证券行业2022年年度策略：α仍是主导因素，坚持大公募与交易业务双主线-东方证券

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业·证券研究报告】 证券行业 α仍是主导因素，坚持大公募与交易业务双主线 ——证券行业 2022 年年度策略 核心观点 ⚫ Alpha 因素有望成为主导，大公募与做市交易将左右 2022 年券商业绩表现。虽然 2022 年市场活跃度与行情仍有望保持高位，但是在如此高的基数之下，Beta 因素很难再带来较大的边际增量因素，相反，Alpha 属性较强的以公募基金为主的资管业务和做市交易业务大概率将成为 2022 年的增量业绩主导因素。由于公募基金轻资产模式，短时间内上市可能性比较低，所以市场聚焦持有公募基金股权的券商。有鉴于此，我们认为 2022 年券商业绩的分化程度大概率将加大，“看天吃饭”的模式难以为继。 ⚫ 交易业务龙头券商确立优势，做市、衍生品未来可期。2022 年重点关注股票做市、衍生品领域的进展：1）股票做市方面，北交所试点拉开序幕，为做市商制度引入科创板乃至全 A 股市场提供了示范效应；2）场内衍生品方面，深交所股票期权仍是主要的政策期待点，有望揭开场内衍生品的新篇章；3）场外衍生品方面，预计 2022 年仍将维持 CR570%-80%的高集中度。随着我国资本市场做市商交易制度与衍生品市场的不断发展与完善，同时叠加一级交易商资质的牌照壁垒，头部券商已经在交易业务领域确立显著优势并初步形成护城河。 ⚫ 多重信号预示大公募基金时代正在降临。1）需求端：i）居民大类资产配置趋于平衡，财富搬家效应或显现；ii）资管新规政策下银行理财预期收益率不断下降，权益市场对投资者的吸引力加强；iii）当前 A 股市场具备较多的不确定性，非主流个人投资者首选。iv）在增量资金涌入金融市场的前提下，公募基金有望成为首选。2）供给端：监管层日益重视基金的财富管理功能，资本市场深化改革加速推进财富管理转型。政策有意壮大管理人队伍，支持资产管理机构发展，充分发挥机构的专业优势。公募基金受益新发权益类基金的火爆而快速壮大。2022 年看好坐拥龙头公募的券商。 ⚫ 注册制改革有望延伸至主板，利好投行业务优势券商。注册制改革仍是资本市场改革主线，我们有理由期待基于科创板、创业板、北交所的成功经验，注册制改革有望延伸至主板市场。一旦注册制全面推广至主板，有望带来新一波上市热潮并贡献券商投行业务增量。重点利好投行业务龙头券商。 投资建议与投资标的 ⚫ 流动性与政策双击，为券商板块行情奠定基础。拉长周期来看，万亿日均成交额将成为常态化，且成交额中枢仍将持续提升；同时资本市场投融资两端政策红利仍将持续释放，奠定友好的政策面基础。 ⚫ 衍生品主线：当前我国衍生品市场发展尚处于早期，横向对比海外市场，衍生品的市场空间巨大，且对于专业度和机构客户资源要求极高，容易形成规模效应及高集中度，尤其利好头部券商，但是鉴于当前相关政策没有最终落地，投资风口未至，可以作为中长期投资标的进行持续关注，并可以适当左侧布局。推荐中信证券(600030，增持)，建议关注中金公司(03908，未评级)。 ⚫ 大公募主线是券商版块最主要的中长期α赛道，规模和集中度还有非常大的向上空间，但由于公募基金轻资产模式，短时间内上市可能性比较低，所以市场聚焦持有公募基金股权的券商，面临 SOTP 重估带来的估值提升，推荐广发证券(000776，买入)、兴业证券(601377，增持)，建议关注长城证券(002939，未评级)。 风险提示 ⚫ 市场持续下跌在内的系统性风险，监管超预期收紧对券商业务形成冲击。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 证券行业 报告发布日期 2021 年 12 月 04 日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 证券分析师 施静 021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090002 香港证监会牌照：BMO306 相关报告 北交所开市在即政策面持续友好，坚持衍生品与大公募双主线：——证券行业 2021 年三季报综述 2021-11-02 马太效应凸显，流动性与政策双击下坚持大公募与衍生品主线：——证券行业 2021 年半年报综述 2021-09-05 αβ因素共振 20 年迎捷报，21 年坚持业绩为王与龙头主线：——证券行业 2020 年年报综述 2021-04-22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业策略报告 —— α仍是主导因素，坚持大公募与交易业务双主线 2 目录 1. 2021 年行业回顾：A 股成交额“万亿”常态化，券商业绩分化显著 ............. 5 1.1. 成交额站稳万亿上方，行情“一九”分化 ................................................................... 5 1.2. 2021 年前三季度上市券商间业绩分化显著 ............................................................ 6 2. 交易业务龙头为王，做市、衍生品业务期待迎来突破 ............................ 10 2.1. 2022 年做市及衍生品业务仍是投资端政策最值得期待的领域 .............................. 10 2.1.1. 股票做市业务：北交所制度落地，科创板或将接踵而至 10 2.1.2. 场内衍生品业务：深交所股票期权业务仍是主要的政策预期点 12 2.1.3. 场外衍生品业务：龙头券商已“分割天下” 14 2.2. 交易业务的“定海神针”作用正在逐渐凸显，“两中一华”优势稳固........................... 15 3. 多重信号预示大公募基金时代正在降临，重点利好坐拥龙头公募的券商 18 3.1. 居民财富配置现状：房产挤压金融资产空间，金融资产仍以理财