2021年11月经济数据点评：“稳增长”措施缓慢见效 经济低位平稳

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 “稳增长”措施缓慢见效 经济低位平稳 2021 年 11 月经济数据点评 核心内容： 分析师  “稳增长”措施缓慢见效 经济低位平稳 11 月份经济增长相对平稳，政策处于相对平缓期，见效需要时间。3 季度 GDP 快速下滑，跌破了潜在增长率水平，8 月份变种病毒冲击、7-8 月低迷的生产以及 9 月份限产限电的影响使得经济增速下降。面对这种情况，政策对疫情仍然严控，同时全力保障电力生产，以动力煤为首的大宗商品价格回落，生产成本暂时有所下滑。房地产的限制有所放开，但是是有节制的放开，基建投资的恢复也显得较为缓慢，经济的刺激政策不再是大鸣大放，经济未来恢复速度可能偏缓。  工业生产稍有反弹，制造业仍然低迷工业增加值同比和环比增速均有反弹，但是仍然处于低位，生产有所恢复但恢复速度偏缓。11 月份制造业有所恢复，出口相关行业仍然在拉动制造业，医药、计算机电子通讯行业生产景气度处于高位，电气机械、通用设备生产上行，出口订单较高的食品和农副食品行业上行。受到双控影响的煤炭、钢铁行业生产继续回升。我国工业生产暂时表现较为低迷，出口拉动未来会逐步减弱，房地产产业链的低迷也压制着工业生产，预计工业生产明年 2 季度才会有所恢复。  新冠疫情继续影响消费增速居民社会零售品消费总额增速低于预期，实际消费增速快速回落。电子通讯器材消费增速快速下行，这是去年高基数的压制。石油产品受到油价回落的影响消费速度有所回落。汽车消费仍然处于低位。11 月份消费的低迷也与严控新冠疫情有关，餐饮消费增速-2.7%，自 8 月份后再次回到负增长。  基建仍然偏缓，制造业高位走低，房地产投资出现回暖迹象固定资产投资继续回落，并没有太大的改善。制造业投资高位下滑，房地产投资持续回落，基建投资反弹途中有反复。制造业投资受到工业利润下滑的影响回落，制造业投资可能在未来会缓慢下行。房地产投资继续下滑，但 11 月份土地成交、房地产新开工、商品房销售额和销售面积显示出低位反弹信号，房地产有小幅回暖，但其全面回升要等到 2022 年 2 季度。基建投资低位下滑，中央经济工作会议上明确基建投资要开始发力，基建投资未来会持续上行。  政策进入友好期未来 1-2 个季度稳增长措施占主要位置，积极的财政政策和货币政策都可以期待。影响经济运行的各种措施会缓慢实施，例如“双减”政策，未来一段时间进入政策友好期。  可能看不到经济剧烈的回升由于稳增长中稳定是主要含义，尤其是对房地产行业的基本原则仍然是“房住不炒”，房地产市场平稳健康发展；对碳中和碳达峰目标不动摇，这就意味着稳增长措施可能看不到太激烈的指标变化。在稳增长措施下各项指标缓慢回升，而回升至相对平衡的位置后，政策回到调结构。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 [table_research] 宏观点评报告 2021 年 12 月 15 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 一、“稳增长”措施缓慢见效 经济低位平稳 11 月份经济增长相对平稳，政策处于相对平缓期，见效需要时间。3 季度 GDP 快速下滑，跌破了潜在增长率水平，8 月份变种病毒冲击、7-8 月低迷的生产以及 9 月份限产限电的影响使得经济增速下降。面对这种情况，政策对疫情仍然严控，同时全力保障电力生产，以动力煤为首的大宗商品价格回落，生产成本暂时有所下滑。房地产的限制有所放开，但是是有节制的放开，基建投资的恢复也显得较为缓慢，经济的刺激政策不再是大鸣大放，经济未来恢复速度可能偏缓。 11 月份工业生产继续上行，制造业小幅恢复。制造业中，出口行业的拉动上行，出口相关产业中医药和电子通讯行业生产仍然处于高位，通用设备和电气机械生产回升，食品和农副产品生产快速上行。“双控”的行业小幅回升，煤炭钢铁行业生产小幅上行。但是下游需求的压制、房地产投资持续走低以及圣诞出口季结束会压制生产回升，预计生产需要到 2022 年 2季度才会回归常态。 居民社会零售品消费总额增速低于预期，实际消费增速快速回落。电子通讯器材消费增速快速下行，这是去年高基数的压制。石油产品受到油价回落的影响消费速度有所回落。汽车消费仍然处于低位。11 月份消费的低迷也与严控新冠疫情有关，餐饮消费增速-2.7%，自 8 月份后再次回到负增长。 固定资产投资继续回落，并没有太大的改善。制造业投资高位下滑，房地产投资持续回落，基建投资反弹途中有反复。制造业投资受到工业利润下滑的影响回落，制造业投资可能在未来会缓慢下行。房地产投资继续下滑，但 11 月份土地成交、房地产新开工、商品房销售额和销售面积显示出低位反弹信号，房地产有小幅回暖，但其全面回升要等到 2022 年 2 季度。基建投资低位下滑，中央经济工作会议上明确基建投资要开始发力，基建投资未来会持续上行。 政策层面已经转变，12 月的政治局会议和中央经济工作会议明确稳经济增长是政府工作的重点，财政政策保持积极，货币政策偏宽松。未来会看到货币政策的逐步宽松，继续降准和未来降息均有可能。另一方面，财政投入仍然处于低位，需要关注基建投资的力度。 可以明确地说，未来 1-2 个季度稳增长措施占主要位置，积极的财政政策和货币政策都可以期待。影响经济运行的各种措施会缓慢实施，例如“双减”政策，未来一段时间进入政策友好期。 另一方面，由于稳增长中稳定是主要含义，尤其是对房地产行业的基本原则仍然是“房住不炒”，房地产市场平稳健康发展；对碳中和碳达峰目标不动摇，这就意味着稳增长措施可能看不到太激烈的指标变化。在稳增长措施下各项指标缓慢回升，而回升至相对平衡的位置后，政策回到调结构。 二、工业生产稍有反弹，制造业仍然低迷 工业增加值同比和环比增速均有反弹，但是仍然处于低位，生产有所恢复但恢复速度偏缓。11 月份制造业有所恢复，出口相关行业仍然在拉动制造业，医药、计算机电子通讯行业生产景气度处于高位，电气机械、通用设备生产上行，出口订单较高的食品和农副食品行业上行。受到双控影响的煤炭、钢铁行业生产继续回升。我国工业生产暂时表现较为低迷，出口拉动未 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 来会逐步减弱，房地产产业链的低迷也压制着工业生产，预计工业生产明年 2 季度才会有所恢复。 11 月份规模以上工业增加值同比增长 3.8%，比上个月上行 0.3 个百分点，环比增长仅有0.37%。1-11 月份，规模以上工业增加值同比增长 10.1%。工业增加值环比稍有恢复，但仍然低于往年水平，同比有所回升，主要是制造业回升带来的，11 月份全国生产稍有恢复，但仍然没有恢复至正常水平。 我国工业生产同比、环比小幅反弹。工业生产反弹的主要原因在于政策压制和能源限制的减缓，是对严苛政策的修正