2021年第三季度美国GDP数据点评：消费下降致美国三季度GDP增长回落

` 请务必阅读尾页重要声明 日期： 2021 年 12 月 24 日 分析师： 胡月晓 Tel： 021-53686171 E-mail： huyuexiao@shzq.com SAC 编号： S0870510120021 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC 编号： S0870517070002 相关报告 消费下降致美国三季度 GDP 增长回落 ——2021 年第三季度美国 GDP 数据点评  主要观点 美国第三季度 GDP 增长乏力，消费受限是主要原因 第三季度，美国 GDP 环比增长 2.3%，前值增加 6.7%，环比增速下降幅度较大；两年平均增速下降较多，美国经济波动下行。经历夏季疫情，疫情限制接触型消费能力的提升，消费支出增长不足，拖累第三季度GDP 下降明显。 耐用品消费以及接触型消费大幅下降 第三季度，美国私人消费各主要分项均呈现下降趋势，汽车等耐用品消费支出、娱乐服务以及食宿服务的拉动能力环比下降幅度则非常显著。这主要是由于夏季德尔塔病毒疫情冲击，限制出行与接触相关的消费增长 私人存货投资拉动能力提升 第三季度，美国私人消费支出对 GDP 的拉动能力下降，同时，投资在拉动 GDP 增长方面起到主要作用。固定投资的各主要分项对 GDP 拉动作用大多呈现出下降态势，但是私人存货投资对 GDP 的拉动作用则逆势上涨。 消费受限情形下，私人投资增长主要源于价格效应 疫情引致的全球供应链难题以及大宗商品涨价，对投资预期产生了正向拉动作用，囤积需求增加，尽管经济体需求受到疫情扰动的限制，但是建筑以及消费品投资的需求却持续增加。第三季度，食品、饮料、服装等生活消费品与住宅项 CPI 上扬，引致相关领域囤积需求增加，存货增加。 服务消费拉动的美国经济增长前景对疫情态势敏感 消费需求受到疫情冲击波动明显，主要依赖消费增长的美国经济，对疫情的敏感度更高，未来 GDP 增长依赖疫情发展态势。经济波动下行，美国宏观政策收缩力度或受掣肘。若疫情平息，消费提振，美国的经济增长有望重新企稳。  风险提示 通胀过快上行；疫情反复。 数据点评 证券研究报告 宏观研究 数据点评 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 事件：美国三季度 GDP 数据点公布 ....................................................... 3 事件解析：数据特征和变动原因 ........................................................... 3 1. 美国第三季度 GDP 增速下行 .............................................. 3 2. 私人消费走弱，私人投资对 GDP 增长拉动能力提高 ...... 4 3. 私人存货拉动国内投资增加 ................................................ 5 4. 制造业消费品与建筑材料用品相关领域存货上升 ............ 7 事件影响：对经济和市场 ....................................................................... 8 5. 疫情扰动，增长乏力，价格上升 ......................................... 8 6. 对资本市场影响较小 ............................................................. 8 事件预测：趋势判断 ............................................................................... 9 7. 美国经济波动，下行风险仍存 ............................................. 9 图 图 1 美国第三季度 GDP 增长（%） ..................................................... 3 图 2 经济活动疲弱限制 GDP 增长（同比：%） ................................ 4 图 3 第三季度美国 GDP 增长拉动分项（%） .................................... 5 图 4 第三季度美国个人消费分项拉动水平下降（%） .................... 6 图 5 第三季度私人存货投资对美国 GDP 增长拉动显著（%） ........ 7 图 6 制造业投资存货增加（环比：%） ............................................ 8 数据点评 请务必阅读尾页重要声明 3 事件：美国三季度 GDP 数据点公布 北京时间 12 月 22 日晚，美国商务部发布了第三季度美国 GDP增长数据。第三季度，美国 GDP 环比增长 2.3%，前值增加 6.7%，环比增速下降幅度较大。 事件解析：数据特征和变动原因 1. 美国第三季度 GDP 增速下行 美国经济经过 2020 年第四季度的复苏反弹，今年前两个季度GDP 增速企稳增长，第三季度美国 GDP 增速同比增长 4.95%，前值增长 12.23%；环比增长 2.3%，前值增长 6.7%；两年平均增速 3.62%，前值 7.05%。由于夏季疫情的影响，第三季度，美国 GDP 增速同比、环比双双下降，降幅较大；从两年平均增速来看，降幅较大，表明第三季度美国经济增速下降非源于基数效应。美国经济复苏以来，GDP 两年平均增长首次出现下降，经济波动下行。 图 1 美国第三季度 GDP 增长（%） 数据来源：Wind， 上海证券研究所 从物量指数与价格指数变化来看，第三季度美国 GDP 增速的下降主要是经济增长量的不足，而非源于价格水平的影响。第三季度，GDP 物量指数同比增速陡然下降，而价格指数较上一季度仅有-40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 2000!-03 2000!-11 2001!-07 2002!-03 2002!-11 2003!-07 2004!-03 2004!-11 2005!-07 2006!-03 2006!-11 2007!-07 2008!-03 2008!-11 2009!-07 2010!-03 2010!-11 2011!-07 2012!-03 2012!-11 2013!-07 2014!-03 2014!-11 2015!-07 2016!-03 2