点评：公司拟开展股权激励，激发活力开启新征程

1 中航证券研究所 分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：王宏涛 证券执业证书号：S0640520110001 电话：010-59562525 邮箱：wanght@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 天奥电子（002935）点评： 公司拟开展股权激励，激发活力开启新征程 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：国防军工 2021 年 12 月 21 日 公司投资评级 买入 当前股价(2021.12.20) 35.03 元 目标价格 41.60 元 基础数据（2021.12.20） 上证指数 3593.60 总股本（亿股） 2.08 流通 A 股（亿股） 1.99 资产负债率（2021Q3 末） 35.48% ROE（2021Q1-Q3 摊薄） 3.47% PE（TTM） 63.1 PB（LF） 5.43 公司近一年与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%天奥电子沪深300➢ 事件：公司于 12 月 20 日公告，拟开展股权激励，向 88 名激励对象（约占 2020 年底公司总人数的 14.92%）授予 500 万股股票，约占公司总股本的 2.40%。其中，首次授予 460 万股，占公司总股本的 2.21%；预留 40 万股，占公司总股本的 0.19%。 ➢ 投资要点： ⚫ 公司前三季度净利率创上市来历史新高，募投项目进入设备安装和项目验收阶段，未来业绩弹性有望提升 2021 年前三季度，公司营业收入（5.49 亿元，+27.14%)与归母净利润（0.47 亿元，+43.15%）均实现快速增长。扣非归母净利润（0.42亿元，+97.48%）接近翻番，较疫情前的 2019 前三季度增长了 64.44%。公司净利率达到 8.48%（+0.95pcts），也创下了上市以来的历史新高。 从 2021 年半年报公司披露的各业务数据来看，公司产品可分为频率系列产品、时间同步系列产品以及北斗卫星应用产品三方面： ① 频率系列产品收入（2.08 亿元，+45.23%）快速增长，毛利率（34.22%，-1.56pcts）略有下滑； ② 时间同步系列产品收入（1.54 亿元，+8.02%）延续了稳定增长，但毛利率（21.61%，-2.57pcts）有所下降，我们认为可能与该业务公司产品结构比例变化有关； ③ 北斗卫星应用产品收入（417.13 万元，+119.54%）实现翻番，主要系公司北斗手表推出多款新品，线上经营情况有所恢复所致，但公司该业务毛利率（19.89%，-4.59pcts）出现一定下降，且收入规模仍低于疫情前 2019H1 的 594.28 万元。 综上，我们判断，短期内频率系列产品及时间同步系列产品仍将是公司收入及利润的主要构成。 另外，公司 2018 年 IPO 募集资金所投的项目中，1.30 亿元投向原子钟产业化建设项目、1.73 亿元投向时间同步产品产业化项目、1.54 亿元投向北斗卫星应用产业化项目、0.66 亿元投向技术研发中心项目。项目建设周期均为 1 年半，但受到基建建安工程的复杂性、新冠疫情以及新环保政策要求等因素影响，公司募投项目目前各项目完成时间已延期至 2022 年 6 月 30 日，目前募投项目已完成基建主体工程，正在开展设备安装和项目验收工作。根据公司招股书披露，公司曾预计原子钟产业化建设项目达产收入 3.10 亿元，净利润 0.50 亿元，时间同步产品产业化建设项目达产后收入 7.00 亿元，净利润 0.66 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [天奥电子（002935）公司点评报告] 亿元；北斗卫星应用产业化建设项目达产后收入 4.84 亿元，净利润 0.61 亿元，以上项目合计达产后可为公司新增收入 14.94 亿元，净利润 1.77 亿元，分别占公司 2020 年收入和净利润的 163.10%与 175.62%。同时，各募投项目达产时对应的毛利率（分别为 40.13%、30.18%以及 36.23%）均高于 2021H1 公司各业务毛利率（34.22%、21.61%以及 19.89%）。我们认为，如果公司募投项目推进顺利，将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长以及盈利能力的改善。 ⚫ 拟开展股权激励，公司发展质量及盈利能力有望进一步提升 公司于 12 月 20 日公告，拟开展股权激励，向 88 名激励对象（约占 2020 年底公司总人数的 14.92%）授予 500 万股股票，约占公司总股本的 2.40%。其中，首次授予 460 万股，占公司总股本的 2.21%；预留40 万股，占公司总股本的 0.19%。按照公司披露的限制性股票解锁限售时公司的业绩条件来看，首次授予的条件为：在解除限售期的三个会计年度中，公司净资产收益率分别不得低于 7.50%、8.00%及 8.50%，扣非归母净利润较 2020 年的复合增长率不低于 15%。参考公司 2020 年净资产收益率（扣非/加权）为 6.57%，我们判断，公司未来盈利能力有望实现逐步提升。 另外，公司是中国电科集团所属上市公司，而 2021 年，中国电科集团展现出了积极的资本运作姿态，如：中瓷电子 IPO、国博电子拟 IPO、电科数字拟资产注入、凤凰光学拟资产注入、声光电科资产注入等，同时，2021 年下半年，公司与电科数字、四创电子也相继推出股权激励计划。结合近日中国电科集团印发《中国电子科技集团有限公司关于推动上市公司高质量发展的实施意见》，突出集团控股上市公司“产业发展主阵地、资产保值增值主力军、对外融资主渠道、体制机制创新主平台”的发展定位，我们认为，2022年将是国企改革三年行动方案的最后一年，各军工央企相继提出要加快推进实施三年行动改革任务，公司也有望在中国电科集团大力推动改革背景下，开展更多的改革举措，进一步促使公司发展质量得到提高，盈利能力得到改善。 ⚫ 多个财务数据体现公司加大采购及生产力度，未来有望兑现至业绩 费用方面，2021 年前三季度，在公司收入出现快速增长背景下，公司三费费用率（12.06%，+0.15pcts）略有增长。值得注意的是，受运输费、广告费、业务宣传费等增长，公司销售费用（0.25 亿元，+62.06%）增长明显，我们认为，这也代表公司加大了产品的销售推广力度，将有利于公司未来的销售收入增长。 现金流方面，公司经营活动现金流净额（-1.04 亿元）较去年同期增长 1.26 亿元，主要系公司销售商品收到的现金增加所致，投资活动产生的现金流量净额（-0.57 亿元，-208.68%）大幅下降，主要系公司理财投资到期收回现金减少、募投项目投入增加所致。 其他财务数据方面，2021年三季度末，公