银行业流动性周报：静待MLF利率和LPR报价落地

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 16 日 行业研究 静待 MLF 利率和 LPR 报价落地 ——流动性周报（2022.01.10-2022.01.16） 银行业 1 月份稳定信贷投放是当务之急，前期“降准降息”效果仍处于观察期，17 日MLF 利率以及 20 日 LPR 报价利率调整与否不影响实体经济融资成本下行，有效应对经济下行压力，需要更多政策发挥“几家抬”合力。 市场对货币政策预期具有一定“后顾性”。市场对于货币政策预期和判断，除了会考虑国内宏观经济金融运行情况、美联储货币政策外，前一期政策工具的使用，对市场预期下一期操作同样具有较强的“牵引”。例如，2021 年 7 月份央行“意外”降准之后，市场在 8-12 月份始终存在降准降息预期，而 12 月份央行连续降准降息之后，市场对 22 年 1 月份再度降息存在预期也在情理之中。 政策出台之后需要有一段观察期。回溯历史不难发现，无论是 MLF 利率还是 LPR报价，均没有出现过连续两个月调整的情况。即便是在 2020 年 1-4 月份疫情时期，央行也是分别于 2 月和 4 月下调 MLF 利率和 LPR 报价。即，一项货币政策工具出台之后，央行往往会观察一段时间，看看政策效果是否达到了预期，而后相机抉择判断是否需要再一次实施。由于 2021 年 12 月份 1Y-LPR 下调了5bp，若今年 1 月份 MLF 利率出现下调，那么 LPR 将大概率同步调整，这一情况不太符合历史规律。 刺激性货币政策不能“包打天下”，并非缓解当前经济下行压力的“灵丹妙药”。一般情况下，在经济下行时期，扩张性货币政策可以发挥逆周期调节职能刺激需求。但当前经济领域面临的三重压力，货币政策选择坚持“稳健”基调，对于缓解经济新的下行压力可能效力有限，信用融资约束并非当前经济下行的主要矛盾。疫情零散性蔓延对中小企业和个体工商户现金流造成较大压力、房企高杠杆运作模式转变下投资增速承压、现金流压力加大对上下游供应链持续挤压、以及地方政府隐性债务管控从严抑制政信类项目等，部分偏“紧缩性”产业政策形成了货币政策传导的堵点，“预期恶化”更加导致微观经济主体的“降杠杆”行为。在此情况下，克制的货币宽松举措对于经济改善效果相对有限，而“大水漫灌”又弊大于利，解决当前有效需求不足需要更多政策发挥“几家抬”合力，而不是货币政策“单打独斗”。 当前稳信贷必要性大于降息，产业政策调整效果优于货币政策刺激。从今年以来的信贷投放情况看，国有大行料将继续扮演“头雁效应”，优质城农商行表现尚可，但大部分股份制银行、非上市中小银行信贷投放可能继续偏弱，这一现象自 2021 年 11 月份以来持续得到体现。我们认为，信贷一直以来都是我国货币政策传导的主要渠道，而信贷增量则是货币政策中介目标的最主要控制变量，我国央行格外重视狭义信贷和广义信用扩张目标。在当前阶段，稳信贷必要性要大于降息。在需求偏弱情况下，新发放贷款利率已有所下行，2021 年企业贷款加权平均利率为 4.54%，创历史新低，而未来随着信贷投放力度的加大，供需矛盾也会使得贷款利率具有自发性下行动力。稳信贷、宽信用的实现，在于刺激有效需求，短期内要维持经济稳定增长更多是杠杆的转移，未来需要房地产需求恢复和基建投资端共同发力，产业政策调整效果优于货币政策刺激。 我们不否认刺激性货币政策的正面效果，但现阶段观察货币政策“工具箱”，1月份 MLF 利率和 LPR 报价下调与否在两可之间，2-3 月份可能是更好的时期。 风险分析：2022 年年初信贷投放大幅走弱，经济下行压力不减。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 房地产开发贷“浮出水面”尚待时日——流动性周报（2022.01.04-2022.01.09） 如何看待 12 月末票据利率“V 型”反转——流动性周报（2021.12.27-2022.01.03） 如 何 看 待 “ 零 利 率 ” 票 据 —— 流 动 性 周 报（2021.12.20-2021.12.26） 低波动的 DR001 与高企的回购杠杆——流动性周报（2021.11.22-2021.11.28） 碳减排支持工具适宜“小火慢炖”——流动性周报（2021.11.15-2021.11.21） 当 R001 成交量突破 4.5 万亿——流动性周报（2021.11.08-2021.11.14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1、 资金市场 央行维持每日百亿 OMO 投放模式。本周政府债券发行、集中缴税等资金面扰动因素相对较少，银行间流动性基本维持平稳充裕状态。央行每日 OMO 维持100 亿水平，周内累计投放 500 亿，到期 400 亿，基础货币净投放 100 亿。截至 1 月 14 日，银行体系内 OMO 存量为 500 亿，处相对较低水位。 图 1：央行维持每日百亿 OMO 投放模式 图 2：短端资金利率有所上行 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2021 年 7 月 8 日-2022 年 1 月 14 日 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2022 年 1 月 10 日-2022 年 1 月 14 日 下周影响资金面的主要因素包括： （1）7D OMO 累计到期 500 亿，17 日仍有 5000 亿 MLF 到期，届时央行或采取等量续作对冲。 （2）下周缴税高峰或对市场资金面造成一定扰动。17 日为缴税截止日，受元旦假期影响，缴税走款高峰期将推迟至 19 日前后。1 月为传统缴税大月，届时预计央行会适度加大 OMO 投放。 （3）下周政府债券将到期 2867 亿，计划发行 3245 亿，净融资约 379 亿，不及本周发行力度。NCD 下周到期 3413 亿，较本周多增 1264 亿。 （4）月末时点叠加春节假期临近，居民提现等资金面收紧因素开始增多，需关注 M0 投放强度，料就地过年、线上支付因素减弱 M0 需求；同时需要关注14D OMO 的启动。 （5）预计 1 月下旬再实施一次碳减排支持工具投放。 图 3：R001 成交量维持 4 万亿以上高位 图 4：银行 NSFR 测算结果 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2021 年 1 月-12 月，2022 年 1 月 4 日-14 日 资料来源：Wind，光大证券研究所测算；时间：2020 年 7 月-2021 年 11 月 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 短端资金利率有所上行。本周央行 OMO 维持