2022年A股投资策略展望：踏浪而行

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【投资策略·证券研究报告】 投资策略 踏浪而行 ——2022 年 A 股投资策略展望 研究结论 ⚫ 展望 2022 年，国内外的关键变量将对 A 股形成不同的影响。全球方面：（1）国外经济缓慢复苏，但疫情仍有反复，全球的财政货币政策退出不会太快。（2）美国通胀高企，FRB 加快 Taper 后、提前加息的预期不断上升。（3）美 10 年期国债收益率若持续攀升，对 A 股成长股将会形成一定压力；国内方面：（1）预计明年经济前低后稳，全年 GDP 增速约在 5-5.5%之间，上半年承压较大。PPI 持续下行，CPI 低位走强，下半年或超过 3%。（2）科技、碳中和及共同富裕政策持续发力，指明结构性调整方向，国内货币政策相对稳健。（3）地产三道红线和房产税试点明确中长期房地产政策趋势；银行理财对权益类资产和公募基金的配置比例之和仅为 6.66%，对股市配置比例低、净值化管理下对优质资产的追逐，资金长期持续流入股市的动力较强。 ⚫ 2022 年 A 股市场大势研判：一方面，我们维持结构性机会的判断基调不变。另一方面，在成长和价值均衡配置的同时，注意把握市场节奏：明年上半年成长和价值均有阶段性机会，但在流动性回暖以及科技、双碳、消费等方面政策的催化下，成长股相对占优；下半年美联储加息预期和国内通胀水平逐步抬升等因素，则对价值股相对友好。 ⚫ 2022 年 A 股市场盈利、流动性、估值展望：（1）盈利方面，A 股将在 22 年回归“低增速、低波动”的盈利周期。在乐观/中性/悲观假设下，我们分别预测 22 年 A 股（非金融、两油）的归母净利润增速为 8.06%/4.49%/-0.26%（同口径 ROE,TTM 乐观/中性/悲观假设分别为 9.1%、8.8%、8.4%）。（2）资金供给方面，A 股将受益于：银行理财全面净值化、机构化以及外资持续流入预期；资金需求方面，22 年解禁压力将下降，而 IPO 和定增等一二级融资则将平稳上升；（3）A 股估值分化明显：龙头和科技成长估值处于历史 70 分位以上，周期金融和中小市值估值分位处于 50 以下。明年全 A 业绩增速低速窄幅波动，不存在大幅提升估值的基础，分化或将持续。 ⚫ 2022 年 A 股配置展望：核心逻辑是买入长期高 ROE 和具备稳定 EPS 成长性的行业和公司，成长和价值均衡。行业配置角度，沿着 2022 年 CPI 变化节奏和政策方向来看，我们给出 22 年行业配置三个关键词：“科技强国”、“消费复苏”、“双碳战略”。其中：科技强国：1）半导体；2）汽车电动智能化（功率半导体、连接器、自动驾驶、智能座舱）；3）AR/VR 硬件；4）新材料（军工新材料、新能源材料、电子和半导体材料、化工新材料；5）制药、医疗器械；6）先进装备（消费类机械、检验检测装备）；7）国防军工板块。消费复苏：必选消费中的农业（生猪、动保、种业），食品饮料以及大众消费品（白酒、啤酒、乳制品、复合调味品、烘焙及原料、肉制品、休闲食品）。下半年可重点关注经济复苏预期下的可选消费，包括汽车以及汽车零部件，轻工家具（厨小电、清洁电器）以及社服（免税为主）。双碳战略：重点关注光伏产业链（一体化组件、胶膜、逆变器），风电产业链（铸件+主轴、轴承、海缆），储能产业链（储能电池、逆变器）以及新能源汽车产业链（正负极材料、隔膜、电解液、动力电池、汽车半导体）。 风险提示：一、疫情防控低于预期，全球疫情再次超预期。二、政策推进不及预期，影响相关行业逻辑。三、宏观复苏不及预期，影响消费板块复苏。四、美联储加息提前，或加大 22 年上半年 A 股风险。五、创业板等成长风格和龙头公司估值分位处于高位，存在高位波动风险。六、假设条件变化影响测算结果。 风险提示 ⚫ Table_ Base Info 报告发布日期 2021 年 12 月 09 日 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 证券分析师 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 香港证监会牌照：BQP133 证券分析师 张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 相关报告 中流击水：——2021 年下半年 A 股投资策略 2021-06-02 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 2021 年回顾：经济复苏，股市分化 ............................................................... 5 2022 年的变与不变 ........................................................................................ 7 A 股趋势：重视结构性机会和市场节奏 ........................................................ 13 2022 年 A 股盈利展望：重回低增速、低波动趋势 ........................................ 14 2022 年 A 股流动性展望：股市将受益于全面净值时代的到来 ...................... 15 2022 年 A 股资金供给面展望............................................................................................ 15 2022 年 A 股资金需求面展望............................................................................................ 17 2022 年 A 股估值展望：整体合理，分化或将持续 ........................................ 19 2022 年配置展望 .......................................................