跟踪报告：搭乘万物互联东风，步入增长快车道

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 22 日 公司研究 搭乘万物互联东风，步入增长快车道 ——美格智能（002881.SZ）跟踪报告 增持（维持） 美格智能：全球领先的无线通信模组及解决方案提供商。初创时期（2007-2009年），公司主营非智能手机按键及后壳制造。转型升级时期（2010-2016 年），转移至精密结构件制造，并开启 4G/LTE 模组及应用的研发设计工作。精密组件增长疲软期，再次寻求新的增长曲线（2016 年-2020 年）：智能手机渗透率触天花板，出售精密组件业务，精密组件营收占比从 75%降到 0.11%，通信模组与终端营收占比从 6%提升到 93.8%。公司总体营业收入从 4.78 亿元增长到11.21 亿元， CAGR 达到 72%。5G 应用与物联网进入高速成长期，公司成为全球领先的无线通信模组及解决方案提供商（2020 年至今）：首家推出 5G 高算力模组。2021Q1-Q3，营收、归母净利润同比增长 91.69%、545.46%，双双突破历史，发展驶入快车道，21Q2 公司蜂窝物联网模组全球市占上升至 5.3%，跻身世界前十之列。 行业机会：物联网行业即将飞速发展，通信模组将率先受益。（1）5G 技术商用落地，物联网行业迎来飞速发展，20-25 年物联网行业市场规模预计从 1.67 万亿元增长至 2.76 万亿元。（2）数据传输为万物互联基础，通信模组作为数据传输的必备组件，将率先受益于物联网行业拓展，2020-2024 年，预计通信模组市场规模从 2725 亿元增长至 4140 亿元。（3）公司在通信模组领域深耕多年，拥有大量技术储备，产品线覆盖全面，已取得国内外众多运营商大额订单。 公司战略：前瞻性布局智能网联汽车、FWA 终端、以新零售为代表的泛 IoT 三大高成长性赛道，实现各赛道从模组到解决方案的全产业链布局。（1）智能网联汽车：2020-2030 年渗透率预计从 52%增长至 95%；公司推出行业首款 5G高算力智能模组，已实现大批量商用，与国内主流车厂达成合作，并在德国、日本设立分支大力发掘海外车载市场；（2）FWA：5G 迅速发展带来高增长潜力，2020-2025 年 5G CPE 国内外市场规模 CAGR 预计均超过 100%；公司保持与中国联通、华为等企业密切合作，地位稳固；（3）泛 IoT：公司充分运用其高性能通信模组的产品优势，陆续开拓泛 IoT 连接，有效实现产业链内延伸。 业绩预测和估值指标。我们维持美格智能 2021-2023 年收入为 17.51、24.24、30.12 亿元的预测；维持 2021-2023 年归母净利润为 1.28、1.70、2.17 亿元的预测，对应 PE68X/51X/40X。公司专注于无线通信模组及其解决方案，自此业绩增速突破历史，步入快速成长通道。考虑到产品智能模组景气度较高，自身业绩增长潜力较大，维持“增持”评级。 风险提示：车联网市场不及预期；竞争激烈导致毛利率下滑风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 933 1,121 1,751 2,424 3,012 营业收入增长率 -5.76% 20.15% 56.18% 38.44% 24.30% 净利润（百万元） 24 27 128 170 217 净利润增长率 -47.59% 12.21% 367.98% 32.00% 27.90% EPS（元） 0.13 0.15 0.70 0.92 1.17 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.45% 4.72% 18.18% 19.78% 20.68% P/E 348 316 68 51 40 P/B 15.5 14.9 12.3 10.1 8.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-12-15 当前价：46.99 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.85 总市值(亿元)： 86.93 一年最低/最高(元)： 15.30/55.49 近 3 月换手率： 124.98% 股价相对走势 -31%11%53%94%136%12/2003/2106/2109/2112/21美格智能沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.66 64.84 124.65 绝对 8.00 66.14 127.59 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美格智能（002881.SZ） 目 录 1、 美格智能：全球领先的物联网模组及解决方案提供商 ........................................................ 5 1.1、 剥离陈旧业务，聚焦高增长物联网赛道 ................................................................................................. 5 1.2、 强大研发实力助力公司积累众多优质客户 ............................................................................................. 7 1.3、 王平为公司实际控制人，股权结构相对集中稳定 .................................................................................. 8 1.4、 专注无线通信及物联网研发，盈利能力持续提升 .................................................................................. 9 2、 万物互联浪潮来势迅猛，物联网模组傲立潮头 ................................................................. 10 2.1、 政策保驾护航，助力物联网行业健康有序发展 .................................................................................... 10 2.2、 全球物联网市场前景广阔，中国或成增长核心 ......................................................