11月工业企业利润点评：利润的行业结构正在改善

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【宏观经济·证券研究报告】 宏观经济 利润的行业结构正在改善——11 月工业企业利润点评 研究结论 事件：12 月 27 日国家统计局公布最新工业企业利润数据，1-11 月全国规模以上工业企业实现利润 79750.1 亿元，同比增长 38.0%（前值 42.2%），两年平均增长 18.9%（前值 19.7%）。 ⚫ 11 月保价稳供措施初有成效，采矿业对工业企业利润增长的带动作用有所减弱。相应 1-11 月整体工业企业利润总额两年复合增速较上月下降 0.8 个百分点，单月两年复合增速较上月下降 14.2 个百分点。11 月份发改委继续加强对煤炭市场的调控，上游煤炭价格涨幅显著收缩，采矿业利润当月同比明显回落。从累计利润率来看，采矿业环比升幅较上月明显缩小，仅为 0.3个百分点。 ⚫ 下游消费品制造业利润增速好转，纺织产业链利润较营收有大幅改善。在消费品生产稳定恢复、价格回升等因素带动下，11 月消费品制造业利润增速明显加快，食品制造业、农副食品加工业、纺织业和纺织服装服饰业利润累计同比增速均上升，其中纺织业与纺织服装服饰业的营收和利润走势出现分化，营收累计同比分别下降 0.8、0.6 个百分点，利润累计同比分别大幅上升2.7、8 个百分点，表明成本压力或有减轻。 ⚫ 装备制造业利润同样改善，但成本压力仍大。供给约束缓释后生产企稳，11月装备制造业利润当月同比由负转正，但改善整体仍然偏缓，我们认为原因在于：（1）11 月通用设备等行业仍受缺芯影响；（2）原材料购进价格和能源成本偏高，11 月份 PPI-PPIRM 进一步走阔。 ⚫ 产成品库存继续冲高。1-11 月产成品库存同比为 17.9%，比上个月增加 1.6个百分点，两年复合增速为 12.5%，比上个月增加 1 个百分点。需求的角度，11 月工业企业营业收入累计同比 20.3%，较前值 21.1%下行，整体工业企业处于被动补库的阶段。 ⚫ 能源供应业杠杆加大。11月工业企业资产负债率上行0.1个百分点至56.4%，其中采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业分别比上月增加-1.4、0、0.6 个百分点。 ⚫ 一系列扶持小微企业的政策已初见成效。根据统计局数据解读，11 月份私营企业、小微企业利润同比分别增长 12.9%、15.9%，比规模以上工业平均水平分别高 3.9、6.9 个百分点。 ⚫ 最新工业企业利润数据虽然仍有成本压力较大、库存增速较快等问题，但行业表现更加均衡，中下游利润较之前有所改善，政策对小微企业的支持也初见成效。展望后续，随着保价稳供政策效应的进一步传导，中下游企业利润有望继续改善。 风险提示： ⚫ 原材料价格降幅不及预期，导致中下游利润始终受到压制。 Table_ Base Info 报告发布日期 2021 年 12 月 28 日 证券分析师 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 联系人 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 联系人 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 相关报告 如何看待稳增长下的“严肃财经纪律”？：全国财政工作视频会议点评 2021-12-28 聚焦数字经济监管：双周观察（20211227） 2021-12-27 新发展阶段下的财政系列：如何看待行业政府补贴的变化？ 2021-12-24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：工业企业利润同比（%） 图 2：PPI 与 PPIRM 剪刀差进一步走阔（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：2021 年为两年复合增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：2021 年为两年复合增速 图 3：企业利润总额累计同比（两年复合平均） 数据来源：Wind，东方证券研究所 -60.0-40.0-20.00.020.040.02018/11/12019/2/12019/5/12019/8/12019/11/12020/2/12020/5/12020/8/12020/11/12021/2/12021/5/12021/8/12021/11/1利润累计同比利润当月同比-5.00.05.02018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09PPI-PPIRM国有工业企业利润率-私营工业企业利润率-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.070.080.0制造业采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业其他采矿业化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制化学纤维制造业橡胶和塑料制品业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业铁路、船舶、航空航天电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业金属制品、机械和设备修理业农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业家具制造业文教、工美、体育和娱乐用品制造业医药制造业汽车制造其他制造业废弃资源综合利用业电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力、热力的生产和供应业燃气生产和供应业水的生产和供应业综合采掘与原材料中间品制造中游装备制造消费品制造其他2021/102021/11 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，