中国金融条件指数月报：新增社融处于周期底部，央行仍有降准、降息空间

Index Brief 2021.12.14(Y-Research IB21-078) 刘昕 何啸/第一财经研究院研究员 liuxin@yicai.com www.cbnri.org 1 中国金融条件指数 第一财经研究院中国金融条件指数月报 （2021 年 11 月） 新增社融处于周期底部，央行仍有降准、降息空间 摘 要 2021 年 11 月，第一财经研究院中国金融条件月度指数为-0.94，较前一月下降 0.1，指数年内下降 0.3。从指数分项来看，资金面宽松是11 月金融条件指数下行的主要因素。 最新社融数据显示，11 月新增社融 2.61 万亿元，其中表内贷款约1.29 万亿元，影子银行（委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票）少增2538 亿元，新增直接融资约 1.36 亿元。 央行三季度货币政策报告以及 7 月政治局会议均提出“统筹做好 Index Brief 2 今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性”；近期举行的中央经济工作会议提出“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，政策发力适当靠前”。从金融数据和政策表态来看，若明年社融周期依然在底部运行，央行仍有降准、降息的空间。 Index Brief 3 一、金融条件指数概况 2021 年 11 月，第一财经研究院中国金融条件月度指数为-0.94，较前一月下降 0.1，指数年内下降 0.3。从指数分项来看，资金面宽松是 11 月金融条件指数下行的主要因素。 图 1：中国金融条件指数处于宽松区间 -2-1.5-1-0.500.511.522.52008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-09中国金融条件指数（2008年9月-2021年11月）紧宽松 来源：第一财经研究院 图 2：资金面宽松是 11 月金融条件指数下行的主要因素 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%R007R007-R0013个月Shibor - 3个月国债银行间市场逆回购交易量10年期国债 - 3个月国债5年期AA级城投债与国债利差5年期AA级企业债与国债利差5年期AAA级ABS债券与国债利差中债净价指数上证综指日均回报率恒生AH股溢价指数金融机构人民币平均贷款利率金融机构存贷利差社融增速M2增速各指标对金融条件指数变化的贡献度 来源：第一财经研究院 Index Brief 4 二、月度金融数据解读 最新社融数据显示，11 月新增社融 2.61 万亿元，其中表内贷款约 1.29 万亿元，影子银行（委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票）少增 2538 亿元，新增直接融资约 1.36 亿元。 图 3：11 月新增社融总量企稳回升 -20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,0002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11新增社融细项分布（2016年1月 - 2021年11月）表内贷款影子银行直接融资其他融资亿元 来源：Wind、第一财经研究院 图 4：从季节性来看，11 月社融表现亮眼 010,00020,00030,00040,00050,00060,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月每月新增社融的年度对比2021年2020年2019年2018年2017年亿元 来源：Wind、第一财经研究院 Index Brief 5 从同比增量来看，直接融资是拉动 11 月新增社融增长的主要动力。具体来看，11 月新增社融同比增长 4745 亿元，其中表内贷款同比少增 1996 亿元，影子银行同比少增 495 亿元，直接融资同比多增6675 亿元。 11 月，地方政府专项债发行显著加速，净融资额达到 5373 亿元。截至 11 月底，地方政府专项债总净融资额达到 3.36 万亿元，达到年内 3.65 万亿元指标额度的 92%。 图 5：直接融资是拉动 11 月新增社融增长的主要动力 -25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,0002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072