金融行业或迎估值修复机会

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 金融行业 金融行业或迎估值修复机会 投资要点：  横纵对比，大金融估值处于历史底部 当前A股大金融行业不仅低于美股相应行业估值，且几乎处在自身历史最低估值水平。在流动性整体宽松背景下，我们认为大金融行业具有估值修复动力。横向对比：券商及银行行业PB倍数远低于标普500，从相对估值看，与美股相比A股大金融行业已明显低估。纵向对比：券商行业当前PB处在16.28%的低估值分位水平，而银行、保险更是几乎处在历史最低估值分位。经济承压叠加流动性宽松，估值修复或是A股2022年主基调，而低估值大金融行业或迎估值修复良机。  券商：短期滞涨明显，长期成长逻辑显现 券商行业基本面与估值水平存在背离，盈利能力持续提升但目前估值处于历史底部。券商行业目前ROE水平稳中有升，叠加行业周期与成长逻辑的切换，行业整体盈利能力与抗周期性均有明显提升，后期估值修复空间较大。叠加财富管理及大资管时代的到来，传统经纪业务向财富管理的转型、资管业务的去通道及财富管理改革、IPO常态化的推进均为头部券商及特色券商打开长期成长空间。 个股建议关注：中信证券、广发证券、东方证券。  银行：稳增长叠加高切低，周期反转在望 政策和货币政策有望双双发力，财政货币政策向上为宽信用创造条件，宽信用对银行业营收端以存贷款的“量增”来弥补净息差的“价降”，同时净息差的改善叠加资产稳定增长将助推行业向上。在稳增长、宽信用大背景下，银行行业无论从近期市场风格轮动的表现，还是从其基本面改善的预期，都有望迎来一轮估值修复行情。 个股建议关注：招商银行、兴业银行、工商银行、苏州银行。  风险提示 经济不及预期风险、政策风险、资产质量恶化风险。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 01 月 09 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(强于大市) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 杨敏行 电话：0510-82832053 邮箱：yangmx@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《从中美券商对比看行业发展空间和趋势》一2021.01.18 2、《保险：永不过时的行业》一 2021.01.12 3、《保险：永不过时的行业》一 2021.01.12 请务必阅读报告末页的重要声明 -25%-15%-5%5%2021-012021-052021-092022-01非银金融 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究 正文目录 1. 横纵对比，大金融估值处于历史底部 .................................. 4 1.1. 横向对比：券商及银行业 PB 远低于标普 500 ........................................... 4 1.2. 纵向对比：大金融估值目前处于历史底部 .................................................. 4 2. 券商：短期滞涨明显，长期成长逻辑显现 .............................. 5 2.1. 券商行业基本面与估值相背离 .................................................................... 5 2.2. 券商行业为什么会被低估 ........................................................................... 7 2.3. 券商行业长期成长逻辑显现 ...................................................................... 10 3. 银行：稳增长叠加高切低，周期反转在望 ............................. 14 3.1. 银行行业长短期走势回顾 ......................................................................... 14 3.2. 稳增长与风格轮动共振，银行业迎良机 ................................................... 15 3.3. 当下银行股呈现高胜率高赔率特征 ........................................................... 18 3.4. 净息差改善叠加资产增长，助推行业向上 ................................................ 19 4. 建议关注个股 ..................................................... 21 5. 风险提示 ......................................................... 22 　　　　　 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究 图表目录 图表 1：A 股金融行业 PB 估值均低于标普 500 对应估值 ................................................. 4 图表 2：大金融行业市净率情况 ....................................................................................... 5 图表 3：申万一级行业近十年市净率情况（按估值分位升序排列） ................................ 5 图表 4：大金融行业利润占全部 A 股 46% ......................................................................... 5 图表 5：大金融市值构成占全部 A 股 18% ......................................................................... 5 图表 6：过去一年美国龙头券商大幅超越指数 vs.中国龙头跑输基准 ...........