机构持仓信息研究系列之五：基于公募基金实时仓位测算的选股研究

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 郑兆磊 zhengzhaolei@xyzq.com.cn S0190520080006 ＃assAuthor＃ 研究助理： 乔良 qiaoliang@xyzq.com.cn 报告关键点 基金仓位实时测算是一项具有实用价值的研究。本文提出了针对公募基金个股仓位的测算方法，并开创性地利用个股仓位测算结果构建选股因子。根据个股仓位的日度测算结果，我们构建了 4 大类共 13 个因子，包括基本因子、横截面持仓分歧因子、时间序列均值因子、持仓相似度动量因子。我们将因子进行合成，得到个股仓位大类因子SWF。该因子表现优异，且具有较强的特异性。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《基本面量化视角下的机构持仓信息研究系列之一：公募基金持仓因子全解析》 《基本面量化视角下的机构持仓信息研究系列之二：基金优选下的重仓股信息研究》 《基本面量化视角下的机构持仓信息研究系列之三：基于北向资金持仓信息的 A 股配置全攻略》 《基本面量化视角下的机构持仓信息研究系列之四：基于中央结算系统参与者持股结构细窥北向资金持仓信息》 《基金研究系列之三：如何更精准地实时跟踪基金的股票仓位？》 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 由于公募基金仓位公布频率较低且有滞后性，对公募基金仓位的实时跟踪非常有实用价值。本文提出了针对公募基金个股仓位的测算方法，并开创性地利用个股仓位测算结果构建选股因子。 ⚫ 基于重仓股的公募基金个股仓位测算方法：我们基于基金收益率数据，通过多元线性回归方法，得到公募基金个股仓位的实时测算值。该方法的合理性体现在三个方面：首先，相邻两季度之间基金的重仓股保持着非常高的稳定性和重合度（变化数量小于等于 5 只的情况占比达 60%）；其次，对于大家诟病的个股精准问题（即多重共线性问题），我们重点以医药主题基金为例分析，VIF 值的统计结果表明回归中的多重共线性问题并不严重，且测算误差在可控范围内；最后，我们发现平均仓位的测算误差小于单只基金的测算误差，当利用平均个股仓位构建选股因子，可以一定程度消除测算中的误差与噪音。 ⚫ 选股因子构建与有效性：根据个股仓位的日度测算结果，我们构建了 4 大类共 13 个因子，包括基本因子、横截面持仓分歧因子、时间序列均值因子、持仓相似度动量因子，这些因子从不同维度对实时仓位信息进行有效利用。本文构建的 13 个个股仓位因子均具有较强有效性，IC 均值大多在 2%以上。其中月频因子年化 IC_IR 大多在 1以上，t 值大多在 3.5 以上；周频因子年化 IC_IR 大多在 2 以上，t 值大多在 7 以上。 ⚫ 复合因子有效性：我们将因子进行合成，得到个股仓位大类因子 SWF，该因子表现优异：SWF 月频因子 IC 均值为 3.0%，年化 IC_IR 为 1.46，t 统计量为 5.02，分位数组合多头年化收益达 18.30%，年化超额收益达 8.94%。SWF 周频因子 IC 均值为 2.68%，年化 IC_IR 为 2.60，t 统计量为 8.86，分位数组合多头年化收益达 20.81%，年化超额收益达 11.77%。 ⚫ 复合因子特异性：SWF 月频因子和传统的 Barra 十风格因子以及兴证金工底层 165个因子相关性均低于 0.2，相关性在 0.1 以下的占比达 90.9%，这说明该因子具有非常强的特异性。同时 SWF 月频因子与我们往期利用真实持仓构建的类似因子FundHolding 因子的相关性仅为 0.08，这表明 SWF 因子与 FundHolding 因子确实有较大差异。所以总体而言，SWF 因子在实时性、创新性、有效性、特异性方面具有较强的优势。 风险提示：模型基于历史数据，在市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 ＃title＃ 机构持仓信息研究系列之五：基于公募基金实时 仓位测算的选股研究 ＃createTime1＃ 2021 年 12 月 7 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目 录 1、体系介绍---基金仓位测算大有可为 .................................................................. - 5 - 2、理论先行---个股仓位测算方法论述 .................................................................. - 6 - 2.1 测算方法介绍 ................................................................................................. - 6 - 2.2 测算方法合理性分析 ..................................................................................... - 7 - 3、独辟蹊径---个股仓位选股因子构建 ................................................................ - 12 - 3.1 基本因子 ....................................................................................................... - 13 - 3.2 横截面持仓分歧因子 ................................................................................... - 22 - 3.3 时间序列均值因子 ....................................................................................... - 24 - 3.4 持仓相似度动量因子 ................................................................................... - 26 - 4、珠联璧合---个股仓位大类因子 ........................................................................ - 30 - 4.1 各因子相关性 ................................................................................................ - 30 - 4.2 个股仓位大类因子 SWF ............................................................................... - 32 - 4.3 SWF