建筑装饰行业:REITs他山之石系列之十七,REITs收益和通货膨胀之间的关系,向量误差修正法

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 #industryId# 建筑装饰 #investSuggestion# 推荐 ( #investSuggestionChange# 维持 ) #relatedReport# 相关报告 《REITs 他山之石系列之十六—对于 REITs 是否存在杠杆目标?》2021-11-8 《REITs 他山之石系列之十五—国际权益类 REITs:未来五大方向》2021-11-1 《REITs 他山之石系列之十四—REITs 间的投资组合多样化分析》2021-10-25 《REITs 他山之石系列之十三—关于 REITs 的对冲效益:风险厌恶和市场状态的作用》2021-10-11 《REITs 他山之石系列之十二—分解权益类 REITs 中的泡沫》2021-9-23 《REITs 他山之石系列之十一—REITs: 对冲和分散投资的可能性》2021-9-13 《REITs 他山之石系列之十— 货币政策对 REIT 收益的影响:来自英国的证据》2021-9-6 《REITs 他山之石系列之九— 投资者对 REITs 和非 REITs 的估值不同吗?》2021-8-30 #emailAuthor# 分析师: 孟杰 mengjie@xyzq.com.cn S0190513080002 研究助理: 吴哲怡 wuzheyi@xyzq.com.cn 投资要点 #summary# ⚫ REITs 于 1960 年起源于美国不动产市场,随后拓展至不同行业和不同国家及地区,美国作为 REITs 的起源地,相关领域研究水平高、角度新颖,各方面都值得我国借鉴。这促使我们通过阅读大量文献,陆续将有价值的海外文献呈现在大家面前,这次是我们海外 REITs 文献分享系列第十七篇。 ⚫ 推荐理由:在过去的研究表明,REITs 的收益往往与通货膨胀呈现负相关。本文通过向量误差修正模型研究了 REITs 收益、实际活动、货币政策和通货膨胀之间的关系,重新审视了 REITs 的反常通胀对冲现象,有助于投资者们将 REITs 纳入资产组合,以对冲通胀。 ⚫ 推荐文献主要研究成果:1)REITs 不是反常的通胀对冲工具。REITs 的标的资产主要是不动产,从这个角度来看,它并不偏离不动产行业。2)REITs的回报提供了未来通胀走势的信息。信息首先在 REIT 市场中发现,然后传播到通货膨胀。3)总体研究结果与 Geske 和 Roll(1983)一致,货币政策在解释普通股反常的通胀对冲中也发挥着重要的作用。4)研究结果有助于将 REITs 纳入混合资产组合,以对冲通胀。宏观经济事件的变化将影响不动产收益,不动产投资者应相应调整其风险溢价和投资策略。 风险提示:文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成,在宏观政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险 #title# REITs 他山之石系列之十七— REITs 收益和通货膨胀之间的关系:向量误差修正法 #createTime1# 2021 年 11 月 22 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 报告正文 REITs 收益和通货膨胀之间的关系:向量误差修正法(The Relationship Between REITs Returns and Inflation: A Vector Error Correction Approach) 文献来源: CHIULING LU, RAYMOND W. SO ∗ – Review of Quantitative Finance and Accounting(2001) 推荐理由:在过去的研究表明,REITs 的收益往往与通货膨胀呈现负相关。本文通过向量误差修正模型研究了 REITs 收益、实际活动、货币政策和通货膨胀之间的关系,重新审视了 REITs 的反常通胀对冲现象,有助于投资者们将 REITs 纳入资产组合,以对冲通胀。 rQqOmOnPqQtRuMoOqMzRqRaQ8QaQnPpPsQrQfQpOpOkPsQnOaQrQsMMYoMmMNZnNsO 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业跟踪报告 1. 引言 文献中对不动产对冲通货膨胀的有效性进行了广泛的研究和讨论。一般来说,人们都认为非证券化不动产能够对冲通货膨胀(例如,Sirmans 和 Sirmans,1987;Brueggeman、Chen 和 Thibodeau,1984;Miles 和 McCue,1984;Hartzell、Hekman 和 Miles,1987;Gyourko 和 Linneman,1988;Bond 和 Seiler,1998)。然而,现有的文献也记录了普通股收益和通货膨胀之间的负相关关系(例如,Jaffe 和 Mandelker,1976;Bodie,1976;Nelson,1976;Fama 和 Schwert,1977)。作为不动产的证券化形式, REITs 是否能够对冲通货膨胀成为一个有趣的问题。一方面,由于 REITs 有普通股的属性,因此不能够对冲通货膨胀。但从另方一面来看,由于它们在不动产方面的运作,它们又似乎能够对冲通货膨胀。然而,证据倾向于表明:REITs 是反常的通货膨胀对冲(例如,Goebel 和 Kim,1989;Park,Mullineaux 和 Chen,1990;Chen,Hendershott 和 Sanders,1990;Liu,Hartzell 和 Hoesli,1997)。 对这些发现的一个可能的解释是,由于以前的研究中虚假回归结果逆转了通货膨胀和 REITs 收益之间的因果关系。此外,也可能是 REITs 市场在信息处理方面比一般不动产行业更有效率。信息首先发生在 REITs 市场,REITs 的收益更有效地发出经济前景或经济政策影响的信号。此外,使用评估或交易数据也会影响实证研究结果,因为这些数据包含更多的近期信息而不是未来信息。 本研究的目的是调查工业生产或货币政策等基本活动是否能够解释观察到的反常的通货膨胀对冲现象。为了掌握 REITs 收益、通货膨胀和其他基本活动之间的长期和短期关系,我们采用协整技术和向量误差修正模型(VECM)来研究潜在的关系。 我们的总体研究结果表明,通货膨胀并没有导致 REITs 的收益,并且表明 REITs的收益是货币政策和实际活动变化的信号。观察到的 REITs 收益和通货膨胀之间的负向关系只是 REITs 收益和其他宏观经济变量之间更基本关系的一个代表。货币政策和实际活动的变化对于解释普通股的反常的通货膨胀对冲现象非常重要。 本文的其余部分组织如下:第二节讨论了反常的通货膨胀对冲和资产收益。第三节解释了数据和分析方法,第四节介绍了实证结果和讨论,最后一节是本文的结论。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明

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2021-12-15
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