海外研究：Taper提速反馈逐现，美股市场波动加大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 26 [Table_Title] 海外研究 证券研究报告 2021 年 12 月 20 日 Taper 提速反馈逐现，美股市场波动加大 报告要点：  美联储抛弃“通胀暂时论”，货币政策正常化节奏加速 过剩的流动性以及供给失衡的问题大幅推高了通胀，迫使联储抛弃了“通胀暂时论”，货币政策正常化节奏加速，以争取在后续加息行动中获得更多的灵活性和主动性。其他各国央行也有动作，以加快收紧货币政策为主基调，抑制本国通胀及对美国加息创造缓冲以避免金融失衡。  联储转鹰预期被市场充分消化，相信对通胀的抑制，保守对待负面影响 基于联储转鹰预期被市场充分的消化，相信货币政策正常化对高通胀能够较好的抑制，而暂时保守看待流动性宽松逐步退出再到紧缩所带来的一系列影响。近期美股的繁荣与低迷的消费信心出现较强的反差，目前已出现小幅回调，未来需警惕缺乏流动性收紧叠加需求端的支持企业盈利的增长动力不足，从而导致对美股增长的支撑减弱，在不确定性事件的冲击下引发回调的风险。  后疫情时代，美国基本面是有条件的恢复  宽松的货币政策与充裕的流动性环境使得大企业 CEO 信心的提升；  基于疫后复苏的初衷，大规模的财政补贴也带来了消费的即期繁荣；  但由于以上的原因，在供给偏紧格局下通胀走高，让消费的读数和预期可能产生了一定程度的背离；  不管“繁荣能否持续”，美国至少已经在疫后经济的复苏中取得了资本市场暂时领先的冠冕，标普 500 的相对收益与美元指数跑赢新兴市场都是现实的最好解释，但对于繁荣的持续，我们保持一定怀疑；  货币政策正常化节奏的加速不意味着美联储的全面转鹰，而是对之前“通胀暂时论”一定程度的修正，在经济复苏和就业情况得到确认的前提下，选择加速 QE 的退出以尽量避免长期高通胀带来的不良后果的加剧。  展望后市，美股的波动可能增大，纳指上涨的支撑相对更弱 需要关注联储 “加速缩减购债”后市场的反馈的逐步显现，以及未来加息正式开启对各类资产的影响，二者均代表着不确定性将进一步增加。不可否认的是实际购买量的下降仍可能对金融资产价格有影响，不排除短期内实际利率上行，金融市场波动加大的可能性。 加息的开启将强化美元指数走强的趋势，吸引全球资本的流入，享受美股与美元投资的双重红利，但我们也要重视加息节奏的加快是否会导致原本脆弱的“快复苏”经济失速，从而引发美股的下调的风险。目前来看，市场情绪显示纳指上涨的支撑相对更弱。  历史经验表明，加息周期中美股多以一定幅度的上涨接近加息节点；临近之前面对不确定性的增加出现区间震荡的行情，在加息落地（开启）后出现一定程度的下跌，随后反转上扬。而美元行情趋势性更强，即在加息预期引导下持续上行，于加息开启后短暂震荡再由涨转跌。基于历史规律的借鉴可以帮助我们择时选择适当的投资策略。  风险提示  加息节奏加快影响经济增长的风险；Omicron 病毒传播超预期的风险。 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3,593.60 深圳成指： 14,569.18 沪深 300： 4,880.42 中小盘指： 4,887.84 创业板指： 3,629.66 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 国元证券策略研究：年度策略报告——2022 年各类资产展望：复杂环境下的投资，2021.12.20 国元策略：碳定价政策当下发展如何？，2021. 11 .28 国元策略：各类资产近期变化及展望，2021.11.15 国元策略：美联储 FOMC 会议点评：Taper 正式开启，符合预期，2021.11.04 国元证券（2021 年第 10 期）2021 年 11 月金股组合及投资逻辑，2021.10.31 国元策略：三季报业绩预告分析：上游强劲，下游偏弱，2021.10.26 国元策略海外研究系列：Taper 信号如期而至，货币正常化路径逐渐清晰，2021.9.29 [Table_Author] 报告作者 分析师 陈大鹏 执业证书编号 S0020520070002 邮箱 chendapeng_sh@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 联系人 蔡雷鑫 邮箱 caileixin@ gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%上证指数创业板指上证50沪深300中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 26 内容目录 1. 抛弃“通胀暂时论”，货币政策正常化节奏加速 ..................................................... 4 1.1“通胀暂时论”不再，对通胀快速持续上行的表示担忧 .................................. 4 1.2 货币政策正常化节奏加速 ........................................................................... 5 1.3 联储如何看待？ .......................................................................................... 8 1.4 市场反应如何？ .......................................................................................... 8 1.5 其他各国央行也有动作，以加快收紧货币政策为主基调 ............................ 9 2. 美股的繁荣与消费信心的低迷 ........................................................................... 10 2.1 美股资产的性价比逐渐减弱 ...................................................................... 10 2.2 美股繁荣的背后其实离不开强 EPS 的支撑 .............................................. 12 2.3 消费信心的转向：通胀走高侵蚀购买力，消费信心低迷 .......................... 13 3. 大型企业与中小企业预期分化 ........................................................................... 16 3.1 大型企业对未来预期的信心更加充足 ....................................................... 16 3.2 小型企业则相对更加困难，对未来经济的乐观程度偏低 ................