点评报告：财政支出发力，M2大幅回升

北京大学国民经济研究中心 财政支出发力，M2 大幅回升 ——康健 点评报告 A0212-20220112 2021 年 12 月 M2 同比 (%) 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 9.0 11300 北大国民经济研究中心预测 8.6 12800 wind 市场预测均值 8.7 12433.3 2020 年同期值 10.1 12600 要点 ● 企业融资需求偏弱，信贷同比回落 ● 政府债券加速发行，拉升社融增量 ● 财政支出发力，M2 同比增速大幅回升 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 康 健 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 翟乃森 周 圆 联系人： 康健 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 2021 年 12 月份，人民币贷款增加 1.13 万亿，同比少增 1234 亿元；社会融资规模增量为 2.37 万亿元，比 2020 年同期多 6508 亿元；12 月末，广义货币(M2)余额 238.29 万亿元，同比增长 9%，增速比 11 月末高 0.5 个百分点，比 2020 年同期低 1.1 个百分点。新增人民币贷款方面，企业融资需求偏弱，信贷同比回落；社融方面，政府债券加速发行，拉升了社融增量；M2 同比增速方面，财政支出发力，M2 同比增速大幅回升。 企业融资需求偏弱，信贷同比回落 2021 年 12 月份，人民币贷款增加 1.13 万亿，同比少增 1234 亿元。分部门看，住户贷款增加 3716 亿元，同比少增 1919 亿元，其中短期贷款增加 157 亿元，同比少增 985 亿元，中长期贷款增加 3558 亿元，同比少增 834 亿元；企（事）业单位贷款增加 6620 亿元，同比多增 667 亿元，其中短期贷款减少 1054 亿元，同比少减 2043 亿元，中长期贷款新增 3393亿元，同比少增 2107 亿元，票据融资增加 4087 亿元，同比多增 746 亿元。 2021 年 12 月，新增人民币贷款同比少增主要有三方面原因。第一，企业中长期贷款同比少增。2020 年底企业融资需求加大带来的高基数效应以及 2021 年年末经济下行导致的企业融资需求减弱是造成企业中长期贷款同比少增的主要因素。第二，房地产市场仍然处在回落区间，居民中长期贷款同比少增。第三，疫情反复影响居民消费，导致居民短期贷款同比少增。 图 1 金融机构:新增人民币贷款:当月值（亿元） 图 2 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期与中长期:当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 11300 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12金融机构:新增人民币贷款:当月值157 3558 -6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值 北京大学国民经济研究中心 政府债券加速发行，拉升社融增量 2021 年 12 月社会融资规模增量为 2.37 万亿元，比 2020 年同期多 6508 亿元。虽然信贷同比少增，但是政府债券、企业债券同比多增是社融同比多增的主要原因。政府债券增加11718 亿元，同比多增 4592 亿元，2021 年政府债券发行滞后，因此年底政府债券同比大幅多增；企业债券融资增加 2225 亿元，同比多增 1789 亿元，主要是因为 2020 年年底永煤事件导致的低基数效应。 图 5 社会融资规模:当月值（亿元） 图 6 社会融资规模: 政府债券与企业债券融资:当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 财政支出发力，M2 同比增速大幅回升 2021 年 12 月末，广义货币(M2)余额 238.29 万亿元，同比增长 9%，增速比上月末高 0.5个百分点，比 2020 年同期低 1.1 个百分点；狭义货币(M1)余额 64.74 万亿元，同比增长23700 010,00020,00030,00040,00050,00060,0002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12社会融资规模:当月值11718 2225 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12社会融资规模:政府债券:当月值社会融资规模:企业债券融资:当月值 图 3 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:短期与中长期:当月值（亿元） 图 4 金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 -1,054 3393-5,00005,00010,00015,00020,00025,0002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值4087 -6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12金融机构:新增人民币贷款:票