保险行业与时舒卷系列五：从美日经验看养老金体系建设与财富管理推动

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 保险 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 2021E EPS 2022E EPS 评级 中国平安 6.9元 7.9元 审慎增持 中国人寿 1.9元 2.1元 审慎增持 中国太保 2.9元 3.4元 审慎增持 新华保险 5.0元 5.6元 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《与时舒卷系列一：财富管理客户具备什么样的行为特征？》2021-07-01 《与时舒卷系列二：聚焦渠道端，组织能力决定券商财富管理转型成效》2021-08-07 《与时舒卷系列三：美国共同基金趋势，被动扩容、 制度建设、投顾兴起》2021-11-22 《与时舒卷系列四：基金投顾的再思考》2021-11-24 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孙寅 S0190521060002 徐一洲 S0190521060001 许盈盈 S0190519070001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 周安桐 zhouantong@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ 本篇报告聚焦于海外养老金体系的建设和对于财富管理的推动。目前全球普遍建立起三支柱养老金体系，通过税收优惠等政策鼓励雇主养老金计划和个人养老金计划发展，强化第二、第三支柱在养老金体系中的地位和作用，同时也推动了财富管理行业和各类金融机构的发展壮大。 美国三支柱养老金体系：第一支柱为基石，二三支柱占主体。美国通过法律完善逐步形成了三支柱养老金体系，其中：1）第一支柱为美国社会保障计划，资金来源于雇主和雇员缴纳的社会保障税，由联邦政府主导和管理，主要配置政府债券，投资收益率逐年下降。2）第二支柱为雇主型 DB 计划和 DC 计划， 401（k）属于私营部门中 DC 计划的代表。第二支柱资金主要来源于雇主和雇员缴费，通常委托给管理机构管理，主要配置共同基金、股票、债券等；3）第三支柱为个人储蓄养老金计划，包括个人退休账户 IRA 和保险年金，其中最主要的是传统 IRA。IRA 资金主要来源于个人缴费和包括第二支柱在内的其他账户结转资金等，由个人直接管理，资产配置结构经历了以银行和储蓄存款为主到以权益资产为主的转变。美国第二、三支柱养老金体系为财富管理行业提供了大量优质客户和长期资金，给不同金融机构提供了渠道和产品端的切入路径，一方面从产品端推动了共同基金的繁荣，另一方面在渠道端促进了投顾业务的成长，同时也推动了美国股市的长牛之势。这其中以被动投资见长的贝莱德、主动投资见长的普信和投顾服务获客的嘉信理财是个中翘楚，获得了长足发展。 日本养老金体系：第一支柱为核心，二三支柱为重要补充。1）第一支柱由国民年金和厚生年金保险构成，覆盖人数众多，由 GPIF 管理运营，主要配置权益资产和债券，均衡的大类资产配置策略下投资收益表现良好。2）第二支柱包括 DB 年金计划和雇主型 DC 年金计划，是日本养老金体系的重要补充，资金来源于雇主和雇员缴费，委托机构管理，主要配置债券、股票、不动产等；3）第三支柱则指个人型 DC 年金计划（iDeCo）和个人型储蓄账户计划（NISA ），规模较小但发展较快；资金来源于个人缴费，个人有投资选择权，iDeCo 主要配置投资信托、存款和保险，NISA 主要为股票和投资信托。日本老龄人口掌握大量财富且偏好风险投资，为本国财富管理发展提供肥沃土壤，各类金融机构如野村集团、三菱日联金融集团、生命保险等在参与老龄人群财富管理的过程中获得了重要的业务增量。 美日养老金体系既有共性也有差异性。共性方面，第三支柱都有较大力度的税优政策，包含 EET 和 TEE，都采用账户制形式，资产配置要求较为宽松。差异性方面，因金融体系和养老体系构建不同，在一支柱和二三支柱上也有不同侧重，且二三支柱之间是否有结转资金的通路也有不同。同时，由于这些差异，美国的财富管理推动更加直接和系统化，而日本则更多是散点式的影响。我们认为我国未来养老体系的构建或将吸取两者经验，走出中国特色。我国的养老金体系梳理和各类机构的参与路径将在下篇系列报告中详细阐述，不同金融机构将基于自身的优势享受财富管理的大势。 风险提示：政策落地不及预期；权益市场大幅波动；长期利率大幅下行 ＃title＃ 与时舒卷系列五： 从美日经验看养老金体系建设与财富管理推动 ＃createTime1＃ 2021 年 12 月 16 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、全球养老金体系概览：普遍建立三支柱养老金体系 ....................................... - 5 - 2、美国养老金体系：一支柱为基石，二三支柱占主导 ....................................... - 9 - 2.1 三支柱体系架构及发展历程 ......................................................................... - 9 - 2.2 第一支柱：基本养老保障，覆盖面广........................................................ - 11 - 2.3 第二支柱：雇主发起式养老金计划，资金规模最大 ................................ - 13 - 2.4 第三支柱：个人储蓄养老金，资金规模增长迅速 .................................... - 17 - 2.5 美国养老金体系助推国民财富管理发展壮大............................................ - 20 - 3 、日本养老金体系：一支柱为核心，二三支柱为重要补充 ........................... - 27 - 3.1 三支柱体系架构及发展历程 ....................................................................... - 27 - 3.2 第一支柱：公共养老金， 资金规模最大.................................................. - 30 - 3.3 第二支柱：雇主年金计划， 养老金重要组成部分 .................................. - 32 - 3.4 第三支柱：规模较小，但增长迅速 ........................................................... - 34 - 3.5 日本养老金体系拓展财富管理发展空间..................................