 3 月  降准降息不足以推动银行中长期资金成本的显著下行，因此本月 5 年期LPR 报价未能下调 10bp。 2021 年两次降准使得 2021 年年末 11 家报价行资金成本下行近 5bp，中长期资金成本下行幅度约为 1.6bp。2019 年改制以来，有资格参加每月 LPR报价的银行共 18 家，其中 11 家为 A 股上市银行。根据 2021 年 3 季度财报数据推算，2021 年 7 月以来的两次降准为 11 家报价行释放了 1.2 万亿元流动性，可降低其资金成本约 160 亿元。考虑到 2021 年 12 月 7.23 的货币乘数，根据银行计息负债成本规模测算，降准大约可降低银行资金成本近 5bp（表 1）。报价行定存规模约为吸纳存款规模的 46%，定存利率平均值为2.16%，粗略计算降准所带来的中长期资金成本下行幅度约为 1.6bp。 MLF 余额在银行负债端占比不足 3%，因此中长期资金成本下行规模仍不及 5bp，不足以推动 5 年期 LPR 报价下行 10bp。2019 年 LPR 改制后，各报价行在 MLF 利率的基础上加点报价，加点幅度主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。根据过往经验，MLF 利率降低 10bp 可促使 1 年期 LPR 以同等规模跟随下调，5 年期 LPR 降幅为其 1/2。截至 2021年 3 季度，11 家报价行“向中央银行借款”规模仅占其负债端的 2.5%，本次降息 10bp 不能撬动银行综合负债成本的显著下行。因此本月银行中长期资金成本的下行幅度仍不及 5bp，5 年期 LPR 未能下行 10bp（图 1）。  在美联储或将更早加息的预期下，开年降息是更好地政策选择。美联储加快 tapering 规模或将促使其于 2022 年 1 季度末开启加息周期。在年内加息3 次或以上的预期下，中美利差已大幅收窄（图 2）。我国尽早降息将有利于人民币汇率稳定、避免资金大规模出逃。  在央行“以进促稳”的敦促下，我们认为下次降准降息窗口在 3 月份。2022年 1 月 18 日刘国强副行长对稳增长的货币政策如何发力进行了解释，提出要“充足发力”、“精准发力”、“靠前发力”，“哀莫大于心死”的发言更是点燃了市场情绪。2021 年 12 月以来，总量宽松政策已全面开启，然而 2008年后接连 2 次以上的降息情况还未出现过。我们认为央行 2022 年 2 月将保持利率稳定，最早的降准降息窗口或在 2022 年 3 月份。  风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期 证券分析师 陶川 执业证号：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《宏观周报 20220117：GDP 4%背后的降息逻辑与演绎》2022-01-17 2、《宏观周报 20220104：地方政府调整专项债用途透露了什么信号？》2022-01-04 3、《宏观月报 20211230：拜登基建不及市场预期如何影响全球碳中和？》2021-12-30 4、《宏观周报 20211228：2022 年财政和货币将如何配合？》2021-12-28 5、《宏观月报 20211227：基建股会在 2022 年一季度跑赢大盘吗？》2021-12-27 [Table_Author] 2022 年 01 月 20 日 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·宏观研究·宏观周报 宏观周报 20220120 [Table_Main] LPR 仍有下行可能，下次降息窗口在 3 月  降准降息不足以推动银行中长期资金成本的显著下行，因此本月 5 年期LPR 报价未能下调 10bp。 2021 年两次降准使得 2021 年年末 11 家报价行资金成本下行近 5bp，中长期资金成本下行幅度约为 1.6bp。2019 年改制以来，有资格参加每月 LPR报价的银行共 18 家，其中 11 家为 A 股上市银行。根据 2021 年 3 季度财报数据推算，2021 年 7 月以来的两次降准为 11 家报价行释放了 1.2 万亿元流动性，可降低其资金成本约 160 亿元。考虑到 2021 年 12 月 7.23 的货币乘数，根据银行计息负债成本规模测算，降准大约可降低银行资金成本近 5bp（表 1）。报价行定存规模约为吸纳存款规模的 46%，定存利率平均值为2.16%，粗略计算降准所带来的中长期资金成本下行幅度约为 1.6bp。 MLF 余额在银行负债端占比不足 3%，因此中长期资金成本下行规模仍不及 5bp，不足以推动 5 年期 LPR 报价下行 10bp。2019 年 LPR 改制后，各报价行在 MLF 利率的基础上加点报价，加点幅度主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。根据过往经验，MLF 利率降低 10bp 可促使 1 年期 LPR 以同等规模跟随下调，5 年期 LPR 降幅为其 1/2。截至 2021年 3 季度，11 家报价行“向中央银行借款”规模仅占其负债端的 2.5%，本次降息 10bp 不能撬动银行综合负债成本的显著下行。因此本月银行中长期资金成本的下行幅度仍不及 5bp，5 年期 LPR 未能下行 10bp（图 1）。  在美联储或将更早加息的预期下，开年降息是更好地政策选择。美联储加快 tapering 规模或将促使其于 2022 年 1 季度末开启加息周期。在年内加息3 次或以上的预期下，中美利差已大幅收窄（图 2）。我国尽早降息将有利于人民币汇率稳定、避免资金大规模出逃。  在央行“以进促稳”的敦促下，我们认为下次降准降息窗口在 3 月份。2022年 1 月 18 日刘国强副行长对稳增长的货币政策如何发力进行了解释，提出要“充足发力”、“精准发力”、“靠前发力”，“哀莫大于心死”的发言更是点燃了市场情绪。2021 年 12 月以来，总量宽松政策已全面开启，然而 2008年后接连 2 次以上的降息情况还未出现过。我们认为央行 2022 年 2 月将保持利率稳定，最早的降准降息窗口或在 2022 年 3 月份。  风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期 证券分析师 陶川 执业证号：S0600520050002 taoch@dwz