利率市场交易策略：细则完善监管放松，利率向好信用修复

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 资管新规细则解读：细则完善监管放松，利率向好信用修复 资管新规的细则实际上是对资管新规正式稿的进一步补充说明，将此前新规中规定不详或没有提及的空缺进行了填补，主要有以下几方面：1.明确公募产品可以投资非标。2.过渡期内，老产品可投资新资产。该条有一些放松，主要为支持中小企业以及政府建设融资，并且给与了老产品投资新非标空间，对非标资产投资有所放松，但老产品整体规模有限制。3.过渡期内，增加部分产品可以使用摊余成本法计量。此条的修正也考虑了市场实际情况，兼顾了更多的产品类型。4.过渡期后安排。此条主要是为了缓解银行回表压力，从 MPA 考核系数调整以及补充资本方面予以支持。5.自行确定整改计划。金融机构自主制定整改计划，监管部门予以监督指导。 理财新规的意见稿则作为资管新规的配套细则发布，是落实资管新规的重要举措，大多数监管要求与资管新规保持一致，但理财新规也提出了针对自身特点的具体操作要求，主要有以下几方面：1.将单只公募理财产品的销售起点由目前的５万元降至 1 万元。理财门槛降低，有利于提高理财产品吸引力以及规模的增长，缓解银行负债端压力。2.延续了非标准化债权类资产投资的限额，新增集中度管理规定，要求投资非标准化债权类资产需要期限匹配，并且不得提供担保或承诺回购。3.放开了理财产品对公募证券投资基金的限制。 细则的相继发布是监管体系的进一步完善，相关问题的明确也有助于减少市场的不确定性，在非标问题上明显有所放松。监管的大力推进下，非标明显收缩，而信贷独木难支。央行近期已出台多项措施（降准、MLF 扩容、窗口指导增配低评级信用债）扶持中小企业融资，此次又对非标放松，也是意在减缓非标收缩过快而对实体经济产生的负面影响，推动表外顺利回归表内，缓解当前信用紧缩问题，有助于监管的平稳推进。虽然非标短期的监管压力缓解，但再度大规模增长的可能性已明显降低。目前非标投资的关键问题仍在期限匹配上，而在这一点上监管未有放松。对于债券而言，监管的放松有助于提振市场情绪，修复市场的风险偏好，允许老产品投资新资产又将松绑老产品的投资能力。当前债券投资仍然集中在利率债以及高等级信用债上。在政策的多方发力下，有助于恢复市场信心，改善中低等级信用债的流动性难题，尤其是短久期品种（理财业务的放松）。合理充裕基调的转变也使得资金供给边际放松得以确认，而去杠杆趋势下金融机构2018 年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化。供需改善下债券收益率下行趋势更加确立。利率持续向好，信用分化得以修复，坚定看好 2018 年债市走出稳中趋升的格局。 日期：2018 年 7 月 23 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 SAC 证书编号：S0870517070002 细则完善监管放松 利率向好信用修复 ——利率市场交易策略 20180723 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：经济短期运行压力加大 ........................................... 1 1. 生产回落投资偏弱，大促刺激消费回升 ................................... 1 2. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 2 3. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 3 4. 汇率跟踪 ....................................................................................... 5 二、资金面跟踪：缴税扰动下加大投放，资金仍宽 ........................... 6 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 6 2. 货币市场 ...................................................................................... 7 三、利率产品：国债调整，国开续降 ................................................... 8 1. 一级市场：需求较好 .................................................................. 8 2. 二级市场：品种分化 .................................................................. 8 四、债市走势预判：细则完善监管放松，利率向好信用修复 .......... 11 图 1：工业、投资和消费同比(%) ......................................................... 2 图 2：猪肉价格监测 ............................................................................... 2 图 3：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 3 图 4：主要工业品价格环比增速（%） ................................................. 4 图 5：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 5 图 6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 6 图 7：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 7 图 8：shibor 走势（%） ........................................................................ 7 图 9：银行间回购利率走势（%） ......................................................... 8 图 10：国债收益率（%） ..........................................