社服商贸行业2022年策略报告：线下消费服务复苏、国货品牌崛起

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年度策略 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 线下消费服务复苏、国货品牌崛起 社服商贸 2022 年策略报告 投资要点：  消费有望前低后高，看好线下消费服务复苏、国货品牌崛起 疫情散点复发+部分行业强监管，导致行业基本面“前高后低”。伴随12月中央政治局会议再次强调“实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复”，以及疫苗接种+新冠特效药研发持续落地，我们认为2022年中国消费行业有望呈“前低后高”的边际改善趋势。中长期看，我国消费行业长期逻辑未变，人口规模和代际变迁下的新消费人群崛起，品牌化趋势将驱动行业长期格局演变。  线下消费服务业边际改善预期明确，长期逻辑未变 免税：龙头成长属性未变，关注预期改善。行业长期成长空间确定，竞争格局稳定，政策红利驱动行业三年CAGR超30%。短期因疫情影响龙头基本面受损，明年旺季客流恢复+龙头物业扩容有望推动行业景气重回正轨。连锁酒店&餐饮：优选酒店，餐饮关注品牌势能。2022年管控放松预期下修复力度最大。从板块内部看，连锁酒店行业供需结构、竞争格局向好，龙头公司盈利能力、空间确定。餐饮品牌表现分化，2022年需重点把握品牌势能向上的公司。  新兴消费领域渗透率由低向高，国货重塑格局 化妆品医美：“人-货-场”三要素迭代之下，国货崛起有望重塑格局。居民收入增长+新消费人群崛起，决定行业渗透率将持续提升，国货替代空间大。结合当前渠道格局重塑、政策监管趋严背景，我们认为企业研发创新与精细化运营能力是决胜关键，具备规模、研发优势的头部品牌更为受益。珠宝黄金：培育钻石方兴未艾，投资节奏从上游向下游传导。培育钻石海外渗透率速提升，推动国内培育钻毛坯厂商量价齐升的同时，维拉国内培育钻品牌有望崛起。  投资建议： 综合考虑短期基本面变化、长期空间格局演进、估值合理性，线下消费服务板块推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店，建议关注海伦司、九毛九；新消费赛道中，化妆品行业推荐功能性护肤品赛道优质公司贝泰妮、鲁商发展，上游建议关注基本面存在反转预期的科思股份。医美行业严监管背景下，建议关注上游龙头爱美客。培育钻石推荐具备异地扩张+培育钻品牌有望发力的曼卡龙，上游厂商建议关注力量钻石、中兵红箭、黄河旋风。  风险提示 宏观经济增长放缓风险；出行管控政策放松进展低于预期；医美化妆品行业强监管背景下渗透率提升进展低于预期；培育钻渗透率提升进展低于预期。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2021 年 12 月 27 日 相对市场表现 Tabl e_First|Tabl e_Author 顾熹闽 分析师 执业证书编号：S0590521070003 邮箱：guximin@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2020-122021-062021-12沪深300 商贸零售 社会服务 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 正文目录 投资聚焦 ................................................................. 5 1. 2021 年回顾：餐饮旅游波动复苏，新消费表现强劲 ...................... 6 1.1. 疫情反复，行业复苏呈阶段性特征............................................................. 6 1.2. 餐饮旅游行业回顾：景气承压，龙头逆势扩张 .......................................... 7 1.3. 新兴消费赛道景气、估值双高 .................................................................. 11 2. 2022 年策略：看好线下消费服务复苏、国货品牌崛起 ................... 14 2.1. 看好线下消费复苏，新兴消费品领域优选国货龙头 ................................. 14 2.2. 免税：龙头边际改善趋势确定，行业长期空间、格局明确 ...................... 16 2.3. 餐饮旅游：边际修复逻辑明确，α 与 β 兼具 ............................................ 21 2.4. 化妆品&医美：“人-货-场”三要素迭代，国货崛起重塑市场格局 ............. 27 2.5. 珠宝黄金：培育钻石方兴未艾，投资节奏从上游向下游传导 .................. 36 3. 风险提示 ......................................................... 43 图表目录 图表 1：2021 年中国各地疫情情况梳理 .......................................................................... 6 图表 2：中国社零数据同比变动情况 ............................................................................... 7 图表 3：节假日旅游人数变动情况 ................................................................................... 7 图表 4：社服商贸核心子板块增速变化 ............................................................................ 7 图表 5：2021 年 YTD 社服、商贸行业指数涨跌幅 .......................................................... 7 图表 6：海南离岛免税销售额 .......................................................................................... 8 图表 7：海南离岛免税购物人数 ....................................................................................... 8 图表 8：海南免税日均销售额及客单价 ................................................................