中资美元债跟踪笔记（二十九）：关注地产债波动的跨市场传导

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 1 - 固定收益 债券研究 证券研究报告 分析师： 罗婷 S0190515110001 黄伟平 S0190514080003 ort＃ 相关报告 亚洲美元债板块回报率下行，中资美元债高收益调整显著——中资美元债跟踪笔记（二十八） 地产债显著调整，高收益板块利差走阔——中资美元债跟踪笔记（二十七） 个体信用风险压力之下的中资美元债市场——中资美元债跟踪笔记（二十六） 境内外利差在多层次持续分化——中资美元债跟踪笔记（二十五） 个体信用事件下的市场波动仍在发酵——中资美元债跟踪笔记（二十四） 关注信用风险事件的影响——中资美元债跟踪笔记（二十三） 美债快速上行，市场继续震荡调整期——中资美元债跟踪笔记（二十二） 美债“逆风”时刻下的市场调整——中资美元债跟踪笔记（二十一） ＃summary＃ 投资要点 ＃summary＃ 一、中资美元债一级市场：到期规模下降带来净融资增加 ⚫ 净融资规模由负转正，主权债、城投债成为发行主力。从行业分布来看，中资美元债中主权债、城投债和银行 10 月的发行规模位居前三。从具体行业来看，房地产行业共有 4 只中资美元债发行，分属于 4 个发行主体，规模 8.53 亿美元，环比有所下降。银行业发行 2 只中资美元债；城投平台共发行 17 只美元债，环比有所上升。 二、 中资美元债二级市场：美国国债收益率小幅上行 ⚫ 10 月美债收益率小幅上行，短端波动幅度增加，长端波动幅度减小。短端的 1 年期美国国债收益率从 9 月底的 0.09%上行至 10 月底的 0.15%，波动幅度较上月增加；长端 10 年期美国国债收益率从 9 月末的 1.52%上行至 10 月末的 1.55%，波动幅度较上月减小。 ⚫ 10 月亚洲美元债市场回报率表现分化。细分等级来看，除中国总指数和高收益、韩国高收益的美元债指数回报率环比下降外，其余国家各等级回报率均环比上行，其中马来西亚投资级回报率自前月的-1.76%上行至 0.35%，幅度最为显著。 三、兴证中资美元债跟踪指标 ⚫ 10 月中资美元债收益率上行。分版块来看，10 月中资美元债整体收益率指数上行3.94%，投资级债券收益率上行 0.34%，高收益债券收益率上行 18.65%。 ⚫ 高收益房地产债利差显著走阔。投资级和高收益的房地产债利差都表现走阔。其中投资级债券利差环比走阔 83.80BP，房地产高收益级利差环比走阔 1681.69BP。10 月，房地产中资美元债利差继续大幅走阔，主要系房企违约事件的传导影响，如花样年、新力控股和当代置业等。同时，多家机构频繁下调境内房企的信用评级，10 月 18 日，绿地控股、阳光城、佳兆业、祥生控股、中国奥园和富力地产等均遭到不同程度的下调。目前，投资者仍需持续关注个体间的分化状况，如国企/民企，以及政策的边际放松情况。 四、 当月活跃券及活跃主体跟踪 市场关注热度聚集房地产。10 月热度排名前 30 的中资美元债发行企业中房企占比四成。此外银行、零售-非必需消费品、互联网媒体、金融服务、公用设施等也是市场热度较高的行业。而从活跃券表现来看，10 月中资美元债活跃券的估值收益率大多上行，其中投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益和无评级活跃债券的估值波动相对较大。而在各行业之中，房企债的波动幅度显著且个体分化更大。 风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性 ＃title＃ 关注地产债波动的跨市场传导 ——中资美元债跟踪笔记（二十九） ＃createTime1＃ 2021 年 12 月 1 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 一、中资美元债一级市场：到期规模下降带来净融资增加 1、一级市场：净融资规模由负转正，主权债、城投债成为发行主力 ⚫ 10 月中资美元债净融资由负转正。具体来看，发行量方面，10 月新发行债券规模 123.03 亿美元，环比和同比均有所下降（前月 227.68 亿美元，去年同期 237.42 亿美元）。10 月共发行 48 只债券，本月无永续债发行。到期量方面，10 月美元债到期规模环比下降，同比上升（本月 104.05 亿美元，前月192.80 亿美元，去年同期 80.65 亿美元）。净融资量方面1，10 月份净融资量（18.98 亿美元）较上月（-27.37 亿美元）增加，较去年同期（135.76 亿美元）减少。 ⚫ 就评级2层面而言，10 月发行的中资美元债中，投资级债券 2 只，无评级债券46 只，无高收益债券。发行金额来看，高收益债券发行规模环比有所下降（本月未发行，上月 10.15 亿美元）；投资级债券发行规模环比有所下降（本月7.00 亿美元，上月 41.30 亿美元），无评级债券发行规模环比有所下降（本月 116.03 亿美元，上月 176.23 亿美元）。 ⚫ 从行业分布（BICS 2 级分类）来看，中资美元债中主权债、城投债和银行 10月的发行规模位居前三。具体来看， 1) 发行规模中，主权债、城投债和银行位于前三，合计占比超七成。10 月共有 8 个行业发行新券，排名靠前的是主权债 （40.00 亿美元）、城投债（32.76 亿美元）与银行（20.50 亿美元）。 2) 发行只数中城投债（17 只）、金融服务（12 只）、工业其他（5 只）位于前三，合计占比超七成，其余债券表现平平。 3) 评级划分来看，除城投债（1 只）、商业金融（1 只）发行投资级债券，其余行业均发行无评级债券（46 只）。 4) 一级市场情绪来看，平均息票率水平方面，10 月房地产、金融服务业中资美元债发行成本有所增加，银行业中资美元债发行成本下降；房地产中资美元债发行期限下降，银行业、金融服务行业中资美元债发行期限均上升。 1 此处剔除永续债 2 本报告所述评级均为标普评级，下同 pOoRrRnMxPrMrNpRxPpQnMbRdN9PsQoOoMmNfQnMsQkPrRoM7NrQnQMYrMnQvPnPnN 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 图表 1：10 月中资美元债发行情况 图表 2：同比来看，10 月发行量和发行数目同比下降 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：10 月净融资量为正 图表 4：观察发行量、到期量以及净融资量的月度性 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 5：10 月永续债发行情况 图表 6：10 月，投资级和高收益债券占比下降，无评级债券占比上升 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 02040608010005010015020025030035040018-1019-0119-0419-